KNDS, il cda si riunisce oggi per decidere la quotazione: Berlino pronta a rilevare il 40%

La quota del 40% della Germania: un accordo storico con un braccio di ferro sul prezzo

La coalizione di governo guidata dal cancelliere Friedrich Merz ha confermato l’intenzione di rilevare una partecipazione del 40% in KNDS per un importo di svariati miliardi di euro prima del lancio dell’IPO . La mossa è pensata per rispecchiare la quota attualmente detenuta dalla Francia, creando una struttura paritetica franco‑tedesca 40/40 e lasciando circa il 20% del capitale agli investitori di mercato . Il ministero dell’Economia tedesco ha chiarito che l’obiettivo è mettere al sicuro tecnologie chiave e il know‑how manifatturiero .

Il nodo del prezzo è stato il principale ostacolo al negoziato. A fine maggio Bloomberg aveva raccontato che i funzionari tedeschi stavano frenando sulle condizioni economiche, determinati a pagare una valutazione allineata al prezzo dell’IPO, mentre le famiglie proprietarie tedesche puntavano a un premio . Proprio questo stallo ha alimentato l’incertezza, con fonti che a inizio giugno segnalavano come il disallineamento sul prezzo e la revisione contabile bloccata fossero i due ostacoli capaci di far saltare la tabella di marcia estiva .

Anche il quadro politico non è stato semplice. Ancora a inizio maggio, un documento governativo trapelato e citato dall’Handelsblatt suggeriva che le divisioni interne alla coalizione tedesca mettessero a rischio l’intero piano . Entro il 20 maggio, però, la coalizione ha deciso in linea di principio di procedere , e le due parti sembrano ora convergere alla vigilia della riunione del consiglio.

La revisione della valutazione: da 25 miliardi a una forchetta ristretta di 15–20 miliardi

La capitalizzazione attesa di KNDS si è sgonfiata lungo diversi passaggi pubblici:

• A gennaio 2026 i banchieri che curavano le discussioni preliminari indicavano una valutazione potenziale di 20–25 miliardi di euro .
• All’8 maggio i consulenti avevano rivisto la stima al ribasso portandola a 18–20 miliardi, con un taglio fino a 5 miliardi rispetto all’aspettativa massima, mentre i titoli comparabili del settore difesa perdevano terreno .
• Tra fine maggio e giugno la forchetta si è ulteriormente ristretta a 15–20 miliardi, con alcuni resoconti che citano proprio la cifra di 15 miliardi come riferimento discusso nell’ultima fase dei negoziati .

Gli analisti riconducono la compressione a tre fattori. Primo, lo sconto secco derivante dal calo delle quotazioni dei peer: a 18 miliardi KNDS tratterebbe con uno sconto di circa il 28% rispetto al rapporto prezzo/vendite 2025 di Rheinmetall . Secondo, una «aspra disputa sulla governance» tra Berlino e Parigi su diritti di veto e influenza statale ha introdotto un premio per il rischio politico che gli investitori stanno scontando nel prezzo . Terzo, il prolungato ritardo nella revisione contabile – ora apparentemente risolto – ha generato incertezza sulla possibilità stessa di rispettare la tempistica .

Cosa produce KNDS: Leopard 2, Caesar e un carnet ordini da 33 miliardi

KNDS è nata dalla fusione tra la tedesca Krauss‑Maffei Wegmann e la francese Nexter. La gamma attuale costituisce la spina dorsale della difesa terrestre europea:

• Carro armato Leopard 2, incluso il modello più recente 2A8, con commesse per oltre 300 esemplari da Repubblica Ceca, Paesi Bassi e Croazia .
• Obice semovente Caesar, largamente esportato e recentemente proposto all’esercito statunitense attraverso la partnership con Leonardo DRS .
• Veicolo blindato multiruolo Boxer, per il quale la sola Bundeswehr potrebbe arrivare a ordinare fino a 3.000 unità .
• Munizionamento, che è diventato il segmento a più rapida crescita del gruppo .

KNDS ha pubblicato i risultati consolidati dell’esercizio 2025 il 26 maggio 2026, numeri solidi che sostengono la storia azionaria anche mentre infuria il dibattito sulla valutazione:

Le performance per segmento rafforzano il quadro di una domanda diffusa. Land Systems Germany ha realizzato ricavi per 2,5 miliardi (+17,4% anno su anno), mentre Land Systems France è salito a 1,3 miliardi (+9,6%) . La divisione munizioni è cresciuta del 24,7% a 612 milioni, segno della priorità che le forze armate europee attribuiscono al ripristino delle scorte .

I venti contrari che hanno plasmato l’IPO

Oltre alla revisione della valutazione, diversi ostacoli hanno delineato il profilo di rischio dell’operazione:

• Ritardo nella revisione contabile e conformità: Il revisore PwC aveva negato il via libera ai conti 2025 di KNDS in attesa della conclusione di un’indagine affidata a uno studio legale su una commessa del 2013 con il Qatar – 24 obici PzH 2000 e 62 carri Leopard 2 per un valore di 1,89 miliardi di euro . Senza la certificazione del bilancio non poteva essere pubblicato alcun prospetto informativo. Secondo quanto riportato dal mercato, a fine maggio la società ha ricevuto il «via libera» dai revisori, superando così un passaggio procedurale decisivo .
• Attriti sulla governance: Berlino e Parigi avrebbero posizioni distanti sui diritti di governance, con la Germania che cerca poteri di veto tali da aggiungere miliardi di rischio politico all’equazione valutativa . Lo sconto che ne deriva spinge il prezzo finale dell’IPO nettamente verso il limite inferiore delle attese iniziali.
• Raffreddamento dei multipli del settore difesa: Dopo un forte rally dei titoli europei della difesa, le valutazioni dei peer di KNDS sono scese, comprimendo direttamente la forchetta che i consulenti possono presentare con credibilità agli investitori istituzionali .
• Concorrenza per l’allocazione globale: La stessa finestra di metà 2026 sarebbe condivisa con la quotazione di SpaceX, che secondo alcuni analisti potrebbe competere per lo stesso bacino di domanda istituzionale su larga scala .

I prossimi passi

KNDS ha scelto Bank of America, Deutsche Bank, Goldman Sachs e Société Générale come coordinatori globali, con Lazard nel ruolo di advisor finanziario per la doppia quotazione . Se oggi il board prenderà una decisione positiva e l’accordo con la Germania verrà sigillato, la società potrebbe depositare rapidamente il prospetto e puntare a un debutto a giugno o luglio .

Qualora i negoziati si arenassero, l’IPO slitterebbe probabilmente a settembre o oltre, una finestra che diversi banchieri considerano già più volatile . Con un carnet ordini di 33,1 miliardi, margini operativi al 15% e una spesa per la difesa europea ancora strutturalmente in crescita, la ragione industriale per la quotazione è solida – ma mentre arriva il 18 giugno, la decisione finale resta un giudizio di natura politica e di governance, tanto quanto finanziario.