Rischi di bolla nel credito AI: l'allarme di Man Group

Ecco un'analisi dettagliata dei crescenti rischi di bolla nel mercato del credito legato all'intelligenza artificiale, basata sugli ultimi avvertimenti e dati di mercato.

L'avvertimento chiave

Man Group, la più grande società di hedge fund quotata al mondo, ha lanciato un severo monito il 16 giugno 2026: i "rischi di bolla" stanno aumentando nel mercato del credito AI. In una nota, i dirigenti della società hanno scritto che «l'entusiasmo per il settore ha incoraggiato un significativo eccesso» .

L'hedge fund non sta affatto liquidando l'AI come una tecnologia passeggera. Al contrario, la sua tesi è più sofisticata: il ciclo di finanziamento si sta espandendo molto più velocemente di quanto qualsiasi credibile curva di adozione possa giustificare, un fenomeno già osservato in passato con le ferrovie, l'elettrificazione e, più recentemente, la bolla delle dot-com .

Emissioni da record: un confronto storico

La portata dell'attuale ondata di debito è senza precedenti. Per metterla in prospettiva:

• Il collocamento obbligazionario di Nvidia: Il 15 giugno 2026, il colosso dei chip ha venduto 25 miliardi di dollari in obbligazioni investment-grade, la sua prima emissione dal 2021. L'operazione ha attirato circa 85 miliardi di dollari di ordini, oltre tre volte l'ammontare offerto, permettendo a Nvidia di aumentare la dimensione dell'offerta rispetto a un target iniziale di 20 miliardi .
• Previsioni di Morgan Stanley: La banca d'affari stima che le emissioni globali di debito legate all'AI raggiungeranno quasi i 570 miliardi di dollari nel 2026, più che raddoppiando rispetto alle stime precedenti. Già al 31 maggio 2026, erano stati collocati 236 miliardi di dollari, un aumento di quattro volte rispetto allo stesso periodo del 2025 .
• Il confronto con l'era dot-com: Per comprendere la scala del fenomeno, si consideri che durante la bolla di Internet e delle telecomunicazioni, l'emissione obbligazionaria del settore raggiunse un picco di 85 miliardi di dollari nel 2001. L'attuale ondata di AI è sulla buona strada per superare quella cifra di un fattore pari a quasi 7 volte, minacciando di oscurare quel periodo storico .

Le preoccupazioni specifiche per il mercato del credito

Man Group non esprime una critica generica, ma identifica con precisione le aree di maggiore vulnerabilità all'interno del mercato del credito.

• Mercati high-yield e dei leveraged loan: È qui che si concentra la principale fonte di preoccupazione. Molti prenditori in questi segmenti sono "decisamente con flussi di cassa negativi", il che significa che stanno prendendo a prestito per sostenere le operazioni e la spesa in conto capitale senza generare liquidità sufficiente per onorare quel debito .
• Aumento della leva finanziaria: Gli indici di leva finanziaria delle grandi aziende di cloud computing (i cosiddetti hyperscaler) sono balzati da 0,9x a 1,8x in soli due trimestri, con la crescita della spesa per investimenti che continua a superare la crescita dei ricavi e del flusso di cassa libero. L'impatto completo delle pressioni legate agli ammortamenti deve ancora materializzarsi .
• Segnali di stress nei mercati privati: Già si osservano una serie di default di alto profilo nel credito privato su operazioni legate all'AI e al software, che aggiungono ulteriore tensione al sistema .
• Esposizione passiva: Da ottobre 2025, il debito legato all'AI ha superato le banche statunitensi diventando il più grande segmento del mercato investment-grade. Questo comporta che un'enorme quantità di fondi obbligazionari passivi è ora pesantemente esposta al rischio di credito del settore AI .

Paralleli storici e il pattern che si ripete

Per sostenere la sua tesi, Man Group traccia esplicitamente un parallelo con tre precedenti cicli creditizi settoriali, in cui un'ondata di investimenti finanziati dal debito si è conclusa con gravi dislocazioni di mercato .

Ciclo storico	Periodo di picco	Cosa accadde
Internet/Telecomunicazioni	Primi anni 2000	Massiccio sovrainvestimento in infrastrutture di rete e fibra ottica, seguito da un'ondata di default dopo lo scoppio della bolla dot-com.
Banche europee	2012	Crisi del debito sovrano, salvataggi bancari e congelamento del mercato del credito.
Energia	2015–2016	Crollo del prezzo del petrolio dopo un boom di trivellazioni di shale oil negli USA finanziato dal debito, con una conseguente ondata di default nel mercato high-yield.

La tesi centrale di Man Group è che ogni ciclo appare diverso nei dettagli ma segue lo stesso schema: un nuovo e affascinante settore attrae enormi quantità di capitale di debito, la disciplina finanziaria si erode e quando le ipotesi su domanda o prezzi si rivelano eccessivamente ottimistiche, i mercati del credito assorbono pesanti perdite . L'attuale espansione dell'AI, sostengono, condivide queste stesse impronte strutturali.

Il quadro generale: un sistema finanziario interconnesso

L'allarme di Man Group si inserisce in un contesto di più ampia preoccupazione. L'enorme volume di investimenti previsto (alcune stime parlano di 6 trilioni di dollari di spesa in capitale per l'AI entro il 2030, di cui una quota crescente finanziata dal debito) potrebbe creare un accumulo di credito senza precedenti . Se le aziende AI non riuscissero ad aumentare rapidamente i ricavi per onorare i massicci carichi di debito, si potrebbero innescare perdite destabilizzanti per un insieme interconnesso di istituzioni finanziarie, con il rischio di una crisi più ampia .