Perché l'Accordo USA-Iran Spinge i Conti dell'Arabia Saudita sull'Orlo del Baratro

La posizione fiscale dell'Arabia Saudita, già sotto fortissima pressione, ha subito un nuovo, durissimo colpo a causa del quadro di pace USA-Iran annunciato il 14 giugno 2026. L'intesa, che promette di riaprire lo Stretto di Hormuz e porre fine a un conflitto durato quasi quattro mesi, ha fatto crollare i prezzi del petrolio del 4-7% in una sola seduta, con i benchmark che sono scivolati verso la fascia 76-80 dollari al barile .

Questo calo, per quanto accolto con favore dai mercati globali, spinge il greggio decisamente al di sotto del prezzo di pareggio fiscale del Regno, stimato in oltre 90 dollari al barile. Invece di portare sollievo, la pace aggrava una serie di tensioni finanziarie interconnesse che erano già vicine a un punto di rottura. Il risultato è un divario fiscale strutturale che costringe Riad a scelte difficili su spesa, debito, dividendi e sulla sua ambiziosa agenda Vision 2030.

Lo Shock del Prezzo del Petrolio: Perché la Pace Fa Male ai Conti di Riad

L'impatto immediato del quadro di pace sui mercati è stato un rapido smantellamento del "premio al rischio geopolitico" che aveva sostenuto le quotazioni del greggio durante la crisi di Hormuz. Il 16 giugno, il greggio Murban è sceso a 76,81 dollari al barile, mentre Brent e WTI hanno perso circa 4 dollari ciascuno .

Per l'Arabia Saudita, che fa affidamento sul petrolio per la maggior parte delle entrate pubbliche, questo rappresenta un cambiamento drammatico. Il bilancio statale per il 2026 era stato costruito su ipotesi di ricavi ormai irraggiungibili. Sebbene il prezzo di pareggio esatto non sia un valore statico e vari con i livelli di produzione e spesa, le stime indipendenti convergono su un livello ben superiore ai 90 dollari. Anche ipotizzando un disavanzo conservativo di 15 dollari al barile rispetto a quella soglia, il buco nelle entrate si traduce in decine di miliardi di dollari all'anno. La riapertura dello Stretto potrà anche ripristinare alcuni volumi di export, ma con il petrolio a 76-80 dollari, l'effetto netto per le casse dello Stato è un grave saldo negativo.

Un Deficit Già Speso: Il Primo Trimestre 2026 Divora il Budget Annuale

Il crollo del prezzo del petrolio arriva su fondamenta fiscali già in rovina. L'Arabia Saudita ha registrato nel primo trimestre 2026 un deficit di bilancio di 125,7 miliardi di riyal (33,5 miliardi di dollari), il più ampio disavanzo trimestrale dal 2018 .

Questa cifra sbalorditiva ha consumato il 76% del deficit previsto per l'intero anno (pari a 165 miliardi di riyal, ovvero 44 miliardi di dollari) in soli novanta giorni . Il rosso è stato causato da un'impennata del 20% della spesa pubblica, salita al record di 387 miliardi di riyal (103,2 miliardi di dollari) per un trimestre d'apertura, a fronte di entrate petrolifere in calo . L'intero ammanco è stato finanziato emettendo debito, senza intaccare le riserve governative .

Con i prezzi del greggio ora in ulteriore discesa, le prospettive di entrate per i trimestri successivi saranno probabilmente anche peggiori di quelle, già disastrose, del primo trimestre. Il deficit finale annuale, quindi, è destinato a frantumare la proiezione originale di 165 miliardi di riyal.

La Spirale del Debito Accelera

Per colmare il crescente divario fiscale, Riad sta prendendo a prestito a un ritmo sempre più accelerato. Alla fine del 2025, il debito pubblico centrale era di 1.519 miliardi di riyal (33% del PIL) . Alla fine del primo trimestre 2026, era già lievitato a circa 1.670 miliardi di riyal, un aumento di circa il 10% in tre mesi . La proiezione ufficiale era di raggiungere 1.622 miliardi di riyal entro fine anno, un obiettivo già ampiamente superato dalla traiettoria del primo trimestre .

Il Piano di Indebitamento Annuale 2026 del Regno, approvato a gennaio, delinea un fabbisogno finanziario totale di 217 miliardi di riyal (57,8 miliardi di dollari) per coprire il deficit pianificato e 52 miliardi di obbligazioni in scadenza . L'emissione di debito in dollari è aumentata del 49% nel 2025, portando il totale a circa 100 miliardi di dollari .

Sia lo Stato sovrano che il Fondo di Investimento Pubblico (PIF) si sono rivolti sempre più ai mercati del debito. Il rapporto sul rischio paese di Allianz del giugno 2026 descrive un "periodo di elevata vulnerabilità esterna", con le riserve che si assottigliano e l'indebitamento estero in aumento .

Il Divario nella Copertura dei Dividendi di Aramco si Allarga nel Momento Peggiore

La dipendenza del governo dai dividendi di Aramco come fonte di finanziamento primaria si sta scontrando con la crescente difficoltà della compagnia a pagarli. Aramco ha dichiarato un dividendo base per il primo trimestre 2026 di 21,9 miliardi di dollari, in aumento del 3,5% su base annua . Tuttavia, la società ha generato solo 18,6 miliardi di dollari di flusso di cassa libero nello stesso periodo, creando un deficit di cassa trimestrale di 3,3 miliardi . È la prima volta dalla pandemia che la cedola trimestrale supera la liquidità generata dalle operazioni.

Il 9 giugno, Aramco ha effettivamente pagato questi 21,9 miliardi, facendo scendere le sue riserve di cassa da 75,2 miliardi di dollari a fine trimestre a circa 53,3 miliardi, il livello più basso post-dividendo degli ultimi anni . Con i nuovi, più bassi prezzi del petrolio a 76-80 dollari, il flusso di cassa del secondo trimestre sarà probabilmente ancora più debole, rendendo quasi impossibile per la compagnia ricostituire il proprio cuscinetto di liquidità prima del prossimo obbligo di dividendo. Il governo, che possiede la stragrande maggioranza di Aramco, si trova di fronte a opzioni sgradevoli: permettere ad Aramco di indebitarsi ulteriormente per mantenere il dividendo, tagliare la cedola aprendo un nuovo buco nel bilancio statale, o esercitare pressioni sulla compagnia per ridurre le spese.

PIF e Vision 2030: L'Ambizione Incontra la Crisi di Liquidità

Il Fondo di Investimento Pubblico (PIF), motore principale dei gigaprogetti di Vision 2030, ha i margini di manovra molto ristretti in un momento critico. Il suo reddito da dividendi da Aramco è già crollato: i dividendi totali del 2025 sono stati di 85,5 miliardi di dollari, in calo rispetto ai 124 miliardi del 2024, un differenziale di 38,5 miliardi quasi interamente attribuibile al crollo della componente di dividendo legata alle performance .

Per sostenere la spesa per i suoi progetti, il PIF si è unito al governo nell'indebitarsi. Con i ricavi petroliferi ora in ulteriore calo e i costi di finanziamento globali elevati, la capacità di finanziare progetti domestici o di investire capitali all'estero è materialmente ridotta. Il rapporto di Allianz conferma che sia il governo che il PIF hanno aumentato il ricorso al debito per colmare i rispettivi gap .

Scelte Ardue all'Orizzonte

L'accordo di pace è uno stress test profondamente ironico per l'Arabia Saudita. Rimuove una minaccia militare immediata e sblocca una rotta commerciale vitale, ma allo stesso tempo strappa via i prezzi elevati del petrolio di cui l'intero modello fiscale di Riad ha bisogno. Il Regno è entrato nella seconda metà del 2026 senza alcun cuscinetto fiscale: il deficit previsto per l'anno è stato in gran parte esaurito nel primo trimestre, il debito cresce a un tasso annuo a due cifre, Aramco distribuisce più liquidità di quanta ne generi, e i fondi sovrani si indebitano invece di impiegare le riserve.

Questo lascia i decisori politici con una serie di compromessi poco allettanti: una brusca decelerazione della spesa per Vision 2030, un taglio politicamente sensibile al dividendo di Aramco, un ulteriore aumento dell'emissione di debito sovrano e del PIF, un utilizzo dei 400,9 miliardi di dollari di riserve pubbliche rimanenti, o una combinazione di tutte e quattro le cose . Nessuna di queste strade è facile, e il mercato del petrolio non offre alcun sollievo.