Dentro il Rally del 48% di Zhipu: La Tesi del Potere di Prezzo di JPMorgan, il Vantaggio Open-Source di GLM-5 e la Spinta Inattesa da Washington

In una sola seduta borsistica, il fragile equilibrio che teneva insieme i destini delle due 'stelle gemelle' dell'intelligenza artificiale cinese si è spezzato. Lunedì 15 giugno 2026, le azioni di Zhipu (conosciuta come Knowledge Atlas Technology, ticker 02513.HK) sono esplose con un rialzo del 48% in intraday, chiudendo poi a 1.457 dollari di Hong Kong con un progresso del 32,8% . La scintilla immediata? Una fredda pagella di JPMorgan. Ma a ben guardare, quel fiammifero è stato acceso su una polveriera geopolitica e tecnologica che ha cambiato per sempre le regole del gioco.

Il verdetto di JPMorgan che ha spaccato le 'gemelle dell'IA'

Appena tre giorni prima, il 12 giugno, JPMorgan aveva pubblicato un report che rappresentava una doccia gelata per chi sperava in un duopolio pacifico. La banca d'affari americana ha mantenuto il rating "Overweight" su Zhipu, ma ha alzato con decisione il prezzo obiettivo da 950 a 1.400 dollari di Hong Kong. Una promozione a pieni voti. Per MiniMax, invece, è arrivata la bocciatura: rating declassato da "Overweight" a "Neutral" e target price più che dimezzato, da 1.100 a soli 400 dollari di Hong Kong .

Il criterio per giudicare la corsa è stato spietatamente semplice: il potere di fissare i prezzi. Secondo la logica del rapporto, in un mercato cinese sempre più competitivo, chi è costretto a tagliare i listini è il giocatore più debole . JPMorgan ha concluso che Zhipu godeva di sufficiente visibilità e posizione di mercato per mantenere i prezzi, mentre MiniMax sembrava cedere terreno. Tradotto in numeri, significa che per Zhipu ci si aspetta un multiplo di 57 volte il fatturato stimato per il 2027, mentre per MiniMax solo 29 volte .

Quando i mercati hanno riaperto il 15 giugno, il verdetto è stato immediato e brutale. Zhipu è schizzata. Anche MiniMax ha guadagnato un rispettabile 7,4%, trascinata dall'euforia generale del settore, ma la differenza di performance non ha fatto che confermare la tesi: d'ora in poi, per gli investitori, una delle due aziende sarebbe stata considerata strutturalmente avvantaggiata e l'altra no . Vale la pena notare che Bank of America, nella stessa settimana, aveva avviato la copertura su entrambe con un rating "buy", ma il downgrade di JPMorgan pesava come un macigno, proprio perché segnava un cambio di rotta da una precedente visione ottimistica.

GLM-5: il modello open-source che ha riscritto la narrazione

Il giudizio di JPMorgan non cadeva però sul vuoto. Da mesi, Zhipu stava costruendo una credibilità tecnica senza precedenti per un laboratorio cinese. A febbraio aveva lanciato GLM-5, un modello di punta con 744 miliardi di parametri, passato agli onori delle cronache non solo per le prestazioni, ma per come era stato creato.

Addestrato interamente su chip Huawei Ascend, senza una sola GPU Nvidia, GLM-5 è stato il primo grande modello cinese open-source a sfidare in modo credibile i migliori sistemi occidentali . Ha ottenuto un punteggio del 77,8% sul benchmark di programmazione SWE-bench Verified, a un passo dal 80,9% di Claude Opus 4.5 di Anthropic, e ha superato Gemini 3 Pro di Google in diverse valutazioni . Su Humanity's Last Exam, un test di ragionamento tra i più difficili, ha raggiunto il 50,4% con strumenti, battendo Claude Opus 4.5 e GPT-5.2 .

Al di là dei freddi numeri, il vero shock è stato dimostrare che un'azienda cinese poteva produrre IA di frontiera senza accesso ai chip americani, e per di più renderla disponibile a tutti con una licenza open-source . A giugno, il tempismo è stato perfetto: Zhipu ha annunciato il rilascio open-source di GLM-5.2, il suo modello più potente, proprio mentre da Washington arrivava una notizia clamorosa .

L'ordine ad Anthropic che ha cambiato le carte in tavola

Lo stesso 12 giugno in cui JPMorgan diffondeva il suo report, il Dipartimento del Commercio degli Stati Uniti inviava una lettera al CEO di Anthropic, Dario Amodei, ordinando di sospendere ogni accesso ai nuovissimi e potentissimi modelli Fable 5 e Mythos 5 per qualsiasi cittadino straniero, "sia dentro che fuori dagli Stati Uniti, inclusi i dipendenti stranieri di Anthropic" .

Anthropic ha ricevuto la direttiva alle 17:21 ora di New York e, come unica strada per garantire la conformità, è stata costretta a staccare la spina ai modelli per tutti i clienti a livello globale . Era una mossa senza precedenti: mai prima di allora il governo americano aveva obbligato un laboratorio di IA di frontiera a ritirare un modello già in uso . L'ordine citava non meglio precisati motivi di sicurezza nazionale e rappresentava il più aggressivo utilizzo dei controlli alle esportazioni contro un sistema di IA .

Per la comunità degli investitori, l'effetto è stato dirompente. Mentre i modelli americani più avanzati venivano improvvisamente oscurati, modelli cinesi open-source come GLM-5 apparivano come l'unica vera copertura contro un futuro in cui l'accesso all'IA avanzata sarebbe stato frammentato in base alla geopolitica. CNBC ha riportato che la combinazione della promozione di JPMorgan e delle restrizioni ad Anthropic ha agito da potente acceleratore per le azioni di Zhipu, che veniva ora vista come la beneficiaria naturale della linea dura di Washington .

Un rally del 250% in prospettiva

Il balzo del 48% del 15 giugno è stato spettacolare, ma si inserisce in una cavalcata ancora più ampia. Zhipu era sbarcata in borsa a Hong Kong l'8 gennaio, con un prezzo IPO di 116,20 HK$ per azione, chiudendo la prima giornata a 131,50 HK$ (+13,2%) . La quotazione da 558 milioni di dollari l'aveva resa la prima grande startup cinese di IA generativa a sbarcare sui mercati .

Da lì, un'ascesa inarrestabile. Dopo il lancio di GLM-5 a febbraio, il titolo era già quadruplicato rispetto all'IPO e l'azienda pianificava una seconda quotazione sullo Star Market di Shanghai . A fine maggio, Zhipu aveva toccato un massimo intraday di 1.993 HK$, spingendo la capitalizzazione di mercato sopra gli 880 miliardi di HK$ (112 miliardi di dollari), con un guadagno di quasi il 1.600% dal prezzo di collocamento .

Il rally che ha incluso l'impennata del 15 giugno — da alcuni descritto come un guadagno del 250% dall'IPO di gennaio — è stato alimentato da diversi fattori: le speculazioni di maggio sull'inclusione nell'indice Hang Seng Tech che avevano già fatto volare il titolo del 30% in un solo giorno ; il rally generale dell'IA a Hong Kong che aveva sollevato entrambe le barche; e la narrazione sempre più forte che i laboratori cinesi stessero colmando il gap con i concorrenti occidentali, proprio mentre i controlli alle esportazioni americani si stringevano invece di allentarsi.

Cosa significa ora questa divergenza

La separazione tra Zhipu e MiniMax non è solo una storia da analisti di Wall Street. Riflette una domanda reale e profonda sul mercato cinese dell'IA: può più di un produttore indipendente di modelli permettersi di mantenere prezzi elevati, o il mercato è destinato a consolidarsi attorno a chi si dimostra più forte?

La risposta di JPMorgan, a giugno 2026, è che Zhipu ha il vantaggio. La banca ha rivisto al rialzo le previsioni di fatturato per l'azienda tra il 2026 e il 2030 con stime che vanno dal +46% al +78%, citando una forte domanda delle API e la velocità nell'iterazione dei modelli . MiniMax, seppur declassata, conserva dei difensori (come il rating "buy" di Bank of America), ma si trova di fronte alla sfida più ardua: dimostrare di poter competere senza perdere quote di mercato .

L'ordine ad Anthropic ha aggiunto una variabile impazzita. Se gli Stati Uniti continueranno a stringere i controlli sulle esportazioni dei modelli di frontiera, inclusa la norma del "deemed export" che considera un'esportazione anche la semplice condivisione di tecnologia con un cittadino straniero all'interno degli USA , allora i modelli ad accesso aperto e addestrati al di fuori dell'ecosistema dei chip americani diventano più di un'alternativa. Diventano un prerequisito per qualsiasi entità non statunitense che voglia rimanere sulla frontiera tecnologica.

È questa la logica strategica dietro al rally del 15 giugno, ed è il motivo per cui l'impennata di Zhipu è stata molto più di un semplice upgrade da parte di un analista.