Come l’intesa USA-Iran ha riscritto le regole del mercato obbligazionario in 24 ore

Il rally, tuttavia, non ha convinto tutti. Bloomberg ha riferito che, nonostante il crollo del greggio, i rendimenti dei Treasury sono calati solo modestamente, con gli investitori in attesa del testo completo dell’accordo e con lo sguardo rivolto ai prossimi eventi di rischio, inclusa una riunione della Federal Reserve . I timori inflazionistici hanno mantenuto cauti molti partecipanti al mercato: gli strateghi di KCM Trade, Pepperstone Group e Stifel Nicolaus hanno avvertito che l’accordo aveva più probabilità di creare un’opportunità di trading di breve termine che di segnare l’inizio di un rally prolungato . Willem Sels di HSBC ha osservato che l’accordo di pace non annullerebbe rapidamente il danno economico tangibile già fatto e che l’impulso inflazionistico derivante da mesi di costi energetici e di spedizione elevati persiste .

Titoli di Stato cinesi: lo smantellamento di un bene rifugio a sorpresa

Uno dei dietrofront più eclatanti innescati dalla cornice riguarda i titoli di Stato cinesi (CGB, China Government Bonds). Durante il conflitto, i CGB sono emersi come un inaspettato bene rifugio. Un paniere di debito di alta qualità denominato in yuan – che comprende titoli di Stato e obbligazioni societarie – è stato il migliore tra tutti i principali indici aggregati obbligazionari Bloomberg quest’anno, con un rendimento di circa l’1,1% . I gestori patrimoniali globali si erano riversati sui CGB non per il rendimento, ma per la loro correlazione pressoché nulla con i mercati occidentali, in un contesto di svendita globale del debito sovrano che, da marzo, aveva fatto schizzare i rendimenti benchmark di USA, Gran Bretagna, Europa e Giappone tra i 35 e i 60 punti base . Nello stesso periodo, i rendimenti dei CGB equivalenti erano invece diminuiti di 8 punti base .

La cornice di pace ha iniziato a invertire questa operatività. Con il rischio geopolitico in diminuzione, la logica di mantenere un’allocazione dedicata come copertura di guerra si indebolisce. Gli investitori stanno ora ruotando di nuovo verso asset di rischio e titoli di Stato occidentali, segnalando l’inizio dello smantellamento del posizionamento “CGB come bene rifugio” che si era accumulato durante il conflitto . Questo cambiamento è degno di nota perché inverte un raro momento in cui il debito cinese si era scollegato dalle tendenze globali dei tassi, funzionando come un autentico diversificatore di portafoglio per le istituzioni globali.

Gli hedge fund rispolverano i ‘playbook’ pre-guerra

La cornice ha innescato un rapido smontaggio delle coperture dell’era bellica su molteplici classi di attivi. Secondo Bloomberg, gli hedge fund stanno rispolverando i ‘playbook’ pre-guerra, spostando il capitale verso Treasury a breve scadenza, valute asiatiche a sconto e altre operatività cicliche abbandonate quando scoppiò la guerra . La floridiana Grey Value Management e la singaporiana Reed Capital Partners hanno entrambe individuato valore nei titoli di Stato americani a breve termine, mentre Vantage Point Asset Management ha segnalato i titoli del Sud-est asiatico come potenziali sovra-performanti .

Il dollaro USA ha toccato un minimo di 10 giorni mentre il capitale ruotava fuori dalle posizioni di bene rifugio in USD e verso valute a più alto rischio e asset dei mercati emergenti . Il won sudcoreano si è rafforzato di 8,7 won a 1.511,1 per dollaro, e i titoli di Stato coreani hanno guadagnato terreno sulle aspettative di un ritorno di capitali esteri . Le coperture legate al petrolio sono state liquidate in modo aggressivo, con i futures sul greggio USA in calo di oltre il 4%: la riapertura dello Stretto di Hormuz ha rimosso il principale premio per il rischio di offerta incorporato nei prezzi energetici .

Gli ostacoli realizzativi che mantengono vivi i premi per il rischio

Nonostante la reazione positiva del mercato, importanti precisazioni stanno moderando l’entusiasmo. La cornice annunciata domenica è un memorandum d’intesa – un quadro iniziale, non un accordo di pace definitivo . Una cerimonia formale di firma è prevista per venerdì 19 giugno in Svizzera . Gli operatori sono perfettamente consapevoli che “un MoU/cornice non è né un accordo né un trattato di pace definitivo e omnicomprensivo” .

La riapertura dello Stretto di Hormuz, dove quasi 600 navi sono in attesa di uscire, è subordinata alla firma formale e al mantenimento del cessate il fuoco più ampio . La cornice prevede un periodo di cessate il fuoco di 60 giorni, durante il quale sono attesi ulteriori colloqui per affrontare questioni irrisolte, incluso il programma nucleare iraniano .

I negoziati nucleari rappresentano un binario completamente separato e irrisolto. Trump ha dichiarato che se l’Iran non riuscisse a concludere un accordo nucleare definitivo con gli USA – un processo che i suoi collaboratori prevedono inizierà venerdì in Svizzera – riprenderebbe gli attacchi militari . Il memorandum d’intesa prevede una sospensione delle ostilità per 60 giorni, ma la questione nucleare resta il più grande rischio aperto .

L’Iran ha annunciato che tutti gli impegni militari, compresi quelli in Libano, cesseranno permanentemente da lunedì sera . Tuttavia, l’attività militare di Israele in Libano non è esplicitamente coperta dalla cornice USA-Iran, e resta un’incognita chiave se l’impegno di Teheran reggerà in mezzo alle operazioni israeliane in corso .

Cosa aspettarsi adesso

Il rally obbligazionario e lo smantellamento delle coperture sono reali ma parziali. Fino a quando il MoU non sarà firmato venerdì, i colloqui nucleari non produrranno una cornice e lo Stretto di Hormuz non sarà fisicamente riaperto al traffico normale, un significativo premio per il rischio di implementazione rimarrà prezzato nei titoli sovrani e nelle allocazioni cross-asset. Il danno inflazionistico del conflitto – accumulato in mesi di costi energetici e di spedizione elevati – non svanirà da un giorno all’altro, e il percorso della Fed rimane una fonte di incertezza separata .

Per ora, i mercati stanno prezzando la speranza, non la certezza. La cornice ha riaperto la porta a un panorama di investimento pre-guerra, ma gli operatori tengono una mano sull’uscita.