BofA Lancia l'Allarme: Il Rally dell'IA Mostra le Stesse Inquietanti Crepe della Bolla Dot-Com

Il trade sull'intelligenza artificiale sta cominciando ad assomigliare pericolosamente al 1999. Questo è il messaggio scomodo che emerge da una serie di note di ricerca, sondaggi tra gestori di fondi e avvertimenti degli strateghi di Bank of America (BofA) nel corso dell'ultimo anno. Sebbene alcuni settori della banca sostengano che i solidi flussi di cassa aziendali e l'elevato utilizzo della capacità di calcolo rendano questo ciclo diverso, i campanelli d'allarme dominanti — gap di valutazione estremi, spread creditizi compressi, un'accelerazione delle IPO e un'inversione del sentiment degli investitori professionali — stanno creando un quadro difficile da ignorare. Il South China Morning Post ha riassunto la situazione senza mezzi termini, riferendo che il trade globale sull'IA sta "lampeggiando segnali che ricordano i massimi di mercato del passato", incluso lo scoppio della bolla delle dot-com .

Il Sentiment ha Già Fatto Dietrofront

Nell'ottobre 2025, il sondaggio mensile tra i gestori di fondi globali di Bank of America ha raggiunto un traguardo che dovrebbe far riflettere qualsiasi studioso di storia dei mercati. Un record del 54% dei partecipanti ha dichiarato che i titoli dell'intelligenza artificiale sono in una bolla, segnando un netto capovolgimento rispetto al mese precedente, quando quasi la metà li considerava ancora valutati correttamente. I timori che i titoli globali fossero generalmente sopravvalutati hanno anch'essi raggiunto un nuovo picco nello stesso sondaggio .

Il sondaggio non è l'unico segnale di umore. L'amministratore delegato di Goldman Sachs, David Solomon, ha tracciato un'analogia diretta con l'era delle dot-com durante la conference call sugli utili del terzo trimestre 2025, avvertendo che l'enorme investimento nell'infrastruttura IA comporta il rischio di "una divergenza in cui alcune iniziative prosperano e altre vacillano" . Anche la Banca d'Inghilterra è intervenuta, affermando nell'ottobre 2025 che le valutazioni azionarie statunitensi, secondo certi parametri, assomigliano a quelle osservate al culmine della bolla delle dot-com e che "la probabilità di una significativa correzione del mercato è aumentata" .

Gli Indicatori di Stress Interni di BofA Lampeggiano

Michael Hartnett, chief investment strategist di Bank of America, è stato la voce più insistente nel segnalare parallelismi con il periodo 1998-2000. I suoi avvertimenti si concentrano su una manciata di misure quantitative:

L'indicatore di rischio bolla si sta surriscaldando. L'indicatore interno di "Bubble Risk" di BofA mostra che il mercato si sta muovendo verso uno stato in cui uno scoppio appare "inevitabile" nel tempo, sebbene la banca riconosca che gli asset core dell'IA non si sono ancora completamente scollegati dai fondamentali sottostanti .

Il prezzo/valore contabile ha superato il picco delle dot-com. Il rapporto prezzo/valore contabile dell'S&P 500 ha raggiunto un massimo storico di 5,3 nell'agosto 2025, superando il livello di 5,1 toccato nel marzo 2000, proprio al culmine della bolla delle dot-com. Altri classici parametri di valutazione, tra cui il rapporto prezzo/utili prospettico a 12 mesi e il CAPE di Shiller (il rapporto prezzo/utili corretto per il ciclo), sono ai loro livelli più alti o vicini dai tempi della bolla .

Gli spread creditizi sono pericolosamente stretti. Ad agosto 2025, gli spread creditizi sulle società tecnologiche statunitensi si attestavano a soli 56 punti base — un livello che indica un ottimismo di mercato estremo per gli standard storici. Hartnett ha avvertito che un brusco allargamento da questi livelli compressi potrebbe segnalare seri problemi in arrivo, notando che gli spread salirono oltre i 400 punti base durante il tracollo del 1999-2000 .

Il Divario di Valutazione tra Vincitori e Vinti Raggiunge gli Estremi

Uno dei risultati più eclatanti di BofA riguarda la concentrazione del mercato. La banca avverte che la concentrazione del mercato USA si sta avvicinando a livelli visti solo durante la bolla ferroviaria del 1880 — il singolo episodio di concentrazione più estremo nella storia moderna dei mercati . Non si tratta semplicemente di pochi titoli che vanno bene. L'"indicatore di regime" di BofA suggerisce che l'era della leadership delle mega-cap potrebbe essere al termine, uno schema che ha preceduto il crollo delle dot-com nel 2000 .

All'inizio del 2025, BofA ha pubblicato un rapporto che avvertiva come i titoli growth statunitensi fossero entrati in una bolla di valutazione che supera sia la mania delle "Nifty Fifty" degli anni '60 che l'era delle dot-com della fine degli anni '90. La banca metteva in guardia sul fatto che una correzione avrebbe potuto far scendere l'S&P 500 del 40% dai livelli di picco .

Un parametro più contemporaneo e forse più eloquente è ciò che BofA chiama il "ROI Gap". Nel 2025, si stima che siano stati spesi 400 miliardi di dollari in infrastrutture per l'IA, ma il software IA ha generato solo circa 100 miliardi di dollari di ricavi incrementali — un rapporto spesa/ricavi di 4 a 1 che riecheggia l'eccesso di costruzione di reti in fibra ottica e telecomunicazioni che precedette lo scoppio della bolla delle dot-com . La banca ha anche notato che le aggressive spese in conto capitale degli hyperscaler si basano sempre più sul debito, alzando la posta in gioco per gli investitori ancora in attesa che i rendimenti si materializzino .

Un Flusso di Mega-IPO Aumenta il Rischio di Concentrazione

Il ritmo accelerato delle offerte pubbliche iniziali su larga scala è un altro campanello d'allarme che BofA ha esplicitamente legato al copione del 1999-2000. In un report "Flow Show" del maggio 2026, la banca ha calcolato che se SpaceX, OpenAI e Anthropic dovessero quotarsi in borsa e unirsi alle esistenti "Big 10 dell'IA", il gruppo risultante concentrerebbe quasi la metà della capitalizzazione di mercato totale dell'S&P 500. Quel livello di concentrazione supererebbe ogni bolla della storia moderna, tranne quella delle ferrovie del 1880 .

Hartnett ha esplicitamente collegato l'impennata della speculazione sulle mega-IPO dell'IA ai crescenti "estremi storici" nel rischio di concentrazione, avvertendo che la combinazione di offerte pubbliche in aumento e valutazioni già tirate sta spingendo i mercati statunitensi in un territorio pericoloso . Lo SCMP ha similmente riferito che il divario tra titoli riccamente valutati e quelli più economici ha raggiunto estremi visti l'ultima volta solo prima dello scoppio delle dot-com, mentre il ritmo delle nuove quotazioni corrispondeva alle fasi rialziste che precedettero sia i massimi del 2000 che quelli del 2008 .

Non Tutti Sono d'Accordo che sia di Nuovo il 1999

Sarebbe fuorviante presentare il punto di vista di BofA come monolitico. Gli stessi analisti della banca sono in forte disaccordo su cosa significhino i segnali attuali.

Savita Subramanian, responsabile della strategia azionaria e quantitativa USA di BofA, ha sostenuto coerentemente che l'ambiente odierno non è quello del 2000. Descrive la situazione come una "sacca d'aria" piuttosto che una piena bolla, indicando i forti flussi di cassa delle principali società tecnologiche, l'elevato utilizzo della potenza di calcolo dell'IA (a differenza dell'eccesso di "fibra spenta" dell'era delle dot-com) e una speculazione meno estrema sui titoli in perdita .

Un team separato guidato dall'analista Vivek Arya ha pubblicato una nota nell'ottobre 2025 riconoscendo i "titoli catastrofici sull'IA", ma elencando quattro differenze strutturali rispetto all'era delle dot-com: elevato utilizzo del calcolo invece di capacità inutilizzata, spese in conto capitale finanziate da flussi di cassa operativi anziché dal debito, una Federal Reserve più propensa a tagliare che ad alzare i tassi, e una crescita degli utili reali a sostegno delle valutazioni .

Gli strateghi azionari europei di BofA, guidati da Sebastian Raedler, hanno tracciato un parallelo storico completamente diverso — non con la bolla delle dot-com, ma con i passati cicli di espansione e contrazione guidati da spese in conto capitale . Nel frattempo, un rapporto del dicembre 2025 del team Global Equity Volatility Insights della banca ha sostenuto che i segmenti core del mercato azionario USA legati all'IA rimangono "ben al di sotto delle condizioni tipicamente associate a un picco imminente di una bolla", anche se la pressione speculativa si intensifica nel mercato più ampio .

Cosa Dovrebbero Tenere d'Occhio gli Investitori

Il quadro che emerge dalla ricerca di BofA non è un appello al consenso unanime. È un dibattito in corso all'interno di una delle più grandi istituzioni di Wall Street. Da un lato, Hartnett e il team macro globale vedono spread creditizi compressi, rapporti prezzo/valore contabile record, un enorme divario tra infrastrutture e ricavi e un'impennata di mega-IPO che collettivamente assomigliano alle condizioni che precedettero il crollo delle dot-com. Dall'altro, diversi analisti azionari e tecnologici sostengono che la generazione di cassa sottostante e l'utilizzo di calcolo dei leader dell'IA di oggi rendono questo ciclo fondamentalmente più solido della fine degli anni '90.

La domanda per gli investitori è quale insieme di segnali si rivelerà predittivo. Storicamente, la combinazione di dispersione valutaria estrema, spread creditizi estremamente stretti e una corsa a grandi IPO è stata un precursore affidabile di turbolenze di mercato — ma i cicli passati hanno anche mostrato che tali condizioni possono persistere più a lungo di quanto gli scettici si aspettino, prima di rompersi definitivamente.