ASML: Record in Borsa, ma Valutazione ai Minimi da un Decennio

Ad aprile 2026, ASML veniva scambiata a circa 37 volte gli utili prospettici, con un premio di appena il 17% rispetto ad Applied Materials. Si tratta del premio più basso dal 2014 e segna un drastico ridimensionamento rispetto al divario molto più ampio che l'azienda ha storicamente comandato grazie al suo monopolio strutturale sui sistemi di litografia a ultravioletti estremi (EUV) . In effetti, ASML è addirittura scivolata a sconto rispetto a Lam Research, una dinamica che non si vedeva da 14 anni, e ora si posiziona marginalmente sotto KLA sulla base del P/E forward .

I freni strutturali: Cina, concentrazione dei clienti e dinamica degli utili

Diversi fattori specifici stanno comprimendo il multiplo relativo di ASML, anche mentre il prezzo assoluto delle sue azioni continua a salire.

Uno di questi è l'esposizione alla Cina. Le continue restrizioni alle esportazioni creano un'incertezza persistente su un flusso di ricavi che è stato significativo per ASML. Gli analisti sottolineano che la stessa spinta della Cina per lo sviluppo di chip AI domestici richiederà alla fine strumenti più avanzati, ma il rischio di sanzioni a breve termine rimane un freno al sentiment .

Un altro è la concentrazione della clientela e il rischio ciclico. Clienti chiave nel settore della logica e delle memorie, come Intel e Samsung, stanno navigando i propri cicli di spesa in conto capitale e fasi di ristrutturazione, il che modera il ritmo degli ordini a breve termine rispetto al più ampio settore delle apparecchiature USA, che sta cavando l'onda della spesa dei grandi fornitori di cloud .

Infine, c'è una semplice questione di traiettoria di crescita degli utili. Le aziende americane concorrenti sono direttamente esposte a un'impennata degli investimenti in fabbriche di chip legati all'IA, che ha migliorato le loro prospettive di utili a breve in modo più aggressivo rispetto a quelle di ASML, comprimendo il divario di valutazione relativa anche mentre il portafoglio ordini di ASML cresce .

Cosa si aspettano gli analisti: ampio ottimismo, profonde divergenze

Il consenso tra gli analisti di Wall Street è decisamente positivo, ma la gamma di opinioni è insolitamente ampia.

A metà 2026, i dati di S&P Global che tracciano 44 analisti mostrano un rating di consenso "Strong Buy", con un prezzo obiettivo medio intorno a 1.669 dollari e una mediana vicina a 1.737 dollari . Il target più alto si attesta a 2.007 dollari, implicando un potenziale rialzo di circa il 24% dai livelli attuali, mentre la stima più ribassista è di soli 902 dollari, che riflette un possibile calo di oltre il 40% .

Dopo la pubblicazione dei risultati del primo trimestre, un'ondata di grandi banche ha alzato i propri target. UBS, Citi, Deutsche Bank e RBC Capital hanno tutte aumentato le loro stime a un intervallo tra 1.600 e 1.700 euro per le azioni quotate ad Amsterdam, che si traducono approssimativamente in livelli di 1.870-1.990 dollari per le ADR quotate negli Stati Uniti . Questi miglioramenti riflettono in gran parte un innalzamento delle prospettive per l'intero 2026 da parte di ASML, con vendite nette previste tra 34 e 39 miliardi di euro e un crescente portafoglio ordini di macchinari High-NA EUV .

La tesi rialzista e quella ribassista

Gli analisti che vedono un sostanziale potenziale di rialzo sostengono che è la valutazione compressa stessa a rappresentare un segnale. Storicamente, il premio di ASML si è espanso quando lo slancio degli ordini accelerava, e con l'industria dei semiconduttori che sta ora entrando nella transizione verso i nodi a 2nm e 3nm, la domanda di tecnologia EUV è destinata a salire. Se i timori sulle esportazioni verso la Cina si attenuassero o se la produzione di macchinari High-NA EUV aumentasse più rapidamente del previsto, il multiplo potrebbe subire una significativa rivalutazione . Bank of America ha uno dei target più alti tra gli analisti, prevedendo che la produzione potrebbe raggiungere 90 strumenti EUV all'anno entro la fine del 2027 .

Dall'altro lato, gli scettici avvertono che gran parte della narrazione sulla crescita è già prezzata nel titolo. La compressione della valutazione del titolo è avvenuta nonostante utili solidi e una guidance rivista al rialzo, e qualsiasi decelerazione negli ordini di macchinari EUV da parte di TSMC o Intel potrebbe far sembrare i livelli attuali eccessivi. Il target minimo di 902 dollari da parte di un analista riflette una reale preoccupazione per il ritmo di adozione della tecnologia High-NA e per l'incertezza geopolitica legata alle vendite in Cina .

Un momento storicamente inusuale

ASML non è economica in termini assoluti, ma è straordinariamente a buon mercato se misurata rispetto alla propria storia e ai nomi americani che sono i suoi più diretti concorrenti. Il premio del 17% su Applied Materials e lo sconto rispetto a Lam Research non sono la normalità: sono anomalie guidate da un'impennata storica nella spesa per infrastrutture di IA in America, che ha lasciato il titolo monopolista olandese quasi con le sembianze di un "value play" adottando certi parametri di valutazione.

La maggior parte degli analisti vede un moderato potenziale di crescita dai prezzi attuali, con il target medio che implica un guadagno di circa il 3,5% sulle ADR quotate negli USA, mentre i target europei più ottimisti suggeriscono margini di crescita significativamente maggiori . La risposta finale dipenderà dal fatto che la rotazione della spesa per l'IA, che ha favorito così drammaticamente i produttori di apparecchiature americani, cominci finalmente a sollevare tutte le barche, o se invece le sfide specifiche di ASML manterranno questo sconto fuori dal comune.