La Trappola della Stagflazione: La Crisi di Hormuz Forza la BCE a un Rialzo Storico dei Tassi

All'inizio del 2026, lo scoppio di un grave conflitto militare che ha coinvolto l'Iran ha portato alla chiusura di fatto dello Stretto di Hormuz, un passaggio marittimo strategico da cui transita circa un quinto del commercio mondiale di petrolio. Questo singolo evento ha mandato in frantumi il "manuale" di politica monetaria della Banca Centrale Europea (BCE). Dopo aver mantenuto il tasso sui depositi fermo al 2,0% da giugno 2025, Francoforte si prepara ora ad alzare il costo del denaro per la prima volta in quasi tre anni, navigando in un pericoloso bivio dove un'impennata dell'inflazione da costi si scontra con un quadro economico in rapido deterioramento.

La crisi interconnessa è il risultato di tre forze che si stanno scontrando: uno shock esterno sui prezzi dell'energia, un'inflazione che persiste ostinatamente sopra l'obiettivo del 2% e profonde vulnerabilità strutturali ereditate dalla precedente crisi energetica europea.

Lo Shock che ha Scosso il Mondo

L'innesco immediato è stata la chiusura dello Stretto di Hormuz, che ha mandato alle stelle i prezzi di petrolio e gas naturale. L'Unione Europea ha stimato che i prezzi del gas siano aumentati del 70% e quelli del petrolio di circa il 50%, aggiungendo un conto da 13 miliardi di euro per le importazioni di combustibili fossili quasi da un giorno all'altro. Il prezzo del greggio Brent, che prima del conflitto si aggirava intorno ai 70 dollari al barile, è balzato a circa 119 dollari.

Questo shock esterno ha colpito duramente l'Eurozona. Non si trattava di un rischio, ma di un'immediata interruzione fisica delle forniture. Le proiezioni macroeconomiche dello staff della BCE di marzo 2026 hanno dipinto un quadro cupo: l'inflazione misurata dall'Indice Armonizzato dei Prezzi al Consumo (IAPC) era prevista in rialzo al 3,1% nel secondo trimestre del 2026, trainata da un'impennata dei costi energetici. Lo scenario di base vedeva un'inflazione media per l'intero anno al 2,6%, una revisione al rialzo netta rispetto all'1,9% previsto solo pochi mesi prima, a dicembre 2025.

Nella tarda primavera, i dati concreti hanno confermato i timori peggiori. L'inflazione annuale nell'Eurozona è salita al 3,0% ad aprile, accelerando poi al 3,2% a maggio — il terzo mese consecutivo sopra l'obiettivo della BCE e il livello più alto in oltre due anni. Nelle "quattro grandi" economie del blocco, i maggiori costi energetici, in particolare del gas naturale, sono stati il principale motore dell'aumento dei prezzi al consumo.

Quando Prezzi Più Alti Significano Crescita Più Lenta

Il dilemma della BCE è che esattamente la stessa forza che spinge l'inflazione sta contemporaneamente schiacciando la crescita economica — una classica dinamica da stagflazione. Bollette energetiche più alte erodono il potere d'acquisto delle famiglie, lasciando loro meno soldi da spendere in altri beni e servizi. Allo stesso tempo, l'impennata dell'incertezza geopolitica mina la fiducia delle imprese e gli investimenti.

Di conseguenza, le previsioni di crescita sono state tagliate drasticamente. Prima del conflitto, le proiezioni dell'Eurosistema di dicembre 2025 prevedevano una crescita del PIL reale dell'1,2% per il 2026. A marzo 2026, la BCE aveva già ridotto questa stima allo 0,9%. Le Previsioni Economiche di Primavera 2026 della Commissione Europea hanno fatto eco a questo pessimismo, declassando le prospettive di crescita del blocco all'1,1%, con tagli pesanti per le principali economie come la Germania, la cui stima di crescita per il 2026 è stata dimezzata allo 0,6% da una precedente stima dell'1,2%.

Il Conference Board ha sostenuto che la crescita dell'area euro sarebbe probabilmente rallentata a un mero 1,0% nel 2026, mentre anche voci più ottimiste come Barclays hanno riconosciuto che il loro modello di "nowcasting" indicava una contrazione trimestrale del PIL nei primi tre mesi dell'anno.

Una Debolezza Strutturale allo Scoperto

L'intensità del dolore deriva dalla persistente dipendenza europea dall'energia importata. La crisi energetica del 2022 aveva costretto il blocco a cercare freneticamente alternative al gas russo, ma all'inizio del 2026 l'Eurozona rimaneva altamente esposta alle oscillazioni dei prezzi globali. La crisi dello Stretto di Hormuz ha trasformato quella vulnerabilità da rischio latente a realtà acuta e costosa.

Analisti e istituzioni hanno inquadrato questo shock non come un'interruzione passeggera, ma come una sfida strutturale. Una nota di Deutsche Bank Wealth Management ha avvertito che l'impennata dei prezzi energetici rappresentava "non solo un incidente di mercato temporaneo — rappresenta un aumento strutturale che potrebbe portare alla stagflazione nelle principali economie europee". Una ricerca del gruppo Allianz avvertiva che un conflitto prolungato avrebbe potuto ritardare i cicli di allentamento monetario, causando una revisione più marcata delle aspettative di inflazione lungo l'intera curva dei rendimenti.

Questa vulnerabilità strutturale significa che la BCE non può semplicemente etichettare l'impennata dell'inflazione come "transitoria" e restare a guardare. Anche se le ostilità dovessero finire rapidamente, l'esperienza del 2022 ha insegnato ai policymaker che l'inflazione guidata dall'energia può radicarsi nell'economia più ampia attraverso effetti di secondo impatto su salari e prezzi dei servizi. I verbali della riunione di aprile della BCE hanno rivelato che un certo numero di membri considerava già la decisione di mantenere i tassi invariati come un "testa a testa" e avrebbe sostenuto un rialzo, citando proprio la maggiore persistenza dello shock dell'offerta rispetto alle attese iniziali.

Il Rialzo Inevitabile e un Futuro Incerto

La traiettoria verso un aumento dei tassi è passata da speculazione a quasi certezza nel giro di pochi mesi dall'inizio del conflitto. Alla fine di aprile, un sondaggio Reuters ha rilevato che poco più della metà degli economisti si aspettava che la BCE mantenesse i tassi ad aprile per poi procedere con un rialzo di un quarto di punto a giugno. Alla fine di maggio, il membro del Comitato Esecutivo della BCE Isabel Schnabel ha dichiarato pubblicamente che un aumento dei tassi a giugno era necessario per combattere l'inflazione energetica guidata dalla guerra, con il dato dell'Eurozona che aveva raggiunto un intero punto percentuale sopra l'obiettivo.

La decisione non riguarda solo la lotta all'aumento dei prezzi; è una questione di credibilità. Il Fondo Monetario Internazionale è intervenuto, prevedendo un aumento cumulativo di 50 punti base del tasso di policy entro la fine del 2026 per mantenere una posizione monetaria sostanzialmente neutrale, pur riconoscendo l'elevato grado di incertezza sulle prospettive di crescita.

Questo ha posto le basi per un paradosso di politica monetaria. La BCE si sta preparando ad aumentare il costo del denaro per imprese e famiglie proprio nel momento in cui il rischio di recessione sta aumentando. La banca stessa riconosce il difficile equilibrio, con un bollettino economico interno che avverte come la guerra abbia reso le prospettive "significativamente più incerte, creando rischi al rialzo per l'inflazione e al ribasso per la crescita economica."

L'incognita cruciale è cosa succederà dopo il probabile rialzo di giugno. Il percorso successivo non è chiaro perché la variabile chiave — la durata e l'intensità dell'interruzione dello Stretto di Hormuz — rimane inconoscibile. Come ha osservato JP Morgan Asset Management, ci si può aspettare un'inflazione più alta e una crescita più bassa nella maggior parte delle economie, ma l'impatto finale dipende da un calcolo complesso che include la durata del conflitto, l'entità degli effetti di secondo impatto e le risposte di policy istituzionali. L'Eurozona si trova a un crocevia dove un passo falso potrebbe consolidare l'inflazione o spegnere una ripresa già fragile, rendendo questo il momento più pericoloso per la politica monetaria europea dai tempi della crisi del debito sovrano del blocco.