BCE: Perché JPMorgan e Pictet Scommettono su un Rialzo dei Tassi 'One and Done'

Le Fondamenta Economiche della Scommessa

Questa scommessa controcorrente non è azzardo, ma poggia su solide argomentazioni economiche e precedenti storici.

• Crescita debole: Il cuore della tesi è che l'economia dell'Eurozona sia un gigante dai piedi d'argilla. Con una crescita stagnante o molto modesta, l'inflazione da domanda è praticamente assente. L'attuale fiammata dei prezzi è quindi attribuibile quasi interamente a fattori di offerta e a shock sui costi, non a un surriscaldamento dell'economia reale . In un simile contesto, alzare i tassi significa rischiare di soffocare un'economia già a corto d'ossigeno.

• Inflazione energetica, non da domanda: L'inflazione dell'Eurozona ha toccato il 3% ad aprile, il livello più alto dal 2023. La causa principale non è un aumento generalizzato dei consumi, ma l'impennata dei prezzi dell'energia, schizzati a +10,9% su base annua , trainati dal conflitto in Iran che ha portato il petrolio ai massimi da quattro anni e creato colli di bottiglia industriali . Sia JPMorgan che Pictet vedono questo come uno shock temporaneo dal lato dell'offerta, un problema sul quale la politica monetaria ha un'efficacia limitata e che tenderà a riassorbirsi.

• Lo spettro degli errori del passato: I sostenitori della linea "attendista" citano due dolorosi precedenti. Nel 2008, la BCE alzò i tassi poco prima che la crisi finanziaria globale travolgesse l'economia. Fece lo stesso nel 2011, in piena crisi del debito sovrano europeo. In entrambi i casi, l'inflazione si rivelò transitoria e la stretta monetaria si trasformò in un errore di politica economica che aggravò la recessione. La storia, avvertono da JPMorgan e Pictet, rischia di ripetersi .

Il Fattore Geopolitico: l'Incognita Iran

La variabile impazzita è il conflitto in Medio Oriente. L'instabilità nell'area ha creato un classico impulso stagflazionistico: inflazione più alta per via dei costi energetici, ma crescita più debole a causa dell'incertezza e dei maggiori costi per imprese e famiglie . La scommessa contrarian si basa sull'assunto che questo shock si rivelerà transitorio, e che una volta normalizzate le tensioni geopolitiche, l'inflazione energetica rientrerà. La BCE, quindi, dovrebbe guardare attraverso questa fiammata temporanea e non reagire in modo eccessivo.

C'è un motivo in più per la prudenza: anche nell'investment banking di JP Morgan, gli strateghi azionari guidati da Mislav Matejka hanno lanciato un allarme parallelo. A loro avviso, i mercati azionari stanno sovrastimando il rischio di una raffica di rialzi dei tassi da parte delle banche centrali, creando un'opportunità di rimbalzo per i titoli difensivi come beni di consumo di base e utility. Ciò suggerisce che l'eccessivo pessimismo sui tassi potrebbe presto correggersi .

Il Contro Campo: Cosa Dice il Mercato

Per comprendere la portata della divergenza, basta guardare i numeri. All'inizio di giugno, i future sui tassi d'interesse scontavano una probabilità di quasi il 90% per un rialzo di 25 punti base l'11 giugno, con un totale di circa 75 punti base (equivalenti a tre rialzi) prezzati entro la fine dell'anno . Anche le previsioni degli economisti sono in media più aggressive: un sondaggio di Bloomberg di metà maggio mostrava una maggioranza di analisti attendersi due rialzi dalla BCE nel corso del 2026 .

Se la visione di JPMorgan AM e Pictet dovesse rivelarsi corretta, il mercato obbligazionario europeo vivrebbe un forte rally. I rendimenti, attualmente vicini ai massimi pluriennali a causa delle attese di rialzi multiple, scenderebbero bruscamente non appena il mercato iniziasse a ridimensionare le sue scommesse più aggressive .