BCE: Perché JPMorgan e Pictet Scommettono su un Rialzo dei Tassi 'One and Done'

Mentre la Banca Centrale Europea si avvicina alla cruciale riunione dell'11 giugno, due pesi massimi della gestione patrimoniale stanno prendendo una posizione nettamente contraria rispetto al sentiment prevalente. JPMorgan Asset Management e Pictet Asset Management non credono che quello atteso sarà l'inizio di un ciclo di stretta monetaria, ma piuttosto un caso isolato, un "one and done", o addirittura un passo falso da evitare . Una scommessa audace, che si scontra con un mercato che sta già prezzando fino a tre rialzi dei tassi da 25 punti base ciascuno entro dicembre, alimentati dai timori di un'inflazione energetica galoppante legata al conflitto in Iran .

Le Due Anime della Scommessa Contrarian

Le visioni, seppur convergenti nel mettere in dubbio la narrativa dominante, presentano sfumature diverse:

• JPMorgan Asset Management: il rialzo "una tantum"
  La multinazionale americana argomenta che la crescita economica nell'Eurozona è troppo anemica per sopportare una serie di rialzi. Secondo Zara Nokes, analista di mercato globale di JPMorgan AM, la BCE agirà a giugno con un rialzo puramente "assicurativo", un segnale per dimostrare di tenere sotto controllo l'inflazione. Tuttavia, il debole contesto di crescita impedirà qualsiasi ulteriore stretta, rendendo l'intervento un episodio isolato . Un intervento simbolico, insomma, più che l'inizio di una cura da cavallo.

• Pictet Asset Management: meglio una pausa totale
  Ancora più scettico è il Chief Strategist di Pictet, Luca Paolini, che non usa mezzi termini: "Il mercato se ne aspetta tre, ma probabilmente ne faranno uno, giusto per dimostrare che 'stiamo guardando i dati sull'inflazione'. L'economia europea non sta ripartendo" . Insieme alla società di gestione francese Carmignac, Pictet ritiene che i banchieri centrali di Francoforte avrebbero tutte le giustificazioni per mantenere i tassi fermi, evitando di stringere la politica monetaria in un momento di debolezza .

Le Fondamenta Economiche della Scommessa

Questa scommessa controcorrente non è azzardo, ma poggia su solide argomentazioni economiche e precedenti storici.

• Crescita debole: Il cuore della tesi è che l'economia dell'Eurozona sia un gigante dai piedi d'argilla. Con una crescita stagnante o molto modesta, l'inflazione da domanda è praticamente assente. L'attuale fiammata dei prezzi è quindi attribuibile quasi interamente a fattori di offerta e a shock sui costi, non a un surriscaldamento dell'economia reale . In un simile contesto, alzare i tassi significa rischiare di soffocare un'economia già a corto d'ossigeno.

• Inflazione energetica, non da domanda: L'inflazione dell'Eurozona ha toccato il 3% ad aprile, il livello più alto dal 2023. La causa principale non è un aumento generalizzato dei consumi, ma l'impennata dei prezzi dell'energia, schizzati a +10,9% su base annua , trainati dal conflitto in Iran che ha portato il petrolio ai massimi da quattro anni e creato colli di bottiglia industriali . Sia JPMorgan che Pictet vedono questo come uno shock temporaneo dal lato dell'offerta, un problema sul quale la politica monetaria ha un'efficacia limitata e che tenderà a riassorbirsi.

• Lo spettro degli errori del passato: I sostenitori della linea "attendista" citano due dolorosi precedenti. Nel 2008, la BCE alzò i tassi poco prima che la crisi finanziaria globale travolgesse l'economia. Fece lo stesso nel 2011, in piena crisi del debito sovrano europeo. In entrambi i casi, l'inflazione si rivelò transitoria e la stretta monetaria si trasformò in un errore di politica economica che aggravò la recessione. La storia, avvertono da JPMorgan e Pictet, rischia di ripetersi .

Il Fattore Geopolitico: l'Incognita Iran

La variabile impazzita è il conflitto in Medio Oriente. L'instabilità nell'area ha creato un classico impulso stagflazionistico: inflazione più alta per via dei costi energetici, ma crescita più debole a causa dell'incertezza e dei maggiori costi per imprese e famiglie . La scommessa contrarian si basa sull'assunto che questo shock si rivelerà transitorio, e che una volta normalizzate le tensioni geopolitiche, l'inflazione energetica rientrerà. La BCE, quindi, dovrebbe guardare attraverso questa fiammata temporanea e non reagire in modo eccessivo.

C'è un motivo in più per la prudenza: anche nell'investment banking di JP Morgan, gli strateghi azionari guidati da Mislav Matejka hanno lanciato un allarme parallelo. A loro avviso, i mercati azionari stanno sovrastimando il rischio di una raffica di rialzi dei tassi da parte delle banche centrali, creando un'opportunità di rimbalzo per i titoli difensivi come beni di consumo di base e utility. Ciò suggerisce che l'eccessivo pessimismo sui tassi potrebbe presto correggersi .

Il Contro Campo: Cosa Dice il Mercato

Per comprendere la portata della divergenza, basta guardare i numeri. All'inizio di giugno, i future sui tassi d'interesse scontavano una probabilità di quasi il 90% per un rialzo di 25 punti base l'11 giugno, con un totale di circa 75 punti base (equivalenti a tre rialzi) prezzati entro la fine dell'anno . Anche le previsioni degli economisti sono in media più aggressive: un sondaggio di Bloomberg di metà maggio mostrava una maggioranza di analisti attendersi due rialzi dalla BCE nel corso del 2026 .

Se la visione di JPMorgan AM e Pictet dovesse rivelarsi corretta, il mercato obbligazionario europeo vivrebbe un forte rally. I rendimenti, attualmente vicini ai massimi pluriennali a causa delle attese di rialzi multiple, scenderebbero bruscamente non appena il mercato iniziasse a ridimensionare le sue scommesse più aggressive .