Come la Guerra USA-Iran Sta Costringendo le Banche Centrali ad Abbandonare i Tagli dei Tassi e a Prepararsi alla Stagflazione

Uno shock energetico in stile anni '70 è tornato e sta facendo a pezzi il manuale di politica monetaria mondiale.

Quando le forze statunitensi e israeliane hanno iniziato gli attacchi all'Iran alla fine di febbraio 2026, l'economia globale stava finalmente respirando. L'inflazione si stava raffreddando e le banche centrali da Francoforte a Seoul stavano tracciando un percorso di ritorno verso tassi di interesse più bassi. Quel copione ora è obsoleto.

Il conflitto ha gravemente interrotto la produzione di petrolio e le spedizioni attraverso lo Stretto di Hormuz, che gestisce circa un quinto dei flussi globali di petrolio e gas . I prezzi del greggio sono saliti alle stelle, alimentando direttamente i costi di carburante, trasporto e, infine, l'inflazione di fondo. Il Fondo Monetario Internazionale ha rivisto al rialzo la sua previsione di inflazione per il 2026 — dal 2,2% al 2,8% per le economie avanzate, e dal 4,8% al 5,5% per i mercati emergenti — citando direttamente le interruzioni belliche .

Le banche centrali non stanno aspettando di scoprire quanto potrà peggiorare la situazione. Tra fine maggio e inizio giugno 2026, una svolta decisamente restrittiva era in corso su tre continenti.

Il Sudafrica preme il grilletto per primo

La South African Reserve Bank (SARB) è stata la prima grande banca centrale a stringere apertamente la politica monetaria. Il 28 maggio ha aumentato il suo tasso repo di riferimento di 25 punti base, portandolo al 7,00%, segnando il primo rialzo dal 2023 e una netta inversione di rotta rispetto al suo precedente ciclo di allentamento . Il fattore scatenante è stato chiaro: l'inflazione headline al consumo è balzata al 4,0% ad aprile, dal 3,1% di marzo, e la SARB prevedeva che l'inflazione dei carburanti avrebbe superato il 18% nel secondo trimestre . La banca ora prevede un'inflazione media del 4,4% nel 2026, ben al di sopra del suo obiettivo del 3% . Il Governatore Lesetja Kganyago ha segnalato che non ci saranno compromessi sull'obiettivo del 3%, affermando che la banca "deve rimanere concentrata sul realizzarlo" .

La Corea del Sud mantiene i tassi, ma segnala un'azione imminente

La nuova Governatrice della Bank of Korea (BOK), Shin Hyun-song, nella sua prima riunione sui tassi il 28 maggio, ha mantenuto il tasso base al 2,50% per l'ottava riunione consecutiva, ma ha lanciato un messaggio restrittivo . Due membri del consiglio di politica monetaria hanno dissentito, votando per un rialzo immediato di un quarto di punto . La Governatrice Shin ha dichiarato ai giornalisti che è "necessario aumentare il tasso di riferimento al momento opportuno in futuro" .

I prezzi al consumo della Corea del Sud sono aumentati del 3,1% su base annua a maggio, un massimo di 26 mesi, trainati dall'impennata dei costi petroliferi . Un sondaggio del Korea Economic Daily tra gli economisti ha rilevato che la maggior parte si aspetta che la BOK effettui almeno due rialzi dei tassi, portando il tasso al 3,0% entro la fine dell'anno .

La BCE si prepara ad alzare i tassi — forse già a giugno

Nell'Eurozona, l'inflazione di maggio ha raggiunto un preliminare 3,2%, in aumento rispetto al 3,0% di aprile . La Banca Centrale Europea (BCE) ha mantenuto invariati i suoi tassi di riferimento — deposit facility al 2,00%, operazioni di rifinanziamento principali al 2,15%, prestito marginale al 2,40% — nelle riunioni di marzo e aprile . Tuttavia, la dichiarazione del 30 aprile ha riconosciuto che l'area euro "è entrata in questo periodo di prezzi energetici alle stelle con un'inflazione intorno all'obiettivo del 2%" e ha sottolineato l'impegno della banca a riportare l'inflazione al 2% .

Le probabilità implicite del mercato scontavano un aumento quasi certo di 25 punti base nella riunione della BCE dell'11 giugno, allineandosi con le previsioni degli economisti per il primo di molteplici passi di stretta quest'anno . Le proiezioni dello staff della BCE di marzo avevano già aumentato la stima dell'inflazione headline per il 2026 al 2,6%, citando l'aumento dei prezzi energetici causato dalla guerra .

La Fed resta ferma, ma i tagli dei tassi sono fuori discussione

La Federal Reserve statunitense non ha aumentato i tassi, ma la guerra ha "influenzato materialmente la politica monetaria" limitando la sua capacità di allentare e rafforzando una posizione di tassi più alti più a lungo . A marzo 2026, i mercati si aspettavano che la Fed fosse più aperta a rialzi dei tassi nel corso dell'anno, anche se i funzionari della Fed avevano dichiarato nei verbali della riunione di marzo di ritenere ancora probabile un taglio . Il Presidente della Fed di Minneapolis, Neel Kashkari, ha avvertito che una guerra prolungata potrebbe alimentare l'inflazione e limitare il margine di manovra della banca centrale .

Il quadro mancante

Permangono lacune nelle evidenze. I dati completi sull'inflazione e le risposte di politica monetaria delle banche centrali di Pakistan e Filippine non erano disponibili nel materiale raccolto per la fine di maggio e l'inizio di giugno 2026. Queste rappresentano lacune significative note per una contabilità completa degli effetti economici a catena della guerra.

Un cambiamento senza una chiara via d'uscita

La velocità del dietrofront è notevole. Prima del febbraio 2026, la SARB stava tagliando i tassi, la BOK era rimasta ferma ma con un orientamento neutrale, e la BCE vedeva l'inflazione intorno al 2% . In tre mesi, la stretta è in corso o è già prezzata. Il meccanismo è brutalmente semplice: uno shock sull'offerta di energia fa salire i prezzi del petrolio e i costi di spedizione, sollevando direttamente l'inflazione misurata e minacciando di disancorare le aspettative sull'inflazione, il che costringe le banche centrali a contrastarlo con tassi più alti anche mentre la crescita rallenta .

La Direttrice Operativa del FMI, Kristalina Georgieva, ha colto il nuovo stato d'animo all'inizio di aprile, avvertendo le banche centrali di combattere l'inflazione anche a costo della crescita se le aspettative minacciano di andare fuori controllo . Questa logica si sta ora concretizzando in tempo reale.