Abraxas compra ETH e lo shorta su Hyperliquid: come funziona la strategia

Acquistare ETH sul mercato spot e, contemporaneamente, vendere ETH allo scoperto tramite contratti perpetual non è necessariamente una contraddizione. Per un gestore, può essere una strategia di carry: cercare rendimenti dai tassi di funding dei perpetual e dalla differenza di prezzo tra derivati e sottostante spot, mantenendo più contenuta l’esposizione alle oscillazioni direzionali di Ethereum.

Il 3 settembre, il tracker on-chain Lookonchain ha segnalato che Abraxas Capital aveva acquistato 16.554 ETH, per un controvalore di circa 39,8 milioni di dollari. Nello stesso momento, due conti descritti come conti di copertura dell’azienda su Hyperliquid mostravano una posizione short complessiva di 120.178 ETH, pari a circa 291,4 milioni di dollari. 1633

Lo short visibile è quindi molto più grande del nuovo acquisto spot riportato. Da solo, questo dato non dimostra una copertura perfettamente bilanciata: l’operazione può essere soltanto un aggiustamento all’interno di un portafoglio più ampio, con posizioni detenute anche fuori dalla blockchain osservabile.

Come funziona una strategia spot più short

La struttura di base è semplice:

1. acquistare o detenere ETH sul mercato spot;
2. vendere allo scoperto contratti perpetual o futures su ETH;
3. puntare a incassare il premio del derivato rispetto allo spot, il funding positivo pagato dai long agli short, oppure entrambi.

Se quantità e tempistiche delle due gambe sono ben allineate, l’effetto dei movimenti di prezzo tende a compensarsi: se ETH sale, lo spot guadagna e lo short perde; se ETH scende, avviene il contrario. Il rendimento atteso dipende così meno dalla direzione di ETH e più dal carry disponibile sul mercato dei derivati.

Nei perpetual, il funding è un pagamento periodico tra long e short. Quando il funding è positivo, sono i trader long a pagare quelli short: in tale scenario, detenere ETH spot e shortare il perpetual può risultare interessante. Un trader può inoltre beneficiare della riduzione del differenziale tra prezzo del perpetual o futures e prezzo spot. Naturalmente, il rendimento deve superare commissioni, slippage, costi del capitale, eventuali costi di finanziamento e garanzie necessarie per mantenere la posizione.

Cosa mostrano — e cosa non mostrano — i dati del 3 settembre

L’istantanea del 3 settembre contrappone 16.554 ETH di acquisti spot appena segnalati a 120.178 ETH di short visibili sui due conti Hyperliquid. 1633 È coerente con una gestione attiva di copertura o con un portafoglio relative-value, ma non consente di conoscere:

• gli ETH eventualmente detenuti in altri wallet, exchange, custodi o veicoli d’investimento;
• i prezzi e le date di ingresso delle posizioni spot e short;
• se una parte degli short copra altre criptoattività o attività per clienti;
• il collaterale depositato a garanzia dei perpetual;
• l’esposizione netta complessiva dell’azienda dopo aver considerato tutte le posizioni.

È una distinzione decisiva: un grande valore nozionale short su una piattaforma pubblica di perpetual non è, da solo, la prova di una visione ribassista netta sul mercato.

Un’estate di grandi short lordi

L’attività di settembre è arrivata dopo settimane di esposizioni short lorde rilevanti su Hyperliquid, una piattaforma decentralizzata per contratti perpetual. Intorno al 24 agosto, dati basati su monitoraggio on-chain indicavano per Abraxas uno short book complessivo vicino a 783 milioni di dollari su ETH, BTC, HYPE e SOL. Nei quattro giorni precedenti, la società avrebbe ritirato 73.872 ETH da Binance, allora valutati circa 173 milioni di dollari, mantenendo al contempo le proprie posizioni short. 415

Il 29 agosto, un’altra rilevazione stimava lo short complessivo visibile su Hyperliquid oltre 472 milioni di dollari, tra BTC, ETH, SOL e HYPE. 32 Le cifre variabili mostrano perché una singola fotografia on-chain non equivale a una disclosure stabile del portafoglio: esposizione lorda, collaterale e dimensione delle coperture possono cambiare rapidamente in funzione di prezzi, liquidità, funding e requisiti di margine.

Perché una strategia «market neutral» può perdere denaro

Una posizione pensata per essere neutrale al mercato non è priva di rischio. Può ridurre la sensibilità alla direzione del prezzo, ma lascia aperti diversi problemi:

• Copertura imperfetta: quantità, tempi di esecuzione o piattaforme delle due gambe possono non coincidere.
• Inversione del funding: se il funding diventa negativo, lo short sui perpetual passa da potenziale fonte di ricavo a costo.
• Rischio basis: il divario tra derivato e spot può allargarsi invece di ridursi.
• Margine e liquidazione: un rialzo può provocare perdite immediate mark-to-market sullo short con leva, imponendo nuovo collaterale anche se gli ETH spot stanno guadagnando valore altrove.
• Rischi operativi e di piattaforma: liquidità, esecuzione, smart contract, custodia, exchange e controparte diventano particolarmente rilevanti quando la copertura è distribuita su sedi diverse.

Il rally di fine agosto è stato un banco di prova per questo tipo di posizionamento. Secondo le ricostruzioni dell’epoca, Bitcoin era salito di circa il 23% in una settimana, verso 77.500 dollari, e dal 19 agosto erano stati liquidati circa 2,5 miliardi di dollari di short su BTC. 20 Durante il movimento sono state inoltre riportate perdite non realizzate consistenti sulle posizioni short tracciate su Hyperliquid, anche se le stime pubblicate differiscono a seconda della fonte e del perimetro del portafoglio. 631

In altre parole, una copertura può avere senso economico sul lungo periodo ma subire una forte pressione di margine nel frattempo. I guadagni sullo spot possono trovarsi altrove, non essere immediatamente liquidabili oppure non compensare del tutto uno short più grande, con leva o non perfettamente allineato.

Come leggere il posizionamento di Abraxas

L’attività contemporanea sullo spot e i due conti Hyperliquid attivi indicano più probabilmente una gestione dinamica dell’esposizione che una singola scommessa direzionale. Il dato più utile non è il valore nominale dello short visibile, bensì l’esposizione netta effettiva — non osservabile pubblicamente — dopo aver incluso spot, derivati, collaterale e posizioni fuori dai conti tracciati.

Sulla base delle informazioni on-chain disponibili, l’interpretazione più lineare è quella di una strategia orientata al carry e coperta dinamicamente: detenere o procurarsi ETH spot, shortare perpetual e tentare di monetizzare funding e basis. I dati pubblici, però, non permettono di confermare il rapporto di copertura, la redditività dell’operazione o la visione di mercato finale di Abraxas. 1633