Deutsche Bank Riduce l'Esposizione alle Obbligazioni Corporate Europee a Favore del Credito Statunitense

Le conseguenze della guerra in Iran stanno ridisegnando il panorama del credito globale e Deutsche Bank ha appena fatto una scommessa molto chiara su quale mercato soffrirà di più. Il 15 giugno 2026, gli strateghi guidati da Steve Caprio hanno declassato il credito corporate in euro a una posizione di underweight (sottopesare) rispetto ai bond denominati in dollari statunitensi . La banca prevede che gli spread delle obbligazioni europee, sia investment grade che high-yield, si allargheranno entro la fine dell'anno, invertendo il recente compiacimento del mercato che aveva lasciato gli spread più stretti di quanto non fossero prima dell'inizio del conflitto .

Perché Deutsche Bank Preferisce il Credito Statunitense

La nota di Deutsche Bank sostiene che le scosse di assestamento della guerra in Iran si stanno manifestando "più rapidamente" e in modo più severo in Europa che negli Stati Uniti . La vulnerabilità principale è la dipendenza significativamente maggiore dell'Europa dalle importazioni di energia che transitano attraverso lo Stretto di Hormuz. Mentre le società americane beneficiano di una produzione energetica interna più forte e dello status di bene rifugio del dollaro, le corporate europee si trovano ad affrontare un colpo diretto e prolungato alle loro strutture di costo .

Questa debolezza relativa è aggravata da una divergenza nelle aspettative di politica monetaria. I mercati stanno attualmente prezzando fino a tre ulteriori rialzi dei tassi da parte della Banca Centrale Europea (BCE) entro marzo 2027, mentre si prevede che la Federal Reserve (Fed) resti in attesa . Questa revisione al rialzo delle aspettative sulla BCE (hawkish) aumenta i costi di finanziamento per le aziende europee proprio quando i loro margini sono già sotto pressione a causa degli elevati costi dell'energia e delle materie prime.

I Quattro Ostacoli che Stringono il Credito Europeo

Il declassamento di Deutsche Bank identifica un insieme di fattori negativi che colpiscono l'Europa in modo sproporzionato.

1. Inflazione Persistente e Costi Energetici
La quasi chiusura dello Stretto di Hormuz ha mantenuto elevati i prezzi del petrolio e del gas naturale. Prima del conflitto, circa 47 navi al giorno transitavano da est a ovest attraverso lo stretto; dal 27 febbraio, quella media è crollata a circa 2 navi al giorno . Deutsche Bank e altri analisti prevedono che una piena normalizzazione del traffico sia realisticamente una storia di fine 2026, il che significa che l'interruzione delle forniture energetiche e i maggiori costi di produzione rimarranno incorporati nelle spese aziendali europee per il resto dell'anno . La maggiore esposizione dell'Europa a questi prezzi energetici in aumento ha già determinato un incremento più marcato dei rendimenti dei titoli di Stato tedeschi e degli spread creditizi rispetto agli USA durante il conflitto .

2. Costi di Spedizione in Aumento
L'interruzione prolungata del punto di strozzatura di Hormuz ha aumentato direttamente i costi di spedizione per merci e materie prime. Per i produttori e i rivenditori europei che dipendono dalle catene di approvvigionamento globali, queste spese logistiche elevate si sommano a bollette energetiche già alte, creando un effetto cumulativo sui margini operativi .

3. Incertezza sui Dazi
La nota di Deutsche Bank cita esplicitamente l'incertezza sui dazi come un fattore negativo, in particolare per l'Europa . Gli esportatori europei si trovano ad affrontare un contesto di politica commerciale imprevedibile che limita la loro capacità di pianificare e investire, mentre allo stesso tempo devono far fronte a costi di produzione interni più elevati.

4. Debole Potere di Fissazione dei Prezzi
Forse l'aspetto più critico è che le aziende europee hanno una capacità limitata di trasferire questi costi più elevati ai clienti. L'analisi di Deutsche Bank indica un debole potere di determinazione dei prezzi nell'area euro, il che significa che i margini aziendali subiscono una doppia pressione: costi in aumento che non possono essere completamente recuperati attraverso incrementi di prezzo . Le imprese statunitensi, al contrario, hanno dimostrato una maggiore resilienza dei margini.

Prezzi di Mercato Controintuitivi e la Tesi delle Scosse di Assestamento

All'inizio di maggio, Deutsche Bank aveva segnalato che gli spread creditizi sia negli Stati Uniti che in Europa erano "controintuitivamente" più stretti di quanto non fossero prima dell'inizio del conflitto in Iran, nonostante uno shock energetico, aspettative di crescita più deboli e una revisione al rialzo delle politiche delle banche centrali (hawkish repricing) . Il declassamento di giugno del credito in euro segnala che la banca ora si aspetta che questa anomalia si corregga, ma principalmente attraverso una sottoperformance europea.

Il cessate il fuoco annunciato ad aprile ha fornito un rally temporaneo – i rendimenti dei Bund tedeschi a 10 anni sono scesi di 18 punti base e quelli italiani di 33 punti base l'8 aprile – ma l'onere dei costi energetici sottostante per le aziende europee non è scomparso . Christian Nolting, Global CIO della banca privata di Deutsche Bank, ha sottolineato dopo il cessate il fuoco che l'importanza critica dello Stretto di Hormuz rimane irrisolta, esortando a una continua cautela sui mercati .

Il messaggio di Deutsche Bank è chiaro: le ostilità dirette della guerra potrebbero essere in pausa, ma per le obbligazioni corporate europee, la vera resa dei conti economica è appena iniziata.