Perché le tensioni nello Stretto di Hormuz stanno aumentando il rischio gas in Europa

La concorrenza asiatica rende più costosi i carichi sostitutivi

L’Europa non dipende interamente dal GNL del Golfo. Può contare su altri fornitori e su una capacità di rigassificazione ampliata; la Commissione europea sostiene che le infrastrutture del blocco siano in grado di accogliere ulteriori importazioni negli scenari considerati.

Il vincolo riguarda soprattutto prezzo e tempistica. Se gli acquirenti asiatici sono disposti a pagare di più per i carichi con consegna rapida, gli importatori europei devono aumentare le proprie offerte per attirare o deviare le navi. Questo fa crescere il costo del riempimento degli stoccaggi e lascia meno margine di manovra se la domanda asiatica per il raffrescamento resta elevata all’ingresso della stagione termica europea.

Il risultato è un mercato globale più teso, anche se nessun singolo Paese europeo perde completamente l’accesso al gas.

Stoccaggi bassi, un cuscinetto più sottile

Il 17 agosto gli stoccaggi di gas dell’Unione europea risultavano pieni per circa il 59%, mentre altre stime di metà mese indicavano un livello intorno al 60,8%. All’inizio di agosto le scorte erano state descritte come le più basse per quel periodo dell’anno in quasi vent’anni.

Gli stoccaggi fanno da cuscinetto tra le importazioni normali e i picchi della domanda invernale. Quando la stagione fredda inizia con riserve più basse, gli acquirenti devono accelerare il riempimento prima dell’arrivo del freddo oppure dipendere maggiormente da nuove consegne di GNL durante l’inverno. Entrambe le soluzioni diventano più difficili se il traffico a Hormuz resta limitato e gli acquirenti asiatici competono per gli stessi carichi.

Stoccaggi ridotti non significano automaticamente razionamenti. Significano però che un’ondata di freddo, un ritardo nelle spedizioni o un’ulteriore diminuzione dei flussi via gasdotto avrebbe un impatto sui prezzi maggiore rispetto a quello osservabile in un mercato ben rifornito.

Il caldo estivo può rallentare il riempimento

L’Europa utilizza normalmente i mesi più caldi per iniettare gas negli stoccaggi in vista dell’inverno. In questa fase, però, la domanda elettrica legata alle ondate di calore e la riduzione della generazione nucleare associata ai bassi livelli dei fiumi possono aumentare il ricorso al gas per produrre elettricità.

Quando in estate si brucia più gas, ne resta meno da destinare alle iniezioni negli stoccaggi. Si crea così un problema che tende ad autoalimentarsi: le temperature elevate fanno crescere nell’immediato la domanda del settore elettrico, mentre le scorte ridotte rendono più importante ogni mancata iniezione.

Se il mercato inizia a prepararsi all’inverno in anticipo, ulteriori acquisti possono spingere i prezzi verso l’alto prima ancora dell’avvio della stagione di riscaldamento.

Le tensioni in Libano aggiungono un ulteriore premio al rischio

La ripresa dei combattimenti con il coinvolgimento del Libano non dimostra, da sola, una perdita diretta di forniture di gas per l’Europa. La sua rilevanza sta nell’aumento dei timori di un’escalation regionale più ampia e di possibili rischi per la sicurezza delle rotte marittime mediorientali.

I resoconti che collegano le tensioni in Libano ai rischi su Hormuz e all’aumento dei prezzi dell’energia mostrano come gli operatori stiano trattando questi eventi come fonti di incertezza connesse.

L’effetto immediato è quindi più probabilmente un aumento del premio per il rischio che una riduzione chiaramente misurabile dei volumi di gas disponibili in Europa. Più a lungo il conflitto regionale resterà irrisolto, tuttavia, più sarà difficile per gli acquirenti dare per scontato che i carichi alternativi possano viaggiare senza ritardi o costi aggiuntivi di assicurazione e trasporto.

Cosa accadrebbe se Hormuz restasse limitato durante l’inverno?

Una disruption prolungata esporrebbe l’Europa a quattro pressioni simultanee:

• meno consegne, o consegne meno affidabili, di GNL dal Golfo;
• offerte più elevate per i carichi alternativi contesi con l’Asia;
• livelli iniziali degli stoccaggi più bassi;
• una domanda più forte se l’inverno fosse più freddo del previsto.

In questa combinazione, il TTF potrebbe salire sensibilmente oltre i livelli attuali. Governi e gestori delle reti potrebbero inoltre subire pressioni per ridurre la domanda nei momenti di picco del riscaldamento o della produzione elettrica.

L’eventuale trasformazione del problema in una carenza fisica dipenderebbe dalla durata dell’interruzione, dalle condizioni meteorologiche, dai flussi via gasdotto ancora disponibili, dal reindirizzamento del GNL e dalla risposta della domanda ai prezzi elevati.

Il punto centrale è che i mercati stanno prezzando un margine di errore sempre più ridotto, non una crisi certa dell’approvvigionamento in tutta Europa.

Perché la Commissione europea resta più fiduciosa

La Commissione europea ha dichiarato che raggiungere l’80% di riempimento degli stoccaggi entro la scadenza invernale pertinente sarebbe sufficiente a garantire le forniture e tecnicamente possibile. Il blocco ha inoltre allentato il precedente obiettivo del 90%, portandolo all’80% entro dicembre, in parte per evitare una corsa agli acquisti prima dell’inverno che potrebbe far salire ulteriormente i prezzi.

Questa valutazione dipende da ipotesi sulla disponibilità di GNL e sul funzionamento continuo delle infrastrutture europee d’importazione. L’analisi sulla preparazione della Commissione descrive scenari in cui gli stoccaggi possono essere riportati almeno all’80% entro novembre, a seconda della disponibilità di GNL.

Sono proprio queste condizioni a essere messe sotto pressione dalla crisi di Hormuz. Se la navigazione tornasse alla normalità, l’Europa potrebbe avere ancora tempo per ricostituire le scorte. Se invece le restrizioni persistessero mentre la domanda asiatica restasse sostenuta, l’obiettivo diventerebbe più costoso e le conseguenze di un inverno rigido più severe.

Per ora il mercato europeo del gas segnala vulnerabilità, non certezza: il TTF è salito, gli stoccaggi restano insolitamente bassi e ogni settimana aggiuntiva di limitazioni al GNL del Golfo rende l’Europa più dipendente dai carichi alternativi, da iniezioni puntuali e da condizioni meteorologiche favorevoli.