Petrolio, il vero rincaro è consegnarlo: Hormuz e il bypass saudita sotto pressione

Il petrolio oggi non si compra soltanto al pozzo o al terminale di esportazione. Un barile vale davvero solo se può essere caricato, assicurato, spedito e consegnato. Gli attacchi alla navigazione attorno allo Stretto di Hormuz e il fermo temporaneo dell’oleodotto saudita East-West hanno ristretto le vie praticabili per il greggio del Golfo, trasformando logistica e sicurezza in componenti decisive del prezzo finale.1721

Lo stop dell’East-West ha colpito il principale bypass di Hormuz

L’oleodotto East-West attraversa l’Arabia Saudita fino al Mar Rosso e consente di esportare greggio senza dipendere dallo Stretto di Hormuz. Secondo le autorità saudite, il collegamento è stato temporaneamente chiuso dopo attacchi con droni provenienti dal territorio iracheno tra il 10 e l’11 settembre.2223

Non si tratta soltanto di un rischio per la produzione. È stata messa fuori uso, almeno temporaneamente, una rotta di emergenza pensata proprio per aggirare un passaggio marittimo già sotto pressione. Reuters ha riferito, citando trader e acquirenti di petrolio saudita, che le scorte di greggio nel porto di Yanbu, sul Mar Rosso, basterebbero a mantenere le esportazioni per circa cinque-sette giorni nel caso in cui il fermo dell’oleodotto continuasse.21

Per gli acquirenti questo restringe il numero delle opzioni realmente utilizzabili. Posizione del terminale di carico, sicurezza dell’itinerario, disponibilità di navi e coperture assicurative pesano ormai quanto, se non più, del prezzo indicato per una determinata qualità di greggio.

Il costo consegnato conta più del benchmark

Quando le petroliere sono scarse o le rotte diventano rischiose, il costo del trasporto può annullare il vantaggio apparente di un greggio quotato meno caro. Per le raffinerie asiatiche il confronto decisivo è sempre più il costo del carico consegnato, non quello del petrolio al porto di partenza.

Le conseguenze per gli scambi sono immediate:

• I carichi vicini e instradabili in sicurezza acquistano valore. Un barile che può essere caricato e arrivare con ragionevole certezza può spuntare un premio, anche se un’alternativa ha un prezzo nominale inferiore.
• Le sostituzioni su lunghe distanze sono meno affidabili. Il greggio non proveniente dal Golfo aiuta a diversificare le forniture, ma le traversate più lunghe espongono gli acquirenti a noli più elevati e a una minore disponibilità di navi.
• Oleodotti e capacità portuale diventano fattori capaci di muovere il mercato. Lo stop dell’East-West dimostra che anche le alternative a Hormuz possono trasformarsi in colli di bottiglia operativi.

Il risultato è un divario più ampio tra i prezzi dei benchmark finanziari e il costo reale per procurarsi forniture fisiche in tempi rapidi. L’Agenzia Internazionale dell’Energia ha indicato il Brent intorno a 105 dollari al barile a metà settembre: 21 dollari in più rispetto all’inizio di agosto e il 45% sopra il livello prebellico. I benchmark del mercato fisico, ha aggiunto l’AIE, risultavano sensibilmente più alti.41

I prezzi incorporano un premio geopolitico più alto

Con l’allargarsi del conflitto e la crescente pressione sulle rotte di approvvigionamento, le quotazioni del petrolio sono salite. Il 14 settembre il Brent ha chiuso a 105,68 dollari al barile e il WTI statunitense a 101,39 dollari, dopo gli attacchi alle infrastrutture energetiche saudite e alle navi nella regione.17 Nelle contrattazioni successive, il Brent ha toccato 108,48 dollari e il WTI 103,58 dollari.45

In Cina il segnale sul costo dell’offerta pronta è stato ancora più netto. I futures sul greggio denominati in yuan, negoziati alla Shanghai International Energy Exchange, hanno raggiunto il record di 929,4 yuan al barile, circa 138,50 dollari: il livello più alto dall’avvio del contratto nel 2018.35

Questi movimenti non implicano automaticamente un nuovo minimo permanente per i prezzi. Mostrano però quanto rapidamente il mercato possa rivalutare il rischio quando peggiora la sicurezza delle rotte. Notizie di riparazioni, transiti più sicuri o progressi diplomatici potrebbero ridurre il premio; nuovi attacchi o un fermo prolungato potrebbero invece consolidarlo.

Il Giappone affronta il test più severo sulla sicurezza delle importazioni

Il Giappone è tra le economie più esposte. Circa il 95% delle sue importazioni di petrolio arriva dal Medio Oriente e circa il 70% transitava storicamente dallo Stretto di Hormuz.23 Il Paese dispone di riserve petrolifere d’emergenza equivalenti a 254 giorni di consumi, una protezione rilevante nel breve periodo.2

Le scorte, tuttavia, non eliminano il problema degli acquisti sostitutivi. I nuovi carichi devono essere disponibili, competitivi nel prezzo, compatibili con le configurazioni delle raffinerie e soprattutto consegnabili fisicamente. Se molti compratori asiatici cercano nello stesso momento i medesimi barili non provenienti dal Golfo o non dipendenti da Hormuz, la concorrenza fa aumentare il costo consegnato.

Tokyo ha già reagito sul piano strategico. Il suo piano per la resilienza energetica prevede sostegno a progetti di oleodotti che aggirano Hormuz, riconoscendo il valore delle rotte alternative oltre a quello della diversificazione dei fornitori.1

La Cina ha più margine, ma non è al riparo

Il record dei futures cinesi segnala che anche le raffinerie del Paese devono confrontarsi con un mercato più ristretto per i carichi sicuri e prontamente disponibili.35 La Cina, maggiore importatore mondiale di greggio, può rivolgersi a una gamma ampia di produttori. Ma noli elevati e rotte marittime limitate alzano il costo della sostituzione con petrolio dall’Atlantico o da altri fornitori lontani.

La questione non è quindi se esistano alternative in teoria. È se possano arrivare alle raffinerie cinesi in volumi sufficienti, rapidamente e a un prezzo che mantenga sostenibile l’economia della raffinazione. Se la crisi si prolungasse, crescerebbe la pressione sui costi delle materie prime e sul valore dei barili disponibili attraverso percorsi sicuri.

Il greggio Usa può aiutare, ma non sostituire tutto

Il petrolio statunitense evita il collo di bottiglia di Hormuz e può offrire una valvola di sfogo alla domanda asiatica. Resta però un’opzione di lungo raggio. Se aumentano noli e rischio di navigazione, il trasporto può assorbire gran parte dello sconto rispetto ai benchmark e indebolire la convenienza abituale delle esportazioni Usa.

In un mercato dominato dalla logistica, il greggio più competitivo non è necessariamente quello con il prezzo nominale più basso: è quello che può arrivare con la minore incertezza su rotta, tempi e assicurazione.

Cosa osservare ora

La variabile decisiva è la durata delle interruzioni. Un rapido ripristino dell’oleodotto East-West e condizioni di transito più sicure potrebbero far scendere i premi straordinari su noli e rischio geopolitico. Se invece i problemi persistessero, gli effetti diventerebbero più strutturali: concorrenza duratura per le forniture non provenienti dal Golfo, utilizzo delle scorte, possibili riduzioni dei tassi di lavorazione delle raffinerie e costi del petrolio consegnato più elevati in Asia.

Il messaggio del mercato, per ora, è netto: la sicurezza energetica non viene più prezzata soltanto nel punto in cui il greggio è estratto, ma in ogni passaggio tra il produttore e la raffineria.