Il punto cruciale è che la legge di bilancio per l'intero anno fiscale 2026 aveva fissato un obiettivo di deficit di soli 3.786 miliardi di rubli (1,6% del PIL) . In pratica, in appena cinque mesi, il disavanzo ha già sforato questo target annuale di circa il 59%.

L'escalation è stata netta e costante, mese dopo mese:

• Gennaio 2026: Il deficit ha raggiunto 1.718 miliardi di rubli, quasi la metà del target annuale in un solo mese .
• Gennaio-Febbraio: Il rosso cumulativo è salito a 3.449 miliardi di rubli, superando il 90% dell'obiettivo annuale, un record assoluto per i primi due mesi di qualsiasi anno .
• Primo trimestre 2026: Il deficit ha ufficialmente superato la soglia annuale, toccando i 4.600 miliardi di rubli in soli tre mesi .
• Gennaio-Aprile: Il buco si è allargato a 5.880 miliardi di rubli (2,5% del PIL), circa il doppio rispetto al livello di un anno prima .
• Gennaio-Maggio: Il totale cumulativo ha raggiunto i 6.010 miliardi di rubli (2,6% del PIL) .

I due motori del disavanzo: costi della guerra in aumento e crollo delle entrate energetiche

Due potenti forze stanno allargando simultaneamente la forbice del bilancio.

L'impennata della spesa bellica. Nei primi quattro mesi del 2026, le uscite federali hanno totalizzato 17.598 miliardi di rubli, con un aumento del 15,7% su base annua . Il principale volano di questa crescita è rappresentato dalle spese per la difesa, la sicurezza e il sostegno al complesso militare-industriale. Il Cremlino ha già fatto sapere che queste voci di costo sono considerate ineludibili e saranno tutelate, anche a costo di aumentare la pressione fiscale su altri capitoli di bilancio .

Il crollo dei ricavi da petrolio e gas. Sul fronte delle entrate, la voce più critica per le casse di Mosca è letteralmente crollata. Storicamente, i proventi da petrolio e gas hanno rappresentato circa un terzo delle entrate federali. Nei primi mesi del 2026, tuttavia, queste entrate sono precipitate di quasi il 40% . Un tracollo attribuito ai prezzi globali del greggio più bassi, all'applicazione del price cap imposto dal G7 e alla riduzione dei volumi di export causata dalle sanzioni occidentali . Nel complesso, le entrate federali di gennaio-aprile si sono fermate a 11.721 miliardi di rubli, in calo del 4,5% rispetto allo stesso periodo del 2025 .

La rete di sicurezza che si assottiglia: il Fondo Nazionale di Previdenza sotto pressione

Per tappare le falle del bilancio, il governo russo ha attinto a piene mani dal suo Fondo Nazionale di Previdenza. Tuttavia, la sua componente liquida – ovvero la parte prontamente utilizzabile per coprire il deficit – si sta riducendo a un ritmo allarmante.

Ad aprile 2026, le disponibilità liquide del Fondo ammontavano a 3.620 miliardi di rubli, in calo rispetto ai 3.890 miliardi di marzo e agli oltre 4.100 miliardi di inizio anno . Soltanto nei mesi di gennaio e febbraio, quasi 400 miliardi di rubli della parte liquida del FNP sono stati spesi per finanziare il deficit .

Il fondo ha già bruciato circa due terzi delle sue riserve liquide pre-guerra . Gli analisti di Gazprombank stimano che, mantenendo gli attuali prezzi del petrolio, l'intera componente liquida del FNP potrebbe esaurirsi in un lasso di tempo compreso tra 1 e 1,3 anni . Un'eventuale, più marcata discesa del prezzo del greggio a 30-35 dollari al barile potrebbe addirittura azzerare il fondo entro la fine del 2026 stesso .

Proiezioni di fine anno e un quadro fiscale a tinte fosche

Con un deficit che a fine maggio aveva già raggiunto i 6.010 miliardi di rubli, il risultato di fine anno sarà inevitabilmente ben peggiore dell'obiettivo ufficiale di 3.786 miliardi. La maggior parte degli analisti più accreditati prevede un disavanzo finale per il 2026 di gran lunga superiore alle previsioni di bilancio, che potrebbe collocarsi in una forchetta compresa tra il 2,5% e il 4% del PIL, a seconda principalmente dell'andamento del prezzo del petrolio e della possibilità che la spesa militare registri un nuovo balzo nella seconda metà dell'anno .

La credibilità fiscale di lungo termine della Russia è a repentaglio, mentre il governo si destreggia tra opzioni di politica economica sempre più problematiche.

• Continuare ad attingere al FNP è la soluzione più immediata, ma è del tutto insostenibile. All'attuale tasso di consumo, il fondo non potrà coprire un deficit di queste dimensioni per più di un altro anno.
• L'emissione di debito interno è limitata dagli alti tassi di interesse e dalla mancanza di un mercato internazionale a causa delle sanzioni occidentali.
• Nuovi aumenti delle tasse sono già stati introdotti nel 2025, con l'istituzione di un'Irpef progressiva e un innalzamento dell'aliquota sugli utili d'impresa. Un ulteriore giro di vite fiscale rischierebbe di soffocare l'attività del settore privato, già in condizioni di debolezza.
• Tagli alla spesa non legata alla difesa sono allo studio, ma i margini di manovra sono ridotti. Le obbligazioni sociali, come pensioni e sussidi, sono politicamente sensibili e già oggi sottofinanziate .
• Monetizzare il deficit, ricorrendo al finanziamento della banca centrale, comporterebbe il rischio concreto di innescare una spirale inflazionistica e un ulteriore deprezzamento del rublo, rendendo ancora più alto il costo reale del conflitto.

Il problema di fondo è di natura strutturale. Il Cremlino considera politicamente non negoziabili gli elevati livelli di spesa legati alla guerra, mentre la base imponibile che li sostiene si sta restringendo e la rete di sicurezza del FNP è prossima all'esaurimento. A meno di un significativo e duraturo recupero del prezzo del petrolio o di una fine del conflitto, la traiettoria fiscale della Russia sembra destinata a un aggiustamento disordinato, che potrebbe tradursi in tagli drastici alla spesa, un aumento delle tasse o un dannoso ciclo inflattivo.

Il punto cruciale è che la legge di bilancio per l'intero anno fiscale 2026 aveva fissato un obiettivo di deficit di soli 3.786 miliardi di rubli (1,6% del PIL) . In pratica, in appena cinque mesi, il disavanzo ha già sforato questo target annuale di circa il 59%.

L'escalation è stata netta e costante, mese dopo mese:

• Gennaio 2026: Il deficit ha raggiunto 1.718 miliardi di rubli, quasi la metà del target annuale in un solo mese .
• Gennaio-Febbraio: Il rosso cumulativo è salito a 3.449 miliardi di rubli, superando il 90% dell'obiettivo annuale, un record assoluto per i primi due mesi di qualsiasi anno .
• Primo trimestre 2026: Il deficit ha ufficialmente superato la soglia annuale, toccando i 4.600 miliardi di rubli in soli tre mesi .
• Gennaio-Aprile: Il buco si è allargato a 5.880 miliardi di rubli (2,5% del PIL), circa il doppio rispetto al livello di un anno prima .
• Gennaio-Maggio: Il totale cumulativo ha raggiunto i 6.010 miliardi di rubli (2,6% del PIL) .

I due motori del disavanzo: costi della guerra in aumento e crollo delle entrate energetiche

Due potenti forze stanno allargando simultaneamente la forbice del bilancio.

L'impennata della spesa bellica. Nei primi quattro mesi del 2026, le uscite federali hanno totalizzato 17.598 miliardi di rubli, con un aumento del 15,7% su base annua . Il principale volano di questa crescita è rappresentato dalle spese per la difesa, la sicurezza e il sostegno al complesso militare-industriale. Il Cremlino ha già fatto sapere che queste voci di costo sono considerate ineludibili e saranno tutelate, anche a costo di aumentare la pressione fiscale su altri capitoli di bilancio .

Il crollo dei ricavi da petrolio e gas. Sul fronte delle entrate, la voce più critica per le casse di Mosca è letteralmente crollata. Storicamente, i proventi da petrolio e gas hanno rappresentato circa un terzo delle entrate federali. Nei primi mesi del 2026, tuttavia, queste entrate sono precipitate di quasi il 40% . Un tracollo attribuito ai prezzi globali del greggio più bassi, all'applicazione del price cap imposto dal G7 e alla riduzione dei volumi di export causata dalle sanzioni occidentali . Nel complesso, le entrate federali di gennaio-aprile si sono fermate a 11.721 miliardi di rubli, in calo del 4,5% rispetto allo stesso periodo del 2025 .

La rete di sicurezza che si assottiglia: il Fondo Nazionale di Previdenza sotto pressione

Per tappare le falle del bilancio, il governo russo ha attinto a piene mani dal suo Fondo Nazionale di Previdenza. Tuttavia, la sua componente liquida – ovvero la parte prontamente utilizzabile per coprire il deficit – si sta riducendo a un ritmo allarmante.

Ad aprile 2026, le disponibilità liquide del Fondo ammontavano a 3.620 miliardi di rubli, in calo rispetto ai 3.890 miliardi di marzo e agli oltre 4.100 miliardi di inizio anno . Soltanto nei mesi di gennaio e febbraio, quasi 400 miliardi di rubli della parte liquida del FNP sono stati spesi per finanziare il deficit .

Il fondo ha già bruciato circa due terzi delle sue riserve liquide pre-guerra . Gli analisti di Gazprombank stimano che, mantenendo gli attuali prezzi del petrolio, l'intera componente liquida del FNP potrebbe esaurirsi in un lasso di tempo compreso tra 1 e 1,3 anni . Un'eventuale, più marcata discesa del prezzo del greggio a 30-35 dollari al barile potrebbe addirittura azzerare il fondo entro la fine del 2026 stesso .

Proiezioni di fine anno e un quadro fiscale a tinte fosche

Con un deficit che a fine maggio aveva già raggiunto i 6.010 miliardi di rubli, il risultato di fine anno sarà inevitabilmente ben peggiore dell'obiettivo ufficiale di 3.786 miliardi. La maggior parte degli analisti più accreditati prevede un disavanzo finale per il 2026 di gran lunga superiore alle previsioni di bilancio, che potrebbe collocarsi in una forchetta compresa tra il 2,5% e il 4% del PIL, a seconda principalmente dell'andamento del prezzo del petrolio e della possibilità che la spesa militare registri un nuovo balzo nella seconda metà dell'anno .

La credibilità fiscale di lungo termine della Russia è a repentaglio, mentre il governo si destreggia tra opzioni di politica economica sempre più problematiche.

• Continuare ad attingere al FNP è la soluzione più immediata, ma è del tutto insostenibile. All'attuale tasso di consumo, il fondo non potrà coprire un deficit di queste dimensioni per più di un altro anno.
• L'emissione di debito interno è limitata dagli alti tassi di interesse e dalla mancanza di un mercato internazionale a causa delle sanzioni occidentali.
• Nuovi aumenti delle tasse sono già stati introdotti nel 2025, con l'istituzione di un'Irpef progressiva e un innalzamento dell'aliquota sugli utili d'impresa. Un ulteriore giro di vite fiscale rischierebbe di soffocare l'attività del settore privato, già in condizioni di debolezza.
• Tagli alla spesa non legata alla difesa sono allo studio, ma i margini di manovra sono ridotti. Le obbligazioni sociali, come pensioni e sussidi, sono politicamente sensibili e già oggi sottofinanziate .
• Monetizzare il deficit, ricorrendo al finanziamento della banca centrale, comporterebbe il rischio concreto di innescare una spirale inflazionistica e un ulteriore deprezzamento del rublo, rendendo ancora più alto il costo reale del conflitto.

Il problema di fondo è di natura strutturale. Il Cremlino considera politicamente non negoziabili gli elevati livelli di spesa legati alla guerra, mentre la base imponibile che li sostiene si sta restringendo e la rete di sicurezza del FNP è prossima all'esaurimento. A meno di un significativo e duraturo recupero del prezzo del petrolio o di una fine del conflitto, la traiettoria fiscale della Russia sembra destinata a un aggiustamento disordinato, che potrebbe tradursi in tagli drastici alla spesa, un aumento delle tasse o un dannoso ciclo inflattivo.