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Perché l’IPO potrebbe non bastare a portare Anthropic al grado d’investimento
Secondo le ricostruzioni, Blackstone è passata dall’attendersi un possibile rating investment grade a ritenere che Anthropic possa restare nella fascia BB, quindi speculativa, anche dopo l’IPO. KBRA aveva assegnato ad Anthropic un rating BB+ a giugno, un gradino sotto il grado d’investimento; anche il nuovo debito j...
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Key takeaways
- Secondo le ricostruzioni, Blackstone è passata dall’attendersi un possibile rating investment grade a ritenere che Anthropic possa restare nella fascia BB, quindi speculativa, anche dopo l’IPO.
- KBRA aveva assegnato ad Anthropic un rating BB+ a giugno, un gradino sotto il grado d’investimento; anche il nuovo debito junior dovrebbe ricevere una valutazione simile, ma non è ancora un rating pubblicato per quell...
- Una quotazione in Borsa non garantisce da sola un rating migliore: se restasse in fascia speculativa, Anthropic potrebbe dover sostenere costi di finanziamento più alti.
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Blackstone avrebbe rivisto le proprie attese sul rating creditizio di Anthropic dopo la futura quotazione in Borsa. In precedenza si aspettava che la società potesse raggiungere il grado d’investimento; ora ritiene possibile che resti nella fascia alta dei rating speculativi, spesso definita “junk”. Si tratta di una previsione riferita agli investitori, non di un nuovo giudizio assegnato da un’agenzia di rating.2
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La distinzione conta per chi finanzia Project North Star, l’operazione per acquistare chip destinati ad Anthropic nella quale Blackstone è un investitore di riferimento. L’IPO potrebbe dare maggiore visibilità alla società e portarle capitale azionario, ma non assicura automaticamente né un rating investment grade né un accesso al credito meno costoso.
Le attese di Blackstone e il rating assegnato da KBRA
A giugno KBRA aveva valutato Anthropic BB+, un gradino sotto la soglia del grado d’investimento.6 L’aspettativa attribuita a Blackstone — un rating post-IPO nella fascia alta dei BB — lascerebbe quindi la società sotto quella soglia, anziché farle compiere il salto che il gruppo si attendeva in precedenza.
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Secondo le ricostruzioni, anche il nuovo debito junior dovrebbe ricevere una valutazione simile a quella assegnata da KBRA a giugno.34
44 Ma si tratta di un’aspettativa, non di un rating già pubblicato per quella specifica tranche. Il rating dell’emittente e quello di una singola tranche di debito possono differire: contano anche le condizioni contrattuali e il posto che il debito occupa nella struttura di finanziamento.
Che cos’è Project North Star
Le prime ricostruzioni descrivevano Project North Star come un pacchetto di finanziamento da circa 60 miliardi di dollari: 42 miliardi di debito senior con una garanzia di Broadcom e 18 miliardi di debito junior. I fondi gestiti da Blackstone avrebbero dovuto investirne 9 miliardi, metà della tranche junior, per finanziare chip TPU personalizzati di Google per una capacità di circa 1,5 gigawatt.5
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Al debito junior veniva associato un coupon del 10%; alcuni resoconti parlavano invece di un rendimento superiore al 10%.33
40 Coupon e rendimento non sono la stessa misura, quindi le due percentuali non vanno considerate intercambiabili. In seguito Reuters ha riferito di un finanziamento da 63 miliardi di dollari che coinvolgerebbe Blackstone, Bank of America, Citi e Morgan Stanley, con circa 43,5 miliardi di debito senior.
1 Le informazioni disponibili non chiariscono come il totale più recente si concili con tutti i dettagli della struttura da 60 miliardi descritta in precedenza.
Cosa può comportare un rating speculativo
Un rating speculativo segnala in genere un rischio di credito superiore a quello associato al grado d’investimento. In termini di mercato, Anthropic potrebbe dover offrire ai finanziatori interessi più alti rispetto a quanto pagherebbe con un rating investment grade. Inoltre, alcuni investitori soggetti a mandati che consentono solo titoli di grado d’investimento potrebbero avere meno possibilità di partecipare. Anche le ricostruzioni giornalistiche indicano il rischio di maggiori costi di finanziamento e di un accesso più limitato al capitale istituzionale.3
Per chi investe nel debito junior, il coupon riportato rappresenta un’opportunità di reddito elevato, ma non garantisce il rendimento effettivamente realizzato. Quest’ultimo dipende, tra l’altro, dal pagamento puntuale degli interessi, dal prezzo pagato per il debito e da quanto si riuscirebbe a recuperare se il debitore non rispettasse i propri obblighi. Se Anthropic restasse nella fascia speculativa, potrebbe inoltre essere più difficile ottenere un guadagno sul valore del debito legato alle attese di un upgrade. La tranche junior va valutata separatamente da quella senior, il cui profilo di rischio è influenzato dalla garanzia riportata di Broadcom.5
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Perché l’IPO non risolve la questione del credito
Il 26 ottobre Anthropic ha depositato presso la SEC statunitense un modulo S-1 per una proposta di offerta pubblica iniziale. La società ha dichiarato di voler quotare le azioni di classe A sul Nasdaq Global Select Market con il simbolo ANT.29 Sono passaggi verso una possibile quotazione: non dimostrano che l’offerta sia stata completata né che il rating creditizio sia migliorato.
La valutazione del credito riguarda la capacità di servire il debito, non soltanto il potenziale valore delle azioni. Il cambio di prospettiva attribuito a Blackstone ricorda quindi che una IPO, anche di grande portata, non porta automaticamente Anthropic dalla fascia BB al grado d’investimento.2
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Secondo le ricostruzioni, Blackstone è passata dall’attendersi un possibile rating investment grade a ritenere che Anthropic possa restare nella fascia BB, quindi speculativa, anche dopo l’IPO.
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Secondo le ricostruzioni, Blackstone è passata dall’attendersi un possibile rating investment grade a ritenere che Anthropic possa restare nella fascia BB, quindi speculativa, anche dopo l’IPO. KBRA aveva assegnato ad Anthropic un rating BB+ a giugno, un gradino sotto il grado d’investimento; anche il nuovo debito junior dovrebbe ricevere una valutazione simile, ma non è ancora un rating pubblicato per quell...
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Sources
ft.comAnthropic may not secure investment-grade rating after IPO ...
en.fnnews.comBlackstone Inc.: 'Anthropic unlikely to secure an investment-grade credit rating even immediately after IPO'
advanceintelligence.aiFT Reports Blackstone Told Investors Anthropic May Not Get an Investment Grade Rating After Its IPO · Advance Intelligence
247wallst.comAnthropic Offers Blackstone Over 10% Yield on a Junk- ...