Per Goldman Sachs il ribasso dell’oro è una pausa, non la fine del rialzo

Goldman Sachs separa i fattori macroeconomici sfavorevoli nel breve periodo dalla base di domanda che, a suo giudizio, continua a sostenere l’oro nel medio termine. La banca ha ridotto di 500 dollari la previsione per fine 2026, portandola a 4.900 dollari l’oncia, perché il quadro dei tagli dei tassi della Federal Reserve è diventato meno favorevole e le attese sulla domanda di ETF garantiti da oro si sono indebolite. Il nuovo obiettivo, però, continua a implicare un apprezzamento del metallo, non un cedimento duraturo del mercato. 14

Prudenza nel breve, fiducia nella struttura del mercato

La posizione riportata di Goldman si può riassumere così: costruttiva sul piano strutturale, ma cauta sul piano tattico. Il precedente target di 5.400 dollari incorporava anche l’aspettativa di una politica monetaria statunitense più accomodante. Con il rinvio o l’eliminazione dei tagli dei tassi dall’orizzonte 2026 della banca, la stima è stata rivista a 4.900 dollari. 46

Il motivo è noto: l’oro non produce cedole né interessi. Se il mercato si aspetta tassi elevati più a lungo, aumenta il costo opportunità di detenere lingotti. Anche un dollaro forte può pesare, rendendo l’oro quotato in dollari più costoso per gli acquirenti che operano in altre valute. In questo contesto, i flussi verso gli ETF sull’oro possono rallentare e le quotazioni restare sotto pressione, pur in presenza di compratori di lungo periodo.

Il quadro dei prezzi mostra questa distanza tra prudenza immediata e obiettivo a medio termine: il 28 agosto l’oro era intorno a 4.436 dollari l’oncia, in calo del 5,5% rispetto al massimo trimestrale di 4.697 dollari toccato il 25 agosto. Goldman ha tuttavia confermato il target di 4.900 dollari per fine anno. 1

La soglia dei 4.000 dollari non è una garanzia

L’idea di un “pavimento” a 4.000 dollari l’oncia va letta come una valutazione di mercato, non come un livello inviolabile. Il materiale disponibile non fornisce evidenze primarie sufficientemente solide per verificare le esatte parole attribuite a Tony Kim né la base analitica di tale stima.

Il ragionamento generale, tuttavia, è comprensibile: durante le correzioni possono riaffacciarsi compratori fisici sensibili al prezzo e acquirenti del settore ufficiale. Questo non significa che una determinata quotazione non possa essere superata al ribasso. In un mercato influenzato da tassi, dollaro, flussi finanziari e rischio geopolitico, le aree di supporto possono cambiare o cedere rapidamente.

Le banche centrali restano il pilastro della tesi rialzista

L’argomento più solido a favore dell’oro nel lungo periodo è l’ampiezza degli acquisti del settore ufficiale. Secondo il World Gold Council, le banche centrali hanno comprato 863 tonnellate nette nel 2025. Il dato è inferiore al ritmo di oltre 1.000 tonnellate registrato nei tre anni precedenti, ma resta storicamente elevato. Nello stesso anno, la produzione mineraria è salita al record di 3.671,6 tonnellate. 2329

I dati del 2026 mostrano inoltre perché non sia opportuno valutare il trend da un singolo trimestre. Dopo una stima rivista e debole per il primo trimestre, gli acquisti netti delle banche centrali sono rimbalzati a 288,9 tonnellate nel secondo trimestre 2026, il 62% in più rispetto a un anno prima. Nel primo semestre il totale è stato di 345 tonnellate. 19

Questi acquisti non sottraggono l’oro dal mercato in modo permanente e non determinano automaticamente il prezzo. Ma un grande compratore, spesso orientato al lungo periodo, modifica il contesto della domanda: compete per il metallo con gioielleria, ETF e investitori privati. Se la domanda finanziaria dovesse riprendersi, ciò potrebbe rendere il mercato più resistente.

Cosa potrebbe riaccendere il rialzo

La revisione di Goldman evidenzia le variabili più importanti per i prossimi mesi:

• Un percorso più chiaro verso i tagli della Fed. Tassi attesi più bassi ridurrebbero il costo opportunità dell’oro e potrebbero favorire nuovi flussi negli ETF.
• Un dollaro più debole o rendimenti reali in calo. Entrambi gli sviluppi tendono a rendere più attraente un asset che non offre rendimento.
• La continuità degli acquisti delle banche centrali. I dati del 2025 e del secondo trimestre 2026 confermano una domanda ufficiale consistente, pur con forti variazioni trimestrali. 1923
• Il ritorno della domanda fisica sensibile ai prezzi. Quotazioni più basse o condizioni migliori per le famiglie potrebbero sostenere gioielli, lingotti e monete, anche nei grandi mercati asiatici.

Il rischio per la tesi della “pausa prolungata”

L’interpretazione alternativa è altrettanto semplice: se i tassi restano alti, il dollaro mantiene forza e gli ETF non tornano ad attrarre capitali, la fase laterale o correttiva dell’oro potrebbe durare più a lungo, oppure approfondirsi. La domanda delle banche centrali, per quanto storicamente elevata, non annulla le pressioni cicliche esercitate dalla politica monetaria e dal posizionamento degli investitori.

In sintesi, il target di 4.900 dollari non equivale ad affermare che la correzione sia terminata. È una previsione di medio termine basata sull’idea che la domanda strutturale — soprattutto quella delle banche centrali — possa resistere a un contesto di tassi più ostile nel breve periodo. 14