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Petrolio, tassi e dollaro: così gli attacchi contro l’Iran mettono sotto pressione i mercati emergenti
Il Brent ha chiuso a 94,65 dollari al barile, in rialzo del 4,6%, mentre i rendimenti obbligazionari globali sono saliti per i timori sull’inflazione. I debitori con scadenze ravvicinate in valuta estera, riserve ridotte o finanze pubbliche fragili affrontano i maggiori rischi di rifinanziamento.
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Key takeaways
- Il Brent ha chiuso a 94,65 dollari al barile, in rialzo del 4,6%, mentre i rendimenti obbligazionari globali sono saliti per i timori sull’inflazione.
- I debitori con scadenze ravvicinate in valuta estera, riserve ridotte o finanze pubbliche fragili affrontano i maggiori rischi di rifinanziamento.
- Gli indici azionari dei mercati emergenti possono apparire diversificati, ma restano esposti alla concentrazione nei titoli asiatici legati a semiconduttori e intelligenza artificiale.
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La nuova escalation militare tra Stati Uniti e Iran ha prodotto uno shock ormai familiare sui mercati: petrolio in rialzo, rendimenti dei titoli di Stato sotto pressione per i timori di inflazione e minore propensione al rischio. Il Brent ha chiuso a 94,65 dollari al barile, in aumento del 4,6%, mentre il WTI si è attestato a 90,22 dollari. Gli operatori hanno guardato soprattutto al rischio di nuove interruzioni nelle forniture dal Medio Oriente. 1
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Per i mercati emergenti, però, il movimento del petrolio è soltanto il punto di partenza. Il canale di trasmissione più importante è l’interazione tra prezzi dell’energia, tassi d’interesse statunitensi, dollaro e necessità di rifinanziamento esterno.
Lo shock passa attraverso tre canali
1. Il petrolio più caro alimenta il rischio di inflazione importata
L’impatto iniziale del greggio varia molto da Paese a Paese. Le economie che importano petrolio devono sostenere una spesa maggiore per l’energia, con possibili pressioni sui conti correnti e una maggiore difficoltà nel riportare l’inflazione sotto controllo. Questo può ridurre lo spazio di manovra delle banche centrali, limitando la possibilità di tagliare i tassi o sostenere la crescita.
Per gli esportatori di petrolio, invece, l’aumento dei prezzi può tradursi in maggiori entrate e in un miglioramento delle ragioni di scambio. Ma le entrate petrolifere non bastano automaticamente a proteggerli da condizioni di finanziamento globali più rigide, soprattutto se governi e imprese si indebitano in dollari.
Per gli investitori, quindi, la distinzione decisiva non è semplicemente tra mercati emergenti e Paesi sviluppati. Conta soprattutto capire quali economie siano importatrici o esportatrici di petrolio, insieme alla solidità delle riserve, dei conti pubblici e delle scadenze del debito.
2. Rendimenti globali più elevati aumentano il costo del capitale
I rendimenti dei titoli di Stato globali sono saliti mentre gli investitori rivalutavano il rischio inflazionistico dopo gli attacchi. 1 Per i mercati emergenti questo significa un punto di partenza più oneroso per il debito, perché le obbligazioni sovrane e societarie denominate in dollari vengono valutate anche in rapporto ai rendimenti dei Treasury statunitensi.
Un governo o un’azienda costretti a rifinanziarsi in questo contesto possono dover pagare una cedola più alta anche se i propri fondamentali non sono cambiati. Se poi gli investitori chiedono un premio aggiuntivo per il rischio geopolitico e per quello specifico dei mercati emergenti, l’aumento del costo complessivo può essere ancora maggiore.
È così che un’impennata temporanea del petrolio può trasformarsi in un problema più ampio per il credito: l’energia più cara alimenta l’inflazione, l’inflazione influenza le aspettative sui tassi e rendimenti di riferimento più elevati rendono più costoso servire e rinnovare il debito.
3. Un dollaro più forte appesantisce i bilanci in valuta estera
La forza del dollaro aggiunge un ulteriore livello di pressione. Governi e imprese che incassano principalmente in valuta locale ma hanno debiti in dollari vedono aumentare il peso del servizio del debito quando lo si misura nella valuta nazionale. Le coperture valutarie possono attenuare il rischio, ma durante le fasi di forte tensione diventano più costose o meno facilmente disponibili.
I debitori più vulnerabili tendono ad avere diverse caratteristiche in comune:
- consistenti passività in valuta forte;
- scadenze ravvicinate e di importo significativo;
- riserve valutarie limitate;
- conti correnti deboli; oppure
- accesso ristretto ai mercati internazionali dei capitali.
Questi soggetti potrebbero dover emettere debito a breve scadenza e a tassi più elevati, utilizzare le riserve, ricorrere a finanziamenti ufficiali o rinviare spesa e investimenti. Tali decisioni possono preservare la liquidità nel breve periodo, ma rischiano di indebolire la crescita nel medio termine.
Valute e debito sovrano seguiranno percorsi diversi
Uno shock geopolitico raramente colpisce allo stesso modo tutti gli attivi dei mercati emergenti. Le economie dipendenti dalle importazioni di energia sono più esposte al rincaro del petrolio, mentre i Paesi con elevate necessità di finanziamento esterno risentono maggiormente della forza del dollaro e dell’aumento dei rendimenti globali.
Le notizie di mercato recenti mostrano inoltre quanto le fragilità specifiche dei singoli Paesi possano prevalere sul quadro macroeconomico generale. Il Senegal ha segnalato l’intenzione di ristrutturare il proprio debito nell’ambito di un piano di salvataggio da 2,2 miliardi di dollari con il Fondo monetario internazionale. Il caso sottolinea l’importanza della credibilità fiscale e della sostenibilità del debito anche quando l’attenzione dei mercati è concentrata sullo shock petrolifero. 17
Anche il fiorino ungherese è comparso tra le valute sotto pressione quando sono aumentate le preoccupazioni per una possibile ripresa dei rialzi dei tassi negli Stati Uniti e per un indebolimento della propensione al rischio. 25 Questi esempi non significano che ogni valuta o mercato obbligazionario reagirà nello stesso modo: mostrano piuttosto perché gli investitori tendono a distinguere tra Paesi, invece di applicare una sola strategia a tutti i mercati emergenti.
Perché le obbligazioni emergenti possono resistere all’inizio
Il debito dei mercati emergenti può talvolta sovraperformare i titoli di Stato dei Paesi sviluppati con duration lunga durante una fase di aumento dei rendimenti globali. Un livello di rendimento iniziale più elevato e una duration più breve possono attenuare parte dell’impatto sui prezzi. Gli emittenti più solidi possono inoltre contare su riserve consistenti, politiche monetarie credibili o conti esterni gestibili.
Prima dell’ultima escalation, l’accesso ai mercati era stato relativamente favorevole. I Paesi emergenti hanno collocato circa 19 miliardi di dollari in obbligazioni a luglio, portando le emissioni dall’inizio dell’anno a un livello record riportato di 187 miliardi di dollari. 18 Questo non garantisce che l’accesso rimarrà aperto, ma indica che molti emittenti erano riusciti a raccogliere fondi prima del peggioramento delle condizioni.
La resilienza, tuttavia, è condizionata. Se lo shock petrolifero si esaurisse rapidamente, il rendimento corrente e la selezione dei Paesi potrebbero continuare a sostenere alcune aree dell’asset class. Se invece il petrolio rimanesse elevato e i rendimenti dei Treasury e il dollaro continuassero a salire, l’inflazione importata e i costi di rifinanziamento potrebbero annullare quel cuscinetto.
Le azioni emergenti sono meno diversificate di quanto sembri
Le azioni dei mercati emergenti affrontano una combinazione diversa di rischi. Rendimenti reali più elevati e un dollaro più forte possono comprimere le valutazioni, mentre il costo maggiore dell’energia può danneggiare le imprese e le economie fortemente dipendenti dal carburante importato.
Anche il quadro complessivo degli indici può essere fuorviante. Un recente resoconto sulle azioni emergenti ha descritto un arretramento guidato dai titoli di società sudcoreane e taiwanesi dell’intelligenza artificiale e dei semiconduttori, mentre aumentavano le aspettative di rialzi dei tassi e il dollaro metteva sotto pressione le valute dei Paesi in via di sviluppo. 25 Chi investe in un ampio indice azionario emergente può quindi avere un’esposizione significativa al ciclo dei semiconduttori e a un gruppo ristretto di grandi società tecnologiche, più che una scommessa realmente diversificata sulla crescita interna dei mercati emergenti.
Se il comparto dell’intelligenza artificiale e dei semiconduttori continuerà a essere sostenuto da buoni risultati, queste aziende potrebbero aiutare l’indice a reggere. Un ridimensionamento più ampio, provocato da rendimenti elevati, valute più deboli o da uno shock petrolifero prolungato, potrebbe però estendersi oltre i leader tecnologici.
Cosa osservare nelle prossime settimane
La durata dello shock conta più del movimento registrato nella prima seduta. Quattro indicatori saranno particolarmente importanti:
- La tenuta del Brent: un rialzo temporaneo produce effetti macroeconomici diversi rispetto a un prezzo stabile vicino o sopra i 94 dollari.
- I rendimenti dei Treasury Usa: ulteriori aumenti farebbero salire il costo di riferimento per i debitori in dollari.
- Il dollaro: un apprezzamento prolungato aumenterebbe il peso, nella valuta locale, del debito estero non coperto.
- L’accesso al mercato primario: la capacità degli emittenti sovrani e societari più fragili di rifinanziarsi mostrerà se lo shock sta diventando un problema di liquidità.
Per gli investitori, la conclusione non è necessariamente abbandonare i mercati emergenti, ma essere selettivi. I Paesi con riserve più solide, politiche anti-inflazione credibili, percorsi fiscali sostenibili e scadenze esterne ravvicinate limitate sono meglio posizionati rispetto ai crediti di frontiera, alle società molto indebitate e ai bilanci fortemente esposti al dollaro.
Il rischio centrale è l’innesco di un circolo vizioso: il petrolio più caro alimenta l’inflazione, l’inflazione mantiene i tassi elevati, tassi più alti rafforzano il dollaro e spread più ampi rendono più difficile il rifinanziamento. Se questa dinamica rimarrà sotto controllo, le obbligazioni emergenti e alcune selezionate azioni potranno conservare la propria resilienza. Se invece persisterà, la tenuta apparente degli attivi dei mercati emergenti potrebbe svanire rapidamente.
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