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Il sell-off tecnologico complica il debutto in Borsa di Anthropic
Il 30 ottobre il Nasdaq ha perso il 2,9% dopo una serie di risultati deludenti nel settore tecnologico, rendendo più difficile il contesto per una grande IPO legata all’IA. Anthropic ha dichiarato ricavi per 16,3 miliardi di dollari e una perdita netta di 80,7 miliardi nel primo semestre 2026; gran parte di quest’ul...
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Key takeaways
- Il 30 ottobre il Nasdaq ha perso il 2,9% dopo una serie di risultati deludenti nel settore tecnologico, rendendo più difficile il contesto per una grande IPO legata all’IA.
- Anthropic ha dichiarato ricavi per 16,3 miliardi di dollari e una perdita netta di 80,7 miliardi nel primo semestre 2026; gran parte di quest’ultima è legata a una voce non operativa sui titoli convertibili.
- La dipendenza da pochi partner cloud e gli impegni pluriennali per le infrastrutture di calcolo sono rischi che gli investitori potrebbero valutare con maggiore attenzione.
- Il calo di mercato non determina da solo l’esito dell’IPO: rende però più pressante la domanda se la crescita dei ricavi possa sostenere i costi di calcolo e proteggere i margini.
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Il sell-off tecnologico di fine ottobre ha alzato la posta per la possibile quotazione di Anthropic. Gli investitori si sono trovati a valutare la crescita dei ricavi della società, sviluppatrice di Claude, insieme agli impegni molto onerosi per la capacità di calcolo e alla dipendenza da un gruppo ristretto di partner tecnologici. La pressione sui mercati ha aggiunto incertezza alla valutazione dell’offerta, ma non ne determina da sola l’esito.
Un mercato difficile per una grande IPO legata all’IA
Il 30 ottobre il Nasdaq ha chiuso in calo del 2,9%, mentre i titoli tecnologici scendevano dopo una serie di risultati societari deludenti. Alphabet aveva già registrato la sua flessione giornaliera più marcata, e le prospettive deboli di Intel hanno contribuito a pesare sui titoli dei semiconduttori. 46
53 Per Anthropic il contesto è rilevante: una quotazione chiederebbe agli investitori di stimare il valore di un’azienda le cui prospettive dipendono anche dalla prosecuzione degli investimenti nell’intero settore dell’IA.
La fase di mercato ha inoltre messo in evidenza una distinzione importante: la domanda di servizi cloud e di IA può crescere, mentre il costo delle infrastrutture necessarie a soddisfarla mette sotto pressione la generazione di cassa. Nel terzo trimestre Alphabet ha registrato un free cash flow negativo per 9,1 miliardi di dollari, secondo TechCrunch. 53 È un segnale di pressione su uno dei partner chiave, non una misura diretta dei conti di Anthropic né una previsione su come si comporteranno gli altri partner.
I rapporti con i partner cloud contano per gli investitori
Il legame con i grandi fornitori cloud fa parte del quadro che gli investitori devono considerare. Secondo Reuters, nell’anno precedente il 47% delle vendite di Anthropic ai clienti è transitato attraverso i partner cloud Amazon e Google, controllata da Alphabet. 20 Questi rapporti possono offrire distribuzione e accesso alla capacità di calcolo, ma rendono rilevanti anche la solidità finanziaria e gli interessi commerciali dei partner.
Il rapporto può riguardare anche il capitale. Alphabet aveva un’opzione per acquistare fino a 10 miliardi di dollari in azioni Anthropic tramite un collocamento privato collegato alla IPO proposta, ha riferito CNBC. 6 Alphabet avrebbe quindi sia un legame commerciale sia un possibile ruolo da investitore. Le fonti disponibili non dimostrano che tutti i principali fornitori cloud abbiano con Anthropic accordi finanziari dello stesso tipo: non è corretto considerarli equivalenti.
Gli impegni per il calcolo mettono alla prova il modello di business
Nel prospetto pubblico, Anthropic ha riportato ricavi per 16,3 miliardi di dollari e una perdita netta di 80,7 miliardi nel primo semestre del 2026. Gran parte della perdita netta è stata attribuita a una voce non operativa legata alle obbligazioni convertibili: non va quindi interpretata come una misura diretta del consumo di cassa operativo. Nello stesso periodo, la perdita operativa è stata di 693 milioni di dollari. 1
La spesa futura per le infrastrutture è una questione distinta. Reuters ha riferito che Anthropic prevedeva di spendere almeno 518 miliardi di dollari nell’arco di un decennio per le infrastrutture di IA con sei partner. 28 In un successivo commento, Reuters Breakingviews si è concentrata su circa 800 miliardi di dollari in accordi per la capacità di calcolo e ha osservato che, per mantenere i margini, le vendite potrebbero dover triplicare.
36 Sono cifre provenienti da servizi e analisi diversi, e non si deve presumere che abbiano lo stesso perimetro.
La domanda centrale per l’IPO, dunque, non è soltanto se Anthropic possa crescere rapidamente. È se i ricavi possano aumentare abbastanza da sostenere il costo della capacità di calcolo e consentire alla società di mantenere margini interessanti. La valutazione di Breakingviews mette in luce questa tensione, ma resta un’analisi, non una previsione certa. 36
Le aspettative sulla valutazione erano già in calo
Il ribasso di fine ottobre non ha creato da solo le difficoltà di valutazione di Anthropic. Il 15 ottobre Reuters aveva riferito che alcuni investitori attuali e potenziali stavano considerando una valutazione intorno a 1.500 miliardi di dollari, rispetto ai circa 2.000 miliardi discussi in precedenza, citando preoccupazioni per il rallentamento della crescita dei ricavi e per il costo del finanziamento dell’IA. 17 L’ultima valutazione privata di Anthropic era stata indicata in 965 miliardi di dollari.
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Questo ridimensionamento era quindi già in corso: il sell-off della stagione dei risultati ha aggiunto un contesto di mercato più difficile a dubbi che gli investitori stavano già esaminando. In seguito, Reuters Breakingviews ha descritto una valutazione superiore a 1.500 miliardi come un obiettivo e ha criticato la vaghezza di alcune informazioni sul modello di business nel prospetto. 35 Nel modulo S-1 Anthropic ha indicato il Nasdaq Global Select Market come sede prevista per la quotazione e “ANT” come ticker proposto, senza però definire il numero di azioni in offerta né la fascia di prezzo.
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Che cosa indica, e che cosa non indica, il sell-off
L’effetto più chiaro è un’attenzione più severa. Un calo generalizzato dei titoli tecnologici può rendere gli investitori più prudenti di fronte a grandi operazioni sull’IA che richiedono molto capitale. E la pressione sui fornitori cloud può alimentare domande sulla sostenibilità e sul finanziamento dell’espansione delle infrastrutture. La concentrazione dei partner di Anthropic e i suoi impegni di lungo periodo per il calcolo rendono queste domande particolarmente pertinenti. 20
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Il sell-off, però, non dimostra che l’IPO sarà rinviata, avrà un prezzo troppo basso o andrà male. Ha intensificato un dibattito già aperto: la crescita di Anthropic può giustificare la valutazione attesa una volta considerato quanto costa la capacità di calcolo necessaria a sostenerla?
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