Dati USA più deboli spingono il Dollar Index ai minimi da due mesi

Anche la domanda dei consumatori è apparsa meno solida: le vendite al dettaglio di luglio sono diminuite dello 0,6%, dopo l’aumento dello 0,2% registrato a giugno. Nel complesso, occupazione, consumi e pressioni sui prezzi sembrano aver perso slancio. Per il mercato, la conseguenza è diretta: meno rialzi attesi significano un vantaggio di rendimento prospettico più ridotto per il dollaro.

Perché le altre valute hanno beneficiato

Il mercato valutario non guarda soltanto alla crescita economica, ma anche alle aspettative sui tassi relativi. Quando gli operatori ritengono che i tassi USA saliranno meno del previsto, tendono a ridurre le posizioni lunghe sul dollaro e a cercare opportunità in valute le cui banche centrali potrebbero mantenere una politica relativamente meno accomodante.

Yen: sostenuto dai rendimenti USA più bassi, ma frenato dalla domanda giapponese

Lo yen può beneficiare di un restringimento del differenziale dei rendimenti tra Stati Uniti e Giappone. Tuttavia, i dati sulla crescita nipponica complicano il quadro. Nel secondo trimestre il PIL è aumentato dell’1,1% su base annua annualizzata, al di sotto del consenso del 2,0%, mentre i consumi privati sono rimasti invariati. Secondo Reuters, il dato debole non dovrebbe modificare le prospettive di breve periodo per un rialzo dei tassi da parte della Bank of Japan.

Ne deriva una situazione a due velocità: tassi USA attesi più bassi possono sostenere lo yen, ma una domanda interna fragile può limitare le aspettative di un inasprimento più rapido in Giappone. La valuta resta inoltre molto sensibile ai rendimenti dei Treasury e al rischio di un intervento delle autorità intorno alla soglia di 160 yen per dollaro.

Dollaro canadese: sostenuto dal petrolio e da un’inflazione relativamente stabile

In questo scenario il dollaro canadese può contare su due possibili fattori di sostegno. La debolezza generalizzata del biglietto verde migliora il quadro valutario, mentre il rialzo del petrolio può favorire un’economia esportatrice di energia rispetto ai Paesi importatori.

L’inflazione complessiva canadese di luglio è stata indicata al 2,9%, in aumento dal 2,8% di giugno, mentre le misure core sono rimaste vicine al 2%. La Bank of Canada aveva lasciato il tasso ufficiale al 2,25%, osservando che l’inflazione complessiva potrebbe diminuire qualora calassero i prezzi del petrolio e i margini di raffinazione della benzina.

Il dollaro canadese resta quindi sensibile alla natura dello shock energetico: se l’aumento del petrolio sarà temporaneo, l’effetto valutario potrebbe attenuarsi; se invece sarà persistente, potrebbe sostenere la valuta attraverso i flussi commerciali ma complicare la politica monetaria.

Dollaro australiano: esposto alla debolezza del dollaro e alla propensione al rischio

Il dollaro australiano può guadagnare quando le prospettive sui tassi USA diventano meno aggressive, soprattutto se gli investitori tornano a cercare valute con rendimenti più elevati. È però più vulnerabile del dollaro canadese a una reazione generalizzata di avversione al rischio causata da un’escalation in Medio Oriente o da un forte aumento dei costi energetici globali. È quindi più probabile un movimento selettivo che un rialzo uniforme di tutte le valute sensibili al rischio.

Rupia indiana: sollievo iniziale dal dollaro debole, ma il petrolio è un ostacolo

Un dollaro più debole può ridurre la pressione sulla rupia e migliorare il contesto per i flussi di portafoglio. Il petrolio caro agisce però in direzione opposta, perché l’India è un importatore di greggio: un aumento prolungato dei prezzi può ampliare la fattura delle importazioni e indebolire la valuta. La rupia potrebbe quindi beneficiare di aspettative meno restrittive sulla Fed solo se lo shock petrolifero resterà sotto controllo.

Lo shock petrolifero apre un secondo canale, opposto, per il dollaro

La crisi nello Stretto di Hormuz rende meno solida una lettura esclusivamente ribassista sul dollaro. Il traffico marittimo attraverso lo stretto sarebbe sceso a sei navi, contro una media di circa 11 nei dieci giorni precedenti. Il Brent ha chiuso a 88,52 dollari al barile il 14 agosto, mentre gli operatori valutavano gli attacchi alle petroliere, lo stallo dei negoziati di pace e il rischio di interruzioni prolungate.

L’avvertimento dell’Iran su un atteggiamento più offensivo ha inoltre rafforzato il rischio di un ulteriore premio geopolitico sul petrolio. Per le valute, gli effetti sono disomogenei:

• il petrolio più caro può sostenere il dollaro canadese rispetto ad altre valute;
• tende a penalizzare le valute dei Paesi importatori, come la rupia indiana;
• un’escalation grave può finire per sostenere il dollaro, se gli investitori si rifugiano negli asset USA per liquidità e sicurezza.

Ecco perché il dollaro può scendere sulla scia di dati interni più deboli, pur restando esposto a sviluppi geopolitici capaci di spingerlo rapidamente al rialzo.

I rendimenti dei Treasury possono frenare il ribasso

Rendimenti ancora elevati sui Treasury preservano una parte dell’attrattiva del dollaro legata al cosiddetto carry, cioè al differenziale di rendimento. Sono importanti anche per la funzione di reazione della Fed: se il petrolio facesse salire l’inflazione complessiva e le aspettative d’inflazione, i funzionari potrebbero essere riluttanti ad avallare le scommesse del mercato su nessun altro rialzo, o su un inasprimento molto limitato.

I precedenti offerti dalle recenti tensioni nel Golfo indicano che il dollaro può essere sostenuto contemporaneamente dalla domanda geopolitica e da commenti più aggressivi della Federal Reserve. Una combinazione simile di rendimenti elevati e avversione al rischio potrebbe interrompere l’attuale fase di debolezza della valuta.

Cosa osservare adesso

Le prossime comunicazioni di politica monetaria diranno se i dati recenti rappresentano l’inizio di un rallentamento duraturo o soltanto una fase temporanea di debolezza.

• I verbali della riunione FOMC di luglio: gli investitori cercheranno indicazioni sul peso attribuito dai funzionari al rallentamento dell’attività rispetto ai rischi d’inflazione ancora elevati.
• Il simposio di Jackson Hole, dal 27 al 29 agosto: un messaggio secondo cui l’inflazione legata al petrolio è temporanea e la disinflazione di fondo prosegue rafforzerebbe la pressione al ribasso sul dollaro. Al contrario, l’enfasi sulla persistenza dell’inflazione o sulla necessità di mantenere spazio per ulteriori rialzi potrebbe sostenere i rendimenti dei Treasury e la valuta USA.
• Il petrolio e il traffico a Hormuz: nuove interruzioni dei trasporti o un conflitto più ampio aumenterebbero il rischio di inflazione, di una fase globale di avversione al rischio e di un ritorno della domanda di dollari.
• I dati di Giappone e Canada: segnali di una domanda interna più forte in Giappone potrebbero aggiungere sostegno allo yen, mentre un’inflazione canadese persistente o ulteriori pressioni sui prezzi dovute all’energia potrebbero influenzare le aspettative sulla Bank of Canada.

In sintesi

Il dollaro è sceso perché i mercati hanno ricalibrato il percorso dei tassi USA dopo dati deboli su occupazione, inflazione alla produzione, prezzi al consumo e vendite al dettaglio. L’effetto immediato è stato un calo della fiducia in un rialzo della Fed a settembre e una riduzione del vantaggio di rendimento atteso per gli asset in dollari, a beneficio di diverse valute avanzate ed emergenti.

Le prospettive restano però a doppio senso. Una nuova serie di dati USA deboli e un messaggio rassicurante della Fed favorirebbero un dollaro più debole. Rendimenti elevati sui Treasury, inflazione persistente o una nuova escalation a Hormuz potrebbero invece riattivare rapidamente la domanda di valuta statunitense.