La Russia vende oro mentre cresce la pressione sui conti di guerra. Hong Kong diventa lo snodo verso la Cina

La forte riduzione delle riserve auree russe segnala una crescente pressione sulla finanza di guerra, non l'imminenza di una bancarotta dello Stato. Con la spesa pubblica superiore alle entrate e una parte consistente delle riserve prebelliche bloccata nelle giurisdizioni occidentali, Mosca sta trasformando un'attività liquida che controlla sul proprio territorio in risorse utilizzabili.

In parallelo, Hong Kong è diventata una via d'uscita molto più importante per l'oro commerciale di origine russa. I due fenomeni raccontano lo stesso riassetto finanziario nell'era delle sanzioni, ma non vanno confusi: le vendite dalle riserve della banca centrale non coincidono necessariamente con le esportazioni di lingotti da produttori e banche commerciali.

Circa 50 tonnellate in meno nelle riserve russe

Le disponibilità auree della Banca di Russia sono diminuite di 1,6 milioni di once troy dall'inizio del 2026, arrivando a 73,2 milioni di once il 1° agosto: circa 2.280 tonnellate. È il livello più basso comunicato dal gennaio 2020. 44

La riduzione equivale a circa 50 tonnellate nei primi sette mesi dell'anno. Per la Russia l'oro ha un valore particolare: è un bene fisico, detenuto sotto controllo nazionale, e può essere monetizzato quando l'accesso ad altre attività di riserva è limitato.

Il deficit supera già il piano annuale

Tra gennaio e luglio il deficit del bilancio federale russo ha raggiunto 6.455 miliardi di rubli, pari al 2,8% del Pil. La cifra superava già il piano ufficiale per l'intero 2026, fissato a 3.786 miliardi di rubli, o l'1,6% del Pil. 28

Il ministero delle Finanze russo ha attribuito una parte dello squilibrio al finanziamento anticipato delle spese. Il quadro più ampio, però, resta difficile: nei primi sette mesi le entrate da petrolio e gas sono diminuite del 16,8% su base annua, mentre la spesa complessiva è aumentata del 14,5%. 31

Vendere oro offre dunque a Mosca un cuscinetto pratico: consente di raccogliere fondi senza ricorrere esclusivamente a nuovo debito in rubli o consumare altre riserve in valuta effettivamente disponibili. Il costo è evidente: ogni vendita riduce una delle riserve più trasferibili e politicamente preziose del Paese.

Perché le sanzioni rendono l'oro più utile

Le sanzioni occidentali hanno immobilizzato una larga quota delle attività della banca centrale russa detenute nelle giurisdizioni che le applicano; le stime riportate indicano circa 300 miliardi di dollari congelati. 53

Questo non significa che la Russia non disponga più di strumenti finanziari. Restano l'oro custodito in patria, i proventi dalle esportazioni, la capacità fiscale, il mercato interno del debito e alcune attività e valute non occidentali. Ma queste risorse non hanno tutte lo stesso grado di utilizzabilità. L'oro sotto controllo domestico può essere venduto o dato in garanzia, e diventa quindi più importante quando l'impiego delle attività estere attraverso l'infrastruttura finanziaria occidentale è ostacolato.

I dati disponibili non offrono una serie abbastanza omogenea sulle riserve totali per calcolare con precisione come sia cambiata la quota percentuale dell'oro. Inoltre, meno tonnellate non implicano automaticamente un minore peso in valore: il prezzo dell'oro può variare sensibilmente.

Hong Kong, porta d'accesso dell'oro russo ai mercati asiatici

Tra gennaio e luglio 2026 Hong Kong ha importato quasi 100 tonnellate di oro di origine russa: un record per i dati disponibili e quasi tre volte il volume dello stesso periodo del 2025. 2 All'inizio di agosto, il flusso aveva già superato le 85 tonnellate importate nell'intero 2025. 4

Dall'inizio del 2022, entità con sede a Hong Kong avrebbero acquistato circa 35 miliardi di dollari di lingotti russi, secondo ricostruzioni basate sui dati commerciali. 10

Il cambiamento riflette il reindirizzamento del commercio di oro dopo le sanzioni. Stati Uniti e Regno Unito hanno introdotto restrizioni sull'oro russo dopo l'invasione su vasta scala dell'Ucraina; Hong Kong e la Cina continentale non hanno adottato misure equivalenti. 36

Il ruolo di Hong Kong non si limita alle importazioni: la città è un grande centro di negoziazione, finanziamento e logistica. Qui l'oro può essere venduto, stoccato, gestito da intermediari oppure spedito altrove. Le ricostruzioni disponibili indicano che gran parte del metallo russo entrato a Hong Kong finisce poi nella Cina continentale. 41

Rimangono però limiti importanti nei dati pubblici: non dimostrano, spedizione per spedizione, chi sia l'acquirente finale, quale raffineria abbia trattato ogni lingotto o se ogni importazione da Hong Kong prosegua effettivamente verso la Cina. E non dimostrano che il metallo provenga dalle riserve della banca centrale anziché da produttori o banche commerciali.

Meno margine di manovra non significa insolvenza

Il punto non è che la Russia sia incapace di pagare gli impegni a breve termine, ma che le sue opzioni di finanziamento diventano più costose o meno flessibili. Aumentare le tasse, indebitarsi sul mercato interno, tagliare la spesa, usare saldi in yuan e vendere oro implicano tutti costi economici o politici.

Al 1° agosto, la Russia deteneva comunque circa 2.280 tonnellate d'oro. 44 Se il ritmo di gennaio-luglio — circa 50 tonnellate in sette mesi — fosse esteso meccanicamente all'intero anno, equivarrebbe a circa 86 tonnellate annue. Dividendo 2.280 per quel ritmo si ottiene un dato puramente indicativo di 26-27 anni.

Non è una previsione: liquidare l'intera riserva avrebbe conseguenze rilevanti e il ritmo futuro dipenderà dal prezzo dell'oro, dal fabbisogno di bilancio, dalle entrate da export e dalle fonti alternative di finanziamento. Il calcolo serve solo a chiarire perché una vendita record possa essere un segnale importante senza implicare un dissesto imminente.

I rischi di conformità per banche e filiera dell'oro

L'espansione dei flussi via Hong Kong aumenta le verifiche necessarie per commercianti di metalli preziosi, raffinerie, banche, assicuratori, spedizionieri e operatori logistici esposti ai regimi sanzionatori occidentali. Il rischio non consiste necessariamente nel semplice trattamento fisico di un lingotto di origine russa, ma nel coinvolgimento di persone, banche o produttori sanzionati; nell'occultamento dell'origine o del titolare effettivo; nell'aggiramento delle sanzioni; o nell'uso di servizi occidentali vietati.

Il problema è più delicato quando l'oro russo viene mescolato a metallo di altre origini. Esperti legali citati nelle ricostruzioni avvertono che questo può rendere più difficile la conformità per istituti finanziari e imprese del settore operanti a Hong Kong. 39 Il governo di Hong Kong ha dichiarato che i partecipanti al sistema locale di regolamento dell'oro devono rispettare gli obblighi applicabili contro riciclaggio e finanziamento del terrorismo. 39

Per le aziende collegate alle reti finanziarie, assicurative, di raffinazione o logistiche di Stati Uniti, Regno Unito o Unione europea, le conseguenze operative possono comprendere verifiche rafforzate sull'origine, controlli sulle controparti e sui pagamenti, nonché un esame dell'intera catena di intermediari. Nei casi più gravi, l'esposizione può tradursi in pagamenti bloccati, perdita dell'accesso al correspondent banking, designazioni sanzionatorie o altre misure di enforcement.

In sintesi

Le vendite d'oro della Russia e il record di importazioni di Hong Kong mostrano due lati dello stesso adattamento alle sanzioni. Mosca attinge ai lingotti controllati sul territorio nazionale mentre cresce la pressione fiscale e si restringono le opzioni di riserva realmente utilizzabili. Hong Kong, intanto, è diventata un passaggio cruciale per l'oro commerciale russo verso i mercati asiatici, soprattutto quello cinese.

È un segnale di tensione finanziaria e di un reindirizzamento duraturo del commercio di oro. Non dimostra, però, che le riserve russe siano esaurite né che ogni lingotto esportato sia stato venduto dalla banca centrale.