Hormuz, il no di Trump all’Iran riaccende le vendite sui bond

Il rifiuto di Donald Trump alla proposta iraniana per riaprire lo Stretto di Hormuz ha ridotto le speranze di una rapida attenuazione delle tensioni sulle forniture energetiche. Il petrolio è salito e i titoli di Stato sono stati venduti: per gli investitori, energia più cara significa il rischio di un’inflazione più persistente e di tassi d’interesse elevati più a lungo. È un intreccio di prezzi in aumento e condizioni finanziarie più rigide, ma non basta, da solo, a prevedere una recessione.1219

Dal petrolio ai rendimenti obbligazionari

Nelle prime contrattazioni di lunedì 28 settembre il greggio è balzato di oltre 4 dollari al barile, per poi ridurre buona parte del rialzo. Il Brent ha chiuso a 105,28 dollari, in aumento dello 0,9%.1 La reazione è arrivata mentre i mercati temono che una crisi prolungata possa mantenere elevati i costi dell’energia e rendere più difficile riportare l’inflazione sotto controllo.24

Quando gli investitori vendono obbligazioni già in circolazione, il loro prezzo scende e il rendimento sale. Lunedì il rendimento del Treasury statunitense decennale è aumentato di 9 punti base, fino al 5,25%, il livello più alto da 19 anni. Quello del trentennale ha raggiunto il 5,57%, massimo dal 2004; sono saliti anche i rendimenti delle scadenze più brevi, mentre gli operatori valutavano la possibilità di ulteriori strette della Federal Reserve.18

Le vendite si estendono ad altri mercati

La pressione non ha riguardato soltanto i titoli del Tesoro Usa. Sono scesi anche i prezzi dei titoli di Stato di Giappone, Australia e Corea del Sud.3 In Europa, i rendimenti dei decennali tedeschi e britannici sono aumentati, riflettendo la preoccupazione che l’energia più cara possa alimentare l’inflazione.29

Rendimenti governativi più alti possono ripercuotersi sui costi di finanziamento in diversi mercati. Per gli investitori il dilemma è duplice: un rincaro dell’energia potrebbe mantenere l’inflazione elevata, mentre una politica monetaria più restrittiva rischia, col tempo, di pesare sull’attività economica.

Perché sono aumentate le attese sui tassi Fed

Dopo aver alzato i tassi di 0,25 punti percentuali all’inizio del mese, esponenti della Federal Reserve avevano lasciato intendere che potrebbero servire ulteriori aumenti se le pressioni sui prezzi non si attenuassero.19 Il rialzo del petrolio ha rafforzato questi timori. Secondo Reuters, i mercati attribuivano una probabilità di circa il 70% a un nuovo rialzo della Fed a ottobre.11

Si tratta di aspettative degli operatori, non di una decisione già presa. Se il petrolio resta caro e l’inflazione si dimostra persistente, le scommesse su nuovi rialzi potrebbero consolidarsi. Se invece lo shock energetico si attenua o i dati segnalano un’economia in frenata, le prospettive potrebbero cambiare.

La diversa lettura di Bessent

Il segretario al Tesoro Scott Bessent ha invitato i responsabili della Fed a mantenere una «mente aperta» sui tassi. A suo giudizio, i guadagni di produttività — anche quelli legati all’intelligenza artificiale — e la deregolamentazione potrebbero contribuire a contenere l’inflazione statunitense.51

La sua tesi mette l’accento su fattori che potrebbero frenare le pressioni di fondo sui prezzi. La reazione del mercato obbligazionario, invece, segnala il timore che i costi energetici più alti si aggiungano alle pressioni inflazionistiche. Le notizie disponibili non indicano che l’argomento di Bessent abbia risolto questa divergenza agli occhi degli investitori.

La curva dei rendimenti non è una previsione di recessione

Un restringimento del divario tra i rendimenti dei Treasury a lunga e a breve scadenza può essere coerente con il timore che una politica monetaria restrittiva finisca per frenare la crescita. Ma, da solo, non dimostra che una recessione sia imminente. Le cronache di lunedì riportano rendimenti in aumento su diverse scadenze, ma non attestano un nuovo restringimento specifico del divario nella curva statunitense.18

I prossimi riferimenti saranno i dati Usa su inflazione e occupazione attesi nella settimana successiva.4 Un’inflazione persistente insieme a costi energetici elevati rafforzerebbe l’ipotesi di tassi più alti o destinati a salire ancora. Segnali di indebolimento del mercato del lavoro potrebbero invece alimentare i timori sulla crescita e complicare le scelte della Fed. Per i mercati, la domanda centrale resta se lo shock petrolifero sarà passeggero o diventerà una fonte duratura di inflazione.