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Perché i rendimenti dei titoli francesi sono arrivati al 5%
Il 21 ottobre il rendimento dei titoli di Stato francesi a 10 anni ha raggiunto il 5%, per la prima volta dal 2002, mentre il petrolio è risalito sopra i 110 dollari al barile.[17][20] Alla pressione generale sui bond europei si è sommato un premio di rischio legato ai timori che le tensioni sociali e politiche rend...
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Key takeaways
- Il 21 ottobre il rendimento dei titoli di Stato francesi a 10 anni ha raggiunto il 5%, per la prima volta dal 2002, mentre il petrolio è risalito sopra i 110 dollari al barile.[17][20]
- Alla pressione generale sui bond europei si è sommato un premio di rischio legato ai timori che le tensioni sociali e politiche rendano più difficile approvare misure per ridurre il deficit.
- Il rialzo dei rendimenti segnala maggiore incertezza sui conti francesi, ma non dimostra da solo l’inizio di una nuova crisi del debito sovrano nell’area euro.
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La pressione sui titoli francesi è nata dall’incrocio di due fattori: il rialzo dei prezzi dell’energia, che ha pesato sui mercati obbligazionari europei, e i timori specifici sulla situazione politica e finanziaria della Francia. Il 21 ottobre Reuters ha riferito che il rendimento del titolo di Stato francese a 10 anni ha raggiunto il 5% per la prima volta dal 2002.17
20 In pratica, gli investitori chiedevano un rendimento più alto per prestare denaro allo Stato francese: un segnale di maggiore cautela, non la prova che sia già cominciata una crisi del debito sovrano.
Un’ondata di vendite in Europa, più intensa in Francia
Quando il prezzo di un’obbligazione scende, il suo rendimento sale. Il 21 ottobre i rendimenti dei titoli dell’area euro sono aumentati anche dopo che il petrolio è tornato sopra i 110 dollari al barile, riaccendendo i timori sull’inflazione e sul costo del denaro.20
La Francia ha registrato un movimento più marcato: nella settimana i rendimenti dei suoi titoli decennali, gli OAT (Obligations assimilables du Trésor), erano saliti di oltre 16 punti base. La media dell’aumento per le principali economie era di 5,4 punti base, secondo dati LSEG citati nelle ricostruzioni di mercato.20
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Il rincaro del petrolio aiuta a spiegare la pressione più ampia sui bond. La performance peggiore della Francia segnala però anche una componente specifica: gli investitori stavano valutando con maggiore cautela le prospettive dei conti pubblici e la capacità politica del governo di intervenire.17
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Il differenziale con la Germania misura il rischio percepito
Un riferimento utile è lo spread tra OAT francesi e Bund tedeschi, cioè la differenza tra i rendimenti dei titoli decennali dei due Paesi. Se lo spread si allarga, significa che gli investitori chiedono un rendimento aggiuntivo per detenere debito francese invece di quello tedesco, considerato un riferimento più sicuro.
Reuters ha riportato uno spread di 146 punti base il 19 ottobre, dopo un allargamento durante le vendite di quel giorno.19 Bloomberg ha invece riferito che il differenziale aveva raggiunto 154 punti base il 20 ottobre e che il picco precedente, registrato all’inizio del mese, era stato di 159 punti base.
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Perciò i dati disponibili non confermano che il 21 ottobre lo spread abbia toccato un nuovo massimo di 159,4 punti base. La tensione era forte, ma è importante distinguere il dato del 20 ottobre dal picco precedente citato da Bloomberg.21
Le proteste hanno complicato la sfida dei conti pubblici
I mercati non hanno reagito alle proteste in modo isolato. Le manifestazioni e i disordini hanno aumentato la pressione su un governo già impegnato a stabilizzare le finanze pubbliche, rendendo più evidente la difficoltà di far approvare misure per ridurre il deficit.17
20 Il 19 ottobre il rendimento francese decennale era salito di 13 punti base, al 4,9%, mentre quello tedesco era aumentato di quattro punti base.
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Le ripercussioni sulle attività commerciali sono state concrete: Carrefour ha rivisto al ribasso le previsioni annuali sugli utili, citando disordini, saccheggi e coprifuoco che hanno fatto aumentare i costi e ostacolato l’attività dei negozi.1 Il caso non basta a quantificare l’impatto complessivo delle proteste sull’economia francese, ma mostra come le interruzioni possano pesare sulle imprese. Per chi investe in titoli di Stato, la questione centrale è se le tensioni sociali e politiche renderanno più difficile attuare il risanamento dei conti.
Il bilancio è il collegamento con il costo del debito
Le ricostruzioni disponibili parlano di una correzione da 54 miliardi di euro prevista nella proposta di bilancio francese per il 2027 e di un governo privo di una maggioranza parlamentare.5 Per i mercati non conta soltanto che venga annunciato un piano di risparmi: conta anche se il governo riuscirà a ottenere i voti necessari e a migliorare le prospettive dei conti pubblici.
Se gli investitori dubitano che le misure possano essere approvate e realizzate, possono chiedere rendimenti più alti per detenere debito francese. Si può così innescare un circolo difficile: i dubbi sul risanamento fanno salire il costo dei prestiti e la maggiore spesa per interessi rende più arduo ridurre il deficit. Le fonti disponibili documentano le preoccupazioni politiche e di bilancio, ma non confermano tutte le previsioni su deficit e scadenze riportate in alcuni resoconti.5
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La revisione di Moody’s era un possibile fattore di attenzione
Le notizie di quei giorni indicavano per il 23 ottobre una revisione del rating Aa3 della Francia da parte di Moody’s, con prospettive negative.2
3 L’appuntamento poteva alimentare l’incertezza nel breve periodo, ma un outlook negativo non equivale a un declassamento: non anticipa automaticamente la decisione finale dell’agenzia.
Che cosa indica, e che cosa non dimostra, la svendita
Il rialzo dei rendimenti e l’allargamento dello spread mostrano che il mercato attribuiva maggiore incertezza alle prospettive politiche e fiscali della Francia. Da soli, però, non dimostrano che la tensione si sia trasformata in una crisi generalizzata del debito sovrano europeo. Il 14 ottobre il commissario europeo agli Affari economici Valdis Dombrovskis aveva dichiarato a Reuters che non c’erano segnali di una nuova crisi del debito nell’area euro, pur invitando i governi a mantenere politiche di bilancio prudenti mentre aumentavano i costi di finanziamento.22
La lettura più solida del movimento del 21 ottobre è quindi quella di un aumento del premio di rischio legato alla fiducia nei conti francesi, sovrapposto ai timori più ampi sull’inflazione. La durata di questa pressione dipenderà anche dalla capacità del governo di affrontare la sfida del bilancio e dall’evoluzione delle tensioni politiche e sociali.
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Il 21 ottobre il rendimento dei titoli di Stato francesi a 10 anni ha raggiunto il 5%, per la prima volta dal 2002, mentre il petrolio è risalito sopra i 110 dollari al barile.[17][20]
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Il 21 ottobre il rendimento dei titoli di Stato francesi a 10 anni ha raggiunto il 5%, per la prima volta dal 2002, mentre il petrolio è risalito sopra i 110 dollari al barile.[17][20] Alla pressione generale sui bond europei si è sommato un premio di rischio legato ai timori che le tensioni sociali e politiche rendano più difficile approvare misure per ridurre il deficit.
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