Oro oltre i 4.600 dollari: la crisi di Hormuz alimenta il premio per il rischio

Il superamento della soglia dei 4.600 dollari è stato soprattutto un movimento legato al premio per il rischio. Con i negoziati sullo Stretto di Hormuz in stallo e le dichiarazioni contrastanti sulla possibilità di riaprire la rotta alle navi commerciali, gli investitori hanno avuto più motivi per cercare protezione da una possibile escalation regionale.

Secondo Trading Economics, il 21 agosto l’oro ha raggiunto 4.622,81 dollari l’oncia, con un aumento del 2,37% rispetto al giorno precedente e del 37,05% su base annua.

Questo non significa che ogni dollaro del rialzo sia stato causato dalle notizie tra Washington e Teheran. L’escalation ha probabilmente accelerato una tendenza già forte, rendendo però il mercato ancora più sensibile a diplomazia, petrolio e aspettative sui tassi.

Perché l’incertezza su Hormuz sostiene l’oro

Lo Stretto di Hormuz è una rotta essenziale per le spedizioni energetiche. L’incertezza sul suo funzionamento influenza quindi sia il rischio geopolitico sia le aspettative sull’inflazione.

Reuters ha riferito che il presidente Donald Trump ha sostenuto che lo Stretto fosse aperto, mentre l’Iran ha dichiarato che la riapertura dipenderebbe dalla fine del blocco portuale, delle sanzioni e delle minacce militari. La contraddizione ha lasciato gli operatori senza un calendario chiaro per il ritorno alla normalità dei traffici commerciali.

La situazione si è ulteriormente deteriorata quando gli Emirati Arabi Uniti hanno sospeso commercio, scambi commerciali e transazioni finanziarie con l’Iran dopo una nuova escalation legata a missili. Reuters ha descritto la decisione come un’ulteriore fonte di pressione in uno stallo già volatile tra Stati Uniti e Iran.

Il meccanismo che favorisce l’oro è relativamente semplice: quando aumenta il rischio percepito di conflitti, sanzioni o interruzioni dei flussi di materie prime, cresce la domanda di un asset utilizzato come copertura di portafoglio. L’oro, inoltre, non dipende dalla solvibilità di un singolo emittente e può risultare attraente mentre gli investitori rivalutano rischi politici, finanziari e logistici.

Il petrolio è stato allo stesso tempo sostegno e minaccia

Il petrolio ha rappresentato sia un indicatore del rischio legato a Hormuz sia il canale attraverso cui quel rischio può trasmettersi ai mercati finanziari. Reuters ha riferito che le quotazioni sono salite mentre gli operatori valutavano le prospettive di riapertura dello Stretto; nella fase precedente dello stallo, l’oro aveva raggiunto il massimo da nove settimane.

In un primo momento, il petrolio più caro può rafforzare la domanda di oro perché alimenta il timore di uno shock energetico, di una perdita di potere d’acquisto e di una più ampia perturbazione economica. Ma il rapporto può invertirsi.

Se il caro-petrolio produce inflazione persistente, i mercati possono prevedere meno tagli dei tassi da parte della Federal Reserve, o persino un nuovo irrigidimento della politica monetaria. Rendimenti più elevati sui Treasury statunitensi e un dollaro più forte aumentano il costo-opportunità di detenere oro, che non distribuisce interessi.

Una dinamica simile si è osservata a luglio: secondo Reuters, le nuove tensioni tra Stati Uniti e Iran hanno fatto salire petrolio e dollaro, rafforzando le aspettative di tassi elevati più a lungo e pesando sui lingotti. L’oro tende quindi a trarre il massimo vantaggio dalla geopolitica quando il rischio aumenta senza una contemporanea impennata dei rendimenti reali e del dollaro.

Perché il rally va oltre il semplice premio di guerra

Il guadagno annuo del 37,05% indica che la crisi di Hormuz non spiega da sola l’intera ascesa. Le notizie più recenti hanno dato impulso a un mercato già su livelli storicamente elevati, ma i dati disponibili non consentono di stabilire quale quota dell’aumento annuale derivi precisamente dagli acquisti delle banche centrali, dalla protezione dei portafogli o dal rischio geopolitico.

La conclusione più prudente è che la crisi abbia reso evidente la sensibilità dell’oro a diverse forze contemporaneamente:

• Incertezza geopolitica: negoziati bloccati e condizioni di navigazione poco chiare aumentano la domanda di asset difensivi.
• Rischio di inflazione energetica: il petrolio più caro alimenta i timori sul potere d’acquisto e sulla crescita, ma può anche spingere i tassi verso l’alto.
• Aspettative sui tassi: rendimenti più bassi o una politica monetaria più accomodante sostengono l’oro; rendimenti reali più elevati possono indebolirlo.
• Posizionamento sui futures: i contratti futures consentono a banche, produttori, consumatori e gestori di coprire la propria esposizione, ma permettono anche posizioni a leva che possono amplificare sia i rialzi sia le correzioni.

Il risultato è un prezzo capace di reagire bruscamente in entrambe le direzioni. Ad agosto, i progressi verso la riapertura di Hormuz sono stati associati a quotazioni dell’oro più forti anche perché riducevano le aspettative di un rialzo dei tassi della Federal Reserve provocato dal petrolio.

La reazione mostra perché l’oro non sia semplicemente un asset da “guerra su, oro su”: l’effetto di un evento geopolitico dipende da come cambia il rapporto tra petrolio, dollaro, rendimenti e aspettative sulle banche centrali.

Cosa indica la consegna record di 145 chilogrammi a Hong Kong

Il mercato dei futures sull’oro di Hong Kong ha offerto un segnale separato, ma collegato, dei cambiamenti nei flussi di metallo prezioso. Il contratto futures in dollari statunitensi di HKEX ha registrato il 19 agosto una consegna fisica di 145 chilogrammi, più del doppio del precedente record di 63 chilogrammi stabilito nel dicembre 2018. Dopo il rilancio del contratto il 6 luglio, il volume medio giornaliero è arrivato a 9.974 contratti, per un valore nozionale di circa 1,35 miliardi di dollari, con oltre 30 partecipanti.

Il dato è importante perché dimostra che il contratto collega l’attività sui derivati alla consegna fisica, invece di funzionare soltanto come piattaforma per operazioni regolate per contanti. Il contratto rappresenta un chilogrammo di oro ad alta purezza e prevede la consegna fisica a Hong Kong.

Questo rafforza l’ambizione di Hong Kong di diventare un centro regionale per il trading e la gestione del rischio sui metalli preziosi. La combinazione tra denominazioni in dollari e renminbi offshore, o CNH, e consegna a Hong Kong offre agli operatori un’ulteriore sede per gestire l’esposizione all’oro mentre sanzioni e restrizioni commerciali modificano le rotte tradizionali. HKEX dichiara che il prodotto è destinato a partecipanti della Cina continentale e internazionali.

Un singolo record di consegna, tuttavia, non dimostra che Hong Kong abbia sostituito Londra, New York o Shanghai. Per diventare un centro globale stabile servirebbero liquidità sostenuta su più scadenze, sistemi affidabili di compensazione e consegna, un’ampia partecipazione internazionale e una rete profonda di depositi, raffinerie e operatori. I dati recenti dimostrano slancio, non ancora predominio.

Quali sono le prospettive per il prezzo dell’oro?

Le prospettive dipendono da quale rischio finirà per prevalere.

Scenario favorevole all’oro

Il metallo potrebbe restare sostenuto se la diplomazia rimanesse bloccata, i rischi per le spedizioni persistessero e gli investitori continuassero a cercare protezione da un conflitto regionale più ampio. Una Federal Reserve ferma sui tassi, rendimenti reali in calo o un dollaro più debole renderebbero questa domanda geopolitica ancora più potente, riducendo il costo di detenere lingotti.

Scenario di inversione

Il rally potrebbe sgonfiarsi se un accordo credibile ripristinasse la navigazione commerciale attraverso Hormuz e riducesse il rischio percepito di escalation. L’oro subirebbe ulteriore pressione se il petrolio restasse abbastanza alto da alimentare le aspettative d’inflazione, rafforzare il dollaro e spingere verso l’alto i rendimenti dei Treasury.

Una recente inversione ha mostrato questa combinazione: i futures sull’oro sono scesi mentre rendimenti in forte aumento, dollaro più solido e nuova incertezza su Hormuz converge­vano sul mercato.

La conclusione è che quota 4.600 dollari va interpretata più come un livello sensibile alle notizie che come una valutazione fondamentale immutabile. La crisi di Hormuz ha aggiunto un premio geopolitico, ma il prossimo movimento dipenderà dal confronto tra domanda di beni rifugio e vendite determinate dai tassi.