Come i governi emergenti hanno collocato 190 miliardi di dollari di bond in valuta estera

La guerra in Iran non ha lasciato indenne il mercato obbligazionario: per un periodo, trovare investitori è diventato molto più difficile e prendere a prestito più costoso. Eppure, secondo i dati dell’Institute of International Finance (IIF) riportati a settembre, i governi dei mercati emergenti hanno emesso 190 miliardi di dollari di obbligazioni in valuta estera tra gennaio e agosto 2026, contro 160 miliardi un anno prima. Sono 30 miliardi in più, pari al 18,75%. Collocamenti successivi per circa 10 miliardi hanno portato il totale riferito per il 2026 a circa 200 miliardi di dollari.539

Il record, nonostante lo stop di marzo

La chiave è la sequenza delle emissioni: una partenza sostenuta, una brusca interruzione con l’aggravarsi del conflitto e poi la riapertura del mercato. Secondo un monitor del Fondo monetario internazionale, a marzo i governi hanno raccolto appena 4,1 miliardi di dollari in valute forti, circa il 60% in meno rispetto allo stesso mese del 2025. All’inizio di aprile, però, la Polonia ha collocato 6 miliardi di dollari di bond in dollari, con scadenze a cinque, dieci e trent’anni.387

L’Arabia Saudita aveva già approfittato della domanda di inizio anno: a gennaio ha raccolto 11,5 miliardi di dollari con un’emissione in quattro tranche, ricevendo ordini per circa 31 miliardi — all’incirca 2,7 volte l’importo offerto. Il volume degli ordini misura l’interesse degli investitori, non l’ammontare finale assegnato.5758 Secondo le notizie di settembre, Arabia Saudita e Qatar sono poi tornati a collocare pubblicamente bond in dollari per la prima volta dall’inizio della guerra. I dati mostrano quindi emissioni prima dell’interruzione e un successivo ritorno sul mercato; non permettono però di stabilire quanto debito del Golfo sia stato emesso in anticipo deliberatamente in previsione del conflitto.39

Anche Messico e Turchia figurano tra i grandi paesi di provenienza degli emittenti, insieme a Polonia e Arabia Saudita. Bloomberg riferisce che nel primo semestre i debitori di ciascuno di questi paesi hanno raccolto più di 10 miliardi di dollari. Quel conteggio comprende però sia governi sia società: non indica, dunque, il contributo di ciascun governo ai 190 miliardi di emissioni sovrane. A settembre, ulteriori emissioni turche risultavano programmate, non ancora concluse.1739

Perché gli investitori hanno continuato a comprare?

Dopo lo shock iniziale, la propensione a investire nei mercati emergenti è tornata. I dati IIF riportati da Reuters indicano 58,3 miliardi di dollari di afflussi di portafoglio ad aprile, dopo 66,2 miliardi di deflussi a marzo. La misura comprende azioni e obbligazioni: segnala un recupero dell’interesse, ma non quantifica gli acquisti di titoli di Stato.43

Bloomberg segnala inoltre che gli spread delle obbligazioni internazionali dei mercati emergenti — il rendimento aggiuntivo richiesto rispetto ai titoli di riferimento — erano ai minimi da quasi vent’anni. Anche se sale il rendimento dei Treasury statunitensi, e con esso può aumentare il rendimento complessivo di un bond in dollari, uno spread contenuto indica che il premio richiesto per il rischio di credito non è necessariamente cresciuto nella stessa misura.17

Reuters attribuisce parte della maggiore capacità di resistere agli shock alle riforme, a mercati finanziari nazionali più profondi, a riserve più solide e a una base più ampia di investitori domestici. Non significa che indebitarsi in valuta estera sia privo di rischi: il conflitto ha portato anche inflazione, pressioni sui bilanci pubblici e interruzioni degli scambi commerciali nelle economie emergenti.3437

Cosa dicono, e cosa non dicono, le cifre più grandi

Fitch prevede che l’Arabia Saudita resti tra i maggiori emittenti emergenti di debito in dollari e di sukuk, titoli della finanza islamica. Stima inoltre che il suo mercato dei titoli di debito raggiunga 600 miliardi di dollari di consistenze in essere nel 2026. È una previsione riferita allo stock complessivo di debito di quel mercato, sostenuto anche da esigenze di finanziamento di diversi settori e dai deficit pubblici: non equivale a 600 miliardi di nuove obbligazioni sovrane in dollari.49

Per l’economista Mohamed El-Erian, questa maggiore offerta di bond emergenti esercita una pressione sui rendimenti globali «al margine», ma resta nettamente inferiore, per volume, alle emissioni delle economie avanzate e delle aziende tecnologiche. In sostanza, i nuovi titoli competono per il capitale degli investitori; la valutazione citata non quantifica però di quanto facciano salire i rendimenti.15