Il PIL giapponese cresce meno del previsto, mentre lo yen guadagna terreno

Il Giappone continua a crescere, ma il dato sul prodotto interno lordo (PIL) del secondo trimestre racconta una ripresa ancora fragile. Tra aprile e giugno l’economia è avanzata dell’1,1% su base annualizzata, ben al di sotto del 2,0% previsto dagli analisti. La crescita trimestrale effettiva è stata dello 0,3%, contro una stima dello 0,5%.

Il risultato non ha però provocato un’ondata di vendite sui mercati asiatici. Lo yen ha guadagnato moderatamente terreno sul dollaro, mentre le principali borse regionali hanno chiuso con andamenti divergenti. Il messaggio più importante dei dati è che l’espansione giapponese resta appoggiata soprattutto alla domanda estera, non a consumi domestici e investimenti solidi.

Una crescita positiva, ma poco sostenuta dalla domanda interna

Il dato del secondo trimestre segue una crescita annualizzata rivista al rialzo all’1,9% nei tre mesi precedenti e porta a tre i trimestri consecutivi di espansione. Tuttavia, la composizione del PIL è meno incoraggiante del dato principale:

• la domanda estera ha contribuito per 0,5 punti percentuali alla crescita;
• gli investimenti in conto capitale sono diminuiti dell’1,2% rispetto al trimestre precedente;
• i consumi privati sono rimasti invariati, sotto la pressione dell’aumento dei costi dell’energia e delle materie prime;
• le interruzioni nelle catene di approvvigionamento legate al conflitto in Medio Oriente hanno aggiunto ulteriori difficoltà a famiglie e imprese.

In altre parole, il Giappone non è entrato in recessione, ma il motore interno non mostra ancora sufficiente slancio. Le esportazioni possono sostenere il PIL nel breve periodo; una ripresa più duratura richiederebbe però un contributo più consistente della spesa delle famiglie e degli investimenti aziendali.

Perché lo yen è salito nonostante il dato debole

Lo yen ha reagito con relativa calma alla pubblicazione del PIL, guadagnando lo 0,2% fino a 159,055 yen per dollaro. A sostenere la valuta nipponica è stata soprattutto la revisione delle aspettative sui tassi statunitensi: gli operatori hanno ridimensionato la possibilità di un rialzo della Federal Reserve nel corso dell’anno.

Secondo i prezzi dei futures sui Fed funds, la probabilità implicita di una pausa della Fed è salita al 66,9%, dal 47,6% di un mese prima. Un percorso dei tassi statunitensi meno aggressivo riduce il sostegno al dollaro e può restringere il differenziale di rendimento tra attività denominate in dollari e attività in yen.

Anche l’inflazione giapponese mantiene la Bank of Japan, la banca centrale del Paese, al centro dell’attenzione. Il deflatore del PIL è aumentato del 2,6% su base annua, oltre le previsioni del 2,4%. La pressione sui prezzi potrebbe mantenere sul tavolo l’ipotesi di un rialzo dei tassi della BOJ a settembre, anche se consumi deboli e investimenti in calo suggeriscono cautela.

Mercati asiatici: nessuna reazione uniforme

Le quotazioni regionali disponibili mostrano un quadro misto:

• Nikkei 225: +0,59%, a 68.713,80;
• S&P/ASX 200: -0,80%, a 9.115,20;
• KOSPI: +2,42%, a 6.977,94;
• Hang Seng: -1,10%, a 25.116,85;
• Shanghai Composite: +0,01%, a 3.927,18.

È importante, tuttavia, considerare il fattore temporale. I livelli sopra riportati sono datati 14 agosto, mentre il dato sul PIL e le reazioni intraday citate nelle fonti risalgono al 17 agosto. Si tratta quindi del quadro di mercato fornito dalle fonti, non di una comparazione omogenea delle chiusure della stessa seduta per tutti e cinque gli indici.

Le indicazioni intraday del 17 agosto descrivevano infatti una sessione prudente e disomogenea: il Nikkei si muoveva lievemente al rialzo, mentre il più ampio Topix era in calo. Gli operatori seguivano inoltre gli sviluppi sulla riapertura dello Stretto di Hormuz.

Il petrolio resta un rischio per famiglie e imprese

Il Brent era vicino agli 89 dollari al barile nel quadro di mercato disponibile. Per il Giappone, che dipende fortemente dalle importazioni energetiche, prezzi elevati del petrolio possono ridurre il potere d’acquisto delle famiglie e aumentare i costi operativi delle aziende.

Questo contribuisce a spiegare la debolezza dei consumi privati: anche quando il PIL rimane positivo, bollette e materie prime più costose lasciano meno spazio alla spesa delle famiglie. Ne deriva un dilemma per la politica economica: l’inflazione è abbastanza persistente da tenere in considerazione un ulteriore rialzo dei tassi, ma l’aumento dei costi rischia al tempo stesso di indebolire proprio la domanda interna che la BOJ vorrebbe vedere rafforzarsi.

Fed, BOJ e i prossimi appuntamenti da seguire

Gli investitori guardano ora a due percorsi di politica monetaria potenzialmente divergenti. Negli Stati Uniti, i verbali della Fed e il simposio di Jackson Hole, in programma dal 27 al 29 agosto, potrebbero chiarire se le attese per una pausa sui tassi siano fondate.

In Giappone, i prossimi dati sull’inflazione e le comunicazioni della BOJ saranno decisivi per valutare quanto sia plausibile un rialzo dei tassi a settembre.

Il dato del PIL, quindi, va letto oltre il titolo dell’1,1%: l’economia giapponese è ancora in espansione, ma nel trimestre la crescita è dipesa dalla domanda estera mentre consumi e investimenti non hanno mostrato slancio. Il rialzo dello yen riflette soprattutto il cambiamento delle aspettative sulla Fed e l’attenzione continua all’inflazione giapponese, non la convinzione che il Paese stia vivendo una ripresa interna robusta.