Come Arkham ha ricostruito il 78% dei bitcoin di Strategy

Arkham Intelligence sostiene di poter tracciare circa il 78% dei bitcoin di Strategy anche se la società non pubblica gli indirizzi dei propri wallet. La stima combina bitcoin in portafogli etichettati come Strategy e fondi identificati all’interno di Fidelity Custody, il servizio di custodia di Fidelity. La distinzione è importante: 3.568 BTC trasferiti tra indirizzi collegati alla custodia hanno fatto nascere dubbi su una possibile vendita. 162

I dati offrono uno scorcio sull’ampio tesoro in bitcoin di Strategy, ma non ne costituiscono una mappa completa. La blockchain pubblica mostra i movimenti tra indirizzi; da sola, però, non dimostra chi possieda ogni bitcoin conservato in un sistema di custodia condiviso, né perché sia stato trasferito.

Da dove arriva la stima del 78%

In un aggiornamento del 1° ottobre, Arkham ha indicato 40,28 miliardi di dollari in bitcoin custoditi in wallet etichettati come Strategy e altri 15,5 miliardi identificati all’interno di Fidelity Custody. In totale fanno 55,78 miliardi, pari a circa il 78% dei 71,4 miliardi di dollari a cui Arkham valutava i bitcoin di Strategy nell’aggiornamento. 162

Un resoconto dei dati sui wallet di Arkham ha inoltre indicato circa 1.600 indirizzi collegati a Strategy, con 478.199 BTC complessivi. 3 Si tratta di attribuzioni di Arkham: non significa che Strategy abbia confermato pubblicamente ogni indirizzo o che i bitcoin identificati in Fidelity siano conservati in wallet utilizzati esclusivamente dalla società.

Le transazioni in bitcoin sono registrate su una blockchain pubblica, e questo permette agli analisti di seguire i trasferimenti da un indirizzo all’altro. Per arrivare alla sua stima, Arkham deve attribuire gli indirizzi a Strategy e identificare l’attività all’interno del sistema di custodia di Fidelity. Ma il registro pubblico non mostra come il custode ripartisca internamente gli asset condivisi. Per questo Arkham distingue tra wallet etichettati come Strategy e fondi identificati all’interno di Fidelity Custody. 162

Perché il trasferimento di 3.568 BTC non prova una vendita

I servizi di monitoraggio on-chain hanno segnalato il trasferimento, nell’arco di alcune ore, di circa 3.568 BTC — allora valutati intorno a 297 milioni di dollari — da wallet associati a Strategy. Gli spostamenti hanno sollevato il dubbio che la società avesse venduto bitcoin. 712

Un analista di Arkham ha descritto i movimenti come una normale riorganizzazione interna a Fidelity Custody, non come una vendita o un trasferimento al di fuori del sistema di custodia. Secondo le notizie diffuse all’epoca, Strategy non aveva confermato pubblicamente lo scopo di quelle specifiche transazioni. 712

L’episodio mette in luce un limite fondamentale del monitoraggio dei wallet: un trasferimento in uscita indica che i bitcoin sono passati da un indirizzo a un altro, ma non dimostra, da solo, che siano stati venduti. Riconoscere gli indirizzi di destinazione come parte del sistema di un custode aiuta a interpretare il movimento, senza però chiarirne necessariamente la finalità precisa.

Le cifre comunicate da Strategy

I dati pubblicati dalla società offrono un quadro distinto. Al 27 settembre Strategy dichiarava di possedere 847.666 BTC, acquistati per circa 63,95 miliardi di dollari. Nella settimana dal 21 al 27 settembre aveva comprato 1.665 BTC per 142,7 milioni di dollari. 2324

Nello stesso periodo aveva venduto 1.469.165 azioni ordinarie attraverso il programma di emissione e vendita sul mercato, ottenendo proventi netti per 246,2 milioni di dollari. Di quella somma, 142,7 milioni erano stati destinati all’acquisto di bitcoin e 103,5 milioni al riacquisto di azioni privilegiate STRC. Strategy ha dichiarato riacquisti complessivi di STRC per circa 151,7 milioni di dollari nel periodo; la parte restante è stata finanziata con liquidità. 2324

Nel complesso, le comunicazioni mostrano come la società abbia ripartito i proventi dalla vendita di azioni ordinarie tra nuovi acquisti di bitcoin e riacquisti di azioni privilegiate. Sono informazioni complementari ai dati sulla blockchain, ma rispondono a domande diverse: le comunicazioni aziendali riportano le consistenze complessive e le decisioni di finanziamento dichiarate; l’analisi on-chain segue i movimenti tra indirizzi.

Cosa rivelano — e cosa non rivelano — i dati on-chain

La stima di Arkham rende più visibile una parte consistente delle attività in bitcoin di Strategy, anche senza un elenco pubblico degli indirizzi della società. Il 78%, però, va letto come una stima analitica, non come un rendiconto completo e verificato in modo indipendente della proprietà degli asset. In particolare, i 15,5 miliardi di dollari identificati all’interno di Fidelity Custody non equivalgono a fondi conservati in indirizzi che risultano appartenere esclusivamente a Strategy. 162

Allo stesso modo, un trasferimento da un indirizzo etichettato come Strategy non è, di per sé, la prova di una vendita. Le transazioni pubbliche possono mostrare gli spostamenti e aiutare ad attribuire gli indirizzi; la custodia condivisa e l’assenza di una finalità confermata possono lasciare aperte questioni importanti. Per interpretare ciò che appare sulla blockchain servono quindi anche i dati e le comunicazioni di Strategy. 71223