Alibaba, perché il titolo è sceso dell’8,5% nonostante gli acquisti degli insider

Il crollo di Alibaba non è stato una bocciatura dell’intelligenza artificiale, ma soprattutto una reazione alle condizioni della raccolta di capitale. La società ha raccolto 80 miliardi di dollari di Hong Kong, pari a circa 10,2 miliardi di dollari statunitensi, emettendo 710 milioni di nuove azioni a 112,70 dollari di Hong Kong: un prezzo inferiore dell’8,4% alla chiusura precedente sul listino di Hong Kong. Il titolo ha perso circa l’8,5% lunedì, arrivando per breve tempo vicino al -10% durante la seduta. 3467

Gli acquisti degli insider hanno rappresentato un segnale di fiducia, ma non hanno eliminato gli effetti immediati dell’offerta: maggiore disponibilità di azioni a prezzo scontato, diluizione delle partecipazioni esistenti e incertezza sui tempi necessari affinché gli investimenti nell’IA generino profitti.

L’emissione ha fissato un nuovo punto di riferimento per il prezzo

L’operazione di Alibaba è stata descritta come la più grande emissione primaria successiva alla quotazione realizzata da una società quotata a Hong Kong. L’azienda ha collocato le nuove azioni presso investitori non statunitensi a 112,70 dollari di Hong Kong ciascuna, incassando 80 miliardi di dollari di Hong Kong, circa 10,2 miliardi di dollari. 28

Quel prezzo è diventato immediatamente un riferimento per il mercato. Gli investitori hanno visto che un’operazione istituzionale di dimensioni eccezionali era stata conclusa con uno sconto significativo. Di conseguenza, la precedente quotazione non sembrava più il livello al quale Alibaba avrebbe potuto raccogliere rapidamente grandi quantità di capitale. Il ribasso ha quindi riportato il titolo verso il prezzo dell’emissione. 46

L’operazione ha inoltre aumentato il numero complessivo di azioni in circolazione. A parità di condizioni, gli azionisti esistenti possiedono dunque una quota percentuale più piccola di Alibaba, a meno che gli investimenti nell’IA non producano in futuro abbastanza utili e valore aggiuntivo da compensare la diluizione. Una stima ha indicato che le nuove azioni equivalgono a circa il 3,57% del capitale post-emissione. 13

Quanto hanno comprato Jack Ma, Joe Tsai ed Eddie Wu

Gli acquisti dei principali esponenti del gruppo hanno mostrato che alcuni insider consideravano il calo un’opportunità. Le informazioni disponibili, però, non hanno lo stesso livello di dettaglio per ciascun acquirente:

• Jack Ma: oltre 600 milioni di dollari di Hong Kong, pari a circa 76,5 milioni di dollari, in azioni Alibaba quotate a Hong Kong negli ultimi giorni. La notizia, attribuita a una persona a conoscenza degli acquisti, non fornisce un numero di azioni verificato né il dettaglio dei prezzi di ogni transazione. 5
• Joe Tsai: 720.000 azioni a un prezzo medio di circa 112,08 dollari di Hong Kong in un acquisto comunicato al mercato. In seguito ha comprato altre 720.000 azioni a un prezzo medio di 113,47 dollari di Hong Kong, per un valore di circa 82 milioni di dollari di Hong Kong. 11825
• Eddie Wu: 350.000 azioni a un prezzo medio di 111,6359 dollari di Hong Kong, per un valore di circa 39 milioni di dollari di Hong Kong. 918

Gli acquisti inizialmente comunicati di Tsai e Wu valevano insieme circa 120 milioni di dollari di Hong Kong; le operazioni successive hanno portato il totale dei loro acquisti in due giorni oltre i 200 milioni. Sommando l’acquisto attribuito a Ma, il valore complessivo riportato supera gli 800 milioni di dollari di Hong Kong, anche se il totale preciso dipende dalle transazioni e dalle date considerate. 151725

Si tratta di acquisti personali significativi, ma ancora ridotti rispetto agli 80 miliardi di dollari di Hong Kong raccolti con l’emissione. Gli acquisti degli insider possono indicare convinzione sul valore dell’azienda; non possono però annullare l’effetto meccanico dell’emissione di centinaia di milioni di nuove azioni a sconto.

Perché hanno pesato la struttura Regulation S e l’annuncio nel fine settimana

Le azioni sono state offerte a persone non statunitensi al di fuori degli Stati Uniti nell’ambito della Regulation S, una struttura che disciplina alcune offerte di titoli realizzate fuori dal mercato statunitense. L’annuncio di Alibaba specificava infatti che il collocamento riguardava nuove azioni destinate a investitori al di fuori degli Stati Uniti. 28

Questa impostazione ha ristretto il bacino dei potenziali acquirenti rispetto a un’offerta globale aperta anche agli investitori statunitensi. Inoltre, l’annuncio di domenica ha lasciato agli operatori poco tempo per valutare la necessità di finanziamento, la valutazione della società e i piani di spesa per l’IA prima della riapertura delle contrattazioni a Hong Kong.

Un’operazione molto grande e accelerata, comunicata nel fine settimana, può spingere gli investitori a chiedere uno sconto maggiore per compensare il tempo limitato a disposizione per l’analisi. Il libro ordini avrebbe comunque raccolto una domanda robusta, pari a circa 28 miliardi di dollari statunitensi. Ma una forte domanda per un’allocazione scontata non significa necessariamente che gli azionisti esistenti considerino favorevoli il prezzo, la diluizione o i rendimenti futuri. 447

Il mercato si è interrogato sull’uso del capitale

Alibaba ha dichiarato che tutti i proventi netti saranno destinati allo sviluppo delle sue capacità di IA “full-stack”, cioè lungo l’intera filiera tecnologica. Il piano comprende chip, infrastruttura di calcolo, sviluppo e distribuzione dei modelli, attività legate a Qwen e servizi cloud potenziati dall’IA. 21112

Non si tratta quindi del finanziamento di un singolo prodotto, ma di un impegno ampio e continuativo in infrastrutture e software. Questa strategia può rafforzare la capacità di Alibaba di fornire potenza di calcolo e distribuire servizi di IA, ma richiede anche ingenti investimenti ricorrenti. La domanda per gli azionisti è se i flussi di cassa futuri generati dall’IA e dal cloud supereranno il costo di costruire e gestire questa infrastruttura.

I risultati finanziari più recenti hanno reso il dubbio particolarmente concreto. Nel trimestre chiuso a giugno, i ricavi dei servizi di cloud e calcolo legati all’IA sono aumentati del 45%, raggiungendo 48,44 miliardi di yuan. Nello stesso periodo, le spese in conto capitale sono cresciute del 75%, a 67,68 miliardi di yuan, mentre l’utile netto trimestrale è diminuito del 75% a causa degli investimenti nell’infrastruttura IA. 303441

Il quadro presenta quindi due segnali contrapposti:

• Domanda in crescita: i ricavi del cloud e del calcolo stanno aumentando rapidamente e Alibaba ha indicato nei prodotti legati all’IA uno dei principali motori della crescita.
• Pressione sui conti: gli investimenti stanno crescendo rapidamente, mentre l’utile si è ridotto in modo drastico.
• La questione ancora aperta: Alibaba deve trasformare l’utilizzo dell’IA e l’adozione di Qwen in ricavi aziendali e cloud duraturi e redditizi, non soltanto in un maggiore utilizzo dell’infrastruttura a margini più bassi.

Perché la fiducia degli insider non ha chiuso il dibattito

Gli acquisti dei dirigenti hanno risposto a una domanda: gli insider ritenevano eccessivo il ribasso? Ma non hanno risolto il problema centrale della valutazione. Gli azionisti devono ancora capire se la strategia sull’IA produrrà rendimenti sufficienti a compensare:

1. lo sconto dell’8,4% incorporato nel collocamento;
2. la diluizione derivante dall’emissione di 710 milioni di nuove azioni;
3. l’aumento degli ammortamenti e dei costi dell’infrastruttura;
4. il rischio che la concorrenza costringa Alibaba a mantenere prezzi aggressivi per modelli IA, inferenza e capacità cloud.

Il risultato è stato un segnale diviso. La domanda istituzionale ha suggerito che i grandi investitori volevano un’esposizione alla strategia IA di Alibaba. Il ribasso immediato, però, ha mostrato che gli azionisti esistenti non hanno gradito i termini dell’operazione o temono che la spesa richieda troppo tempo per essere recuperata. 34

Cosa significa per gli investitori Alibaba

Il ribasso va letto soprattutto come un giudizio sul prezzo dell’operazione e sulla diluizione, non come un rifiuto dell’IA. Gli acquisti degli insider hanno fornito una prova della fiducia del management, ma il mercato ha attribuito maggiore peso all’entità della raccolta, al prezzo di emissione scontato e al peso degli investimenti già in corso.

La prossima verifica sarà operativa: Alibaba dovrà dimostrare di poter trasformare la crescita del cloud del 45% e la domanda di servizi IA in margini migliori, maggiore generazione di cassa e rendimenti adeguati sul capitale investito. Fino a quel momento, gli investitori possono credere nel potenziale dell’IA di Alibaba e, allo stesso tempo, considerare onerose per gli azionisti esistenti le condizioni del collocamento.