La maxi-IPO della società madre di YMTC può battere il record cinese dei semiconduttori

CCSH Corporation, la società madre di Yangtze Memory Technologies Corporation (YMTC), si avvicina a una quotazione di rilievo sullo STAR Market di Shanghai, il listino tecnologico cinese. L’operazione punta a raccogliere 33 miliardi di yuan, circa 4,9 miliardi di dollari, ma questa cifra indica l’obiettivo di finanziamento previsto dalla società e non ancora la dimensione definitiva dell’IPO. 12

La differenza è tutt’altro che secondaria. Per superare il record cinese nel settore dei semiconduttori, stabilito da ChangXin Memory Technologies (CXMT) con 66,6 miliardi di yuan, CCSH dovrà combinare un numero sufficiente di azioni, un prezzo d’offerta abbastanza alto e, potenzialmente, l’esercizio completo dell’opzione di overallotment. 35

Il record è alla portata, ma non è ancora realtà

Secondo il prospetto, CCSH intende collocare tra 1,98 e 2,43 miliardi di nuove azioni, pari al 10%-12% del capitale ampliato dopo l’operazione. È inoltre prevista un’opzione di overallotment, spesso chiamata greenshoe, fino al 15%. Il prezzo finale delle azioni e l’ammontare complessivo dei proventi non sono però ancora stati fissati. 5

Prendendo come riferimento il record di CXMT, CCSH dovrebbe raggiungere indicativamente questi prezzi di pareggio:

• 33,64 yuan per azione con la vendita di 1,98 miliardi di titoli;
• 27,41 yuan per azione con 2,43 miliardi di titoli;
• circa 29,25 yuan per azione nel caso del numero minimo di azioni e dell’esercizio completo dell’overallotment;
• circa 23,83 yuan per azione con il numero massimo di azioni e l’overallotment completo.

Si tratta di soglie illustrative, non di condizioni già annunciate. Servono soprattutto a chiarire perché il solo obiettivo di 33 miliardi di yuan non consenta ancora di parlare di un nuovo record: il risultato dipenderà dal prezzo, dalla domanda e dal numero definitivo di azioni collocate.

Perché il confronto con CXMT è decisivo

L’IPO di CXMT mostra quanto possa cambiare la dimensione di un’offerta tra il piano iniziale e il prezzo definitivo. Prima della quotazione, il piano di finanziamento dei progetti della società era indicato in 29,5 miliardi di yuan, una cifra leggermente inferiore ai 33 miliardi previsti da CCSH. L’offerta di CXMT è stata però fissata a 57,9 miliardi di yuan prima dell’overallotment e avrebbe potuto raggiungere 66,6 miliardi di yuan nella sua dimensione massima. 31415

In pratica, i proventi finali di CXMT sono stati più del doppio dell’importo destinato ai suoi progetti d’investimento. È proprio questo divario a lasciare a CCSH una possibilità concreta di puntare al primato, nonostante il suo piano iniziale di raccolta sia molto più contenuto rispetto al record finale di CXMT.

Il confronto mette anche in guardia da un errore frequente: confondere l’ammontare che un’azienda intende spendere con il valore finale dell’IPO. Il primo riguarda la destinazione dei capitali; il secondo dipende dalle condizioni del mercato e dal livello di domanda al momento del collocamento.

Come CCSH intende utilizzare i fondi

La raccolta prevista è concentrata su due priorità:

• 20,8 miliardi di yuan, circa il 63% del totale, per aggiornare le linee di produzione di massa;
• 12,2 miliardi di yuan, circa il 37%, per ricerca e sviluppo.

La distribuzione combina un obiettivo immediato — aumentare o modernizzare la capacità produttiva di memoria NAND — con uno di più lungo periodo: sviluppare nuovi prodotti e processi produttivi NAND. Reuters e Bloomberg indicano proprio nell’ammodernamento degli impianti e nella ricerca sulla prossima generazione di NAND i principali impieghi dei proventi. 12

La quotazione avrebbe quindi una funzione industriale oltre che finanziaria. Attraverso CCSH, YMTC punta a finanziare contemporaneamente l’espansione della produzione e lo sviluppo tecnologico, in una fase in cui la domanda di chip di memoria è sostenuta dagli investimenti nei data center per l’intelligenza artificiale. 1

I tre fattori da monitorare

Per capire se l’operazione potrà davvero insidiare il primato di CXMT, gli investitori dovranno concentrarsi su tre elementi:

1. Il numero finale di azioni offerte. Un collocamento più ampio genera più proventi a parità di prezzo.
2. Il prezzo d’offerta. CCSH dovrà superare la soglia corrispondente alla combinazione scelta di azioni e overallotment.
3. L’esercizio della greenshoe. Un’opzione del 15% interamente esercitata ridurrebbe il prezzo necessario per oltrepassare i 66,6 miliardi di yuan.

Sarà cruciale soprattutto l’appetito degli investitori. Nel caso di CXMT, l’entusiasmo del mercato ha avuto un impatto significativo: il prezzo di offerta è stato fissato a 8,66 yuan per azione, mentre la dimensione massima dell’IPO è arrivata a 66,6 miliardi di yuan grazie all’overallotment. 1315

La conclusione

CCSH ha una strada credibile per diventare la prossima grande quotazione cinese nel comparto dei chip di memoria, ma il record resta una possibilità condizionata. Il suo piano da 33 miliardi di yuan supera i 29,5 miliardi previsti da CXMT per i progetti prima della quotazione, ma è ancora molto distante dai 66,6 miliardi raccolti da CXMT nella dimensione massima dell’offerta. 35

La domanda decisiva, dunque, non è quanto CCSH intenda spendere. È se la domanda degli investitori sosterrà un numero sufficiente di azioni a un prezzo abbastanza elevato da portare i proventi lordi oltre il record di CXMT.