L’ondata di debito delle Big Tech per l’IA sta ridisegnando i mercati obbligazionari globali

L’indebitamento non si limita al dollaro. L’emissione di obbligazioni in valuta diversa dal dollaro da parte delle hyperscaler è raddoppiata, arrivando a rappresentare il 30% del loro finanziamento obbligazionario totale nel 2026 . Alphabet e Amazon hanno guidato un’ondata di operazioni record in euro, sterline, franchi svizzeri, yen e dollari canadesi. Amazon ha raccolto 14,5 miliardi di euro a marzo 2026 con un’operazione in otto tranche, la più grande operazione societaria mai realizzata nel mercato dell’euro . Alphabet ha emesso un raro bond centenario in sterline, a testimonianza della determinazione di queste aziende a garantirsi finanziamenti a lungo termine . Questa attività ha soppiantato banche e società industriali come principali emittenti in diversi mercati locali europei e asiatici .

La concentrazione delle emissioni nel mercato investment grade è notevole. Dall’inizio del 2026, sei degli otto emittenti USA non finanziari con rating investment grade che hanno raccolto oltre 20 miliardi di dollari ciascuno nel mercato obbligazionario sono legati all’IA . PIMCO osserva che le esigenze di capitale delle hyperscaler sono diventate così ingenti da ‘iniziare a rivaleggiare con quelle delle banche’ come punti di riferimento del mercato obbligazionario . Nell’ottobre 2025, il debito legato all’IA aveva già raggiunto 1.200 miliardi di dollari, diventando il singolo segmento più grande del JP Morgan US Liquid Index, superando le banche USA .

La Spinta ai Rendimenti Reali ai Massimi da Oltre un Decennio

L’ondata di offerta legata all’IA è stata uno dei principali fattori alla base dell’aumento dei rendimenti reali nei mercati sviluppati. I rendimenti reali—rendimenti nominali meno l’inflazione attesa—sono il costo reale del denaro al netto dell’inflazione e rappresentano un parametro cruciale per tutto, dai modelli di valutazione azionaria ai tassi dei mutui.

• Stati Uniti: Il rendimento reale a 30 anni, misurato dai Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS), è vicino al 3%, il livello più alto in 18 anni . Il rendimento nominale del Treasury trentennale ha raggiunto il 5,22% all’asta dell’agosto 2026, il rendimento più alto per un’asta trentennale dal 2001 . Il rendimento del Treasury decennale si aggira intorno al 4,5%, collocandosi al 94° percentile del suo range a 12 mesi .
• Regno Unito e Germania: I rendimenti reali a 10 anni di Regno Unito e Germania sono ai livelli più alti da oltre un decennio, spinti dalla stessa combinazione di forte offerta societaria legata all’IA, deficit pubblici elevati e ridotto acquisto di obbligazioni da parte delle banche centrali .
• Meccanismo: Il volume enorme di emissioni obbligazionarie legate all’IA assorbe una quota sproporzionata della domanda degli investitori, spingendo al rialzo i rendimenti su tutta la curva. Gli analisti indicano anche la spesa in conto capitale per l’IA—prevista a 2.520 miliardi di dollari a livello globale nel 2026—come un fattore strutturale che mantiene elevati i tassi a lungo termine . Uno shock bellico in Iran nel maggio 2026 ha temporaneamente esacerbato il movimento, ma la pressione sottostante del debito per l’IA rimane il principale motore strutturale .

I Principali Rischi Segnalati dagli Analisti

Il movimento dei rendimenti reali non è solo una storia per il reddito fisso. Ha implicazioni dirette per le azioni, i mercati del credito e l’economia in generale.

Per le Azioni

Rendimenti reali più elevati aumentano il tasso di sconto applicato ai futuri flussi di cassa aziendali. Poiché i ritorni dell’IA sono ancora fortemente posticipati e incerti, il quadro peggiora per i titoli growth e tecnologici, che traggono gran parte del loro valore da utili attesi in un futuro lontano. Con il Treasury decennale al 4,5%, l’asticella per i flussi di cassa dell’IA, che devono ancora materializzarsi, si alza notevolmente . Gli analisti avvertono che se i rendimenti reali rimangono elevati, la rotazione dalle azioni alle obbligazioni potrebbe accelerare e il ‘premio al rischio’ richiesto dagli investitori per detenere azioni—il rendimento extra rispetto ai bond risk-free—dovrebbe aumentare .

Per i Mercati del Credito

• Raffreddamento della domanda: I tassi di copertura (coverage ratios) per le emissioni di obbligazioni delle hyperscaler sono in calo. Gli investitori iniziano a opporre resistenza, chiedendo premi più alti anche per gli emittenti tecnologici con rating elevato . I banchieri riconoscono che la domanda ‘potrebbe raggiungere i propri limiti in altre valute’ oltre al dollaro .
• Rischio di ampliamento degli spread: Circa il 79% delle obbligazioni del settore vendute dall’inizio del 2025 sono attualmente scambiate con uno spread più ampio rispetto al loro primo giorno di negoziazione, secondo dati compilati da Bloomberg . Janus Henderson osserva che i mercati del credito rimangono aperti, ma cauti, con il premio richiesto per il debito legato all’IA che potrebbe bloccare la tendenza al restringimento degli spread creditizi .

Per la Crescita Economica

Rendimenti reali più elevati aumentano i costi di indebitamento per governi, imprese e famiglie, minacciando di comprimere gli investimenti e i consumi non legati all’IA . Un periodo prolungato di tassi reali elevati potrebbe rallentare la crescita del PIL, escludendo la spesa in conto capitale non legata all’IA e aumentando il peso del servizio del debito, in particolare nelle economie con deficit fiscali già elevati .

Rischio di Concentrazione nei Bilanci

La ricerca dell'IESE segnala che i carichi di debito delle hyperscaler crescono più velocemente dei flussi di cassa. Sebbene gli attuali rating creditizi rimangano solidi (es. Amazon AA-, Alphabet AA, Meta AA-), un forte calo delle aspettative di fatturato dell’IA potrebbe innescare rischi di declassamento per una porzione concentrata del mercato investment grade . Le dimensioni del segmento IA fanno sì che un declassamento diffuso delle cinque grandi avrebbe ripercussioni a catena sugli indici, sugli ETF e sui portafogli istituzionali che replicano il mercato investment grade.

Riepilogo

Il ciclo di spesa in conto capitale per l’IA ha reso le Big Tech gli emittenti dominanti nei mercati obbligazionari globali. Morgan Stanley prevede che l’emissione globale di debito legato all’IA raggiungerà quasi 570 miliardi di dollari nel 2026 . La conseguente pressione sull’offerta è un fattore strutturale chiave che mantiene i rendimenti reali USA a 30 anni vicini al 3% (massimi da 18 anni) e quelli di Regno Unito e Germania ai massimi da oltre un decennio . Gli analisti vedono in questo un innalzamento dell’asticella per le valutazioni azionarie, una prova dell’appetito degli investitori per il credito e una minaccia di esclusione per l’attività economica non legata all’IA.

Per gli investitori, la domanda centrale è se i futuri flussi di cassa dell’IA giustificheranno alla fine il debito contratto per costruirla. Per ora, il debito stesso—e il suo impatto sui rendimenti—è un rischio che il mercato non può ignorare.