La Corsa All'Oro Dell'IA Supera Ogni Record: Perché I Nuovi Dati Dovrebbero Far Riflettere Gli Investitori

Per dare un contesto, l'intensità attuale supera anche il rapporto del 20% osservato durante il boom del petrolio da scisto (shale oil) . L'analisi di Morgan Stanley evidenzia come una manciata di aziende tech statunitensi sia ora pronta a spendere quasi quanto l'intera economia americana in beni strumentali .

Previsioni Di Spesa Combinata: Da 450 Miliardi A 1.160 Miliardi Di Dollari

La traiettoria delle previsioni di spesa di Morgan Stanley racconta una storia a sé. Solo un anno fa, la banca prevedeva una spesa combinata degli hyperscaler di circa 450 miliardi di dollari sia per il 2026 che per il 2027 . Quelle stime sono ora più che raddoppiate:

• 2026: Circa 800 miliardi di dollari (con alcune stime a 805 miliardi)
• 2027: Circa 1.160 miliardi di dollari

La cifra del 2027 è più di quattro volte quanto speso dal gruppo nel 2024 . Dopo un aumento del 70% anno su anno nel 2025, la spesa degli hyperscaler è destinata a continuare ad accelerare, con ulteriori 2.000 miliardi di dollari previsti fino al 2028 . Gli analisti azionari di Morgan Stanley, guidati da Brian Nowak, ora modellano queste cifre notevolmente più alte dopo i rapporti sugli utili del primo trimestre .

L'Ondata Di Ammortamenti: Oltre 680 Miliardi Di Oneri In Arrivo

Gli enormi esborsi di capitale stanno creando un imminente problema di ammortamento. Morgan Stanley fornisce due stime sovrapposte:

• Per tutti e cinque gli hyperscaler, si prevede che l'ammortamento cumulativo nei prossimi tre anni (2026-2028) supererà i 520 miliardi di dollari .
• Solo per Microsoft, Oracle, Meta e Alphabet, gli oneri totali di ammortamento nei prossimi quattro anni (2026-2029) potrebbero superare i 680 miliardi di dollari .

Le proiezioni a livello aziendale sono particolarmente sorprendenti. Le spese di ammortamento di Alphabet potrebbero quadruplicare entro la fine del 2028 . L'onere di ammortamento di Oracle, pari a circa 4 miliardi di dollari nel 2025, potrebbe lievitare fino a 56 miliardi entro il 2029, il che equivarrebbe a circa il 28% delle stime di fatturato condivise dagli analisti .

Questi oneri sono importanti perché fluiscono direttamente attraverso il conto economico, comprimendo i margini e riducendo gli utili dichiarati. Il Financial Times ha definito questa situazione come il "problema del compra-ora-contabilizza-dopo" (buy-now-book-later) di Big Tech .

Oracle È Sotto La Pressione Più Acuta

Tra i cinque hyperscaler, Oracle è la più esposta. Si prevede che il suo rapporto ammortamenti/fatturato salirà da circa il 7% al 28% nei prossimi anni . Poiché la base di fatturato di Oracle è inferiore a quella dei suoi concorrenti, lo stesso importo in dollari di ammortamento delle infrastrutture richiede una quota molto maggiore del suo fatturato. Gli analisti di Morgan Stanley hanno segnalato Oracle come l'azienda in cui la discrepanza tra la pesante spesa per le infrastrutture IA e i ricavi sarà più visibile nei bilanci .

Il Rischio Fuori Bilancio: Leva Finanziaria Nascosta E SPV

I dati sulla spesa riportati potrebbero sottostimare la reale esposizione finanziaria. Morgan Stanley nota che i contratti di leasing finanziario stanno spingendo i rapporti effettivi capex/vendite ancora più in alto di quanto suggerito dalle sole cifre di cassa . Cosa ancora più significativa, le aziende tecnologiche hanno spostato più di 120 miliardi di dollari di spesa per data center fuori dai loro bilanci attraverso società veicolo (SPV) e strutture simili in meno di due anni, creando una leva finanziaria nascosta e un rischio di contenzioso .

Separatamente, Moody's Ratings ha segnalato che i primi cinque hyperscaler statunitensi hanno accumulato 662 miliardi di dollari in impegni futuri per contratti di locazione di data center che non sono ancora iniziati e che, pertanto, rimangono completamente fuori dai loro bilanci secondo le attuali norme contabili . Questo finanziamento fuori bilancio ha attirato l'attenzione dei senatori statunitensi, che hanno specificamente criticato le strutture in cui investitori esterni finanziano e possiedono data center che vengono poi riaffittati alle aziende tecnologiche .

I Mercati Del Debito: Come Finanziare Un Gap Da 1.500 Miliardi

Gli hyperscaler non possono finanziare questa costruzione solo con il flusso di cassa operativo. Morgan Stanley stima che saranno necessari circa 2.900 miliardi di dollari di spesa globale per data center fino al 2028, con un gap di finanziamento di 1.500 miliardi che dovrà essere colmato da capitale esterno . La ripartizione prevista:

• 800 miliardi di dollari in credito privato
• 200 miliardi in obbligazioni societarie
• 150 miliardi in credito cartolarizzato (ABS/CMBS)
• La parte restante da altre fonti, tra cui private equity, venture capital e prestiti bancari

L'emissione di debito è già in forte aumento. Nel solo 2025, gli hyperscaler hanno emesso più di 100 miliardi di dollari di debito con rating investment-grade per finanziare la costruzione di data center . Morgan Stanley prevede che l'offerta netta di debito di questo gruppo aumenterà di circa il 30%-50% nel 2026, raggiungendo potenzialmente tra i 130 e i 150 miliardi di dollari . Reuters ha riferito che l'emissione annuale di debito legato all'IA e ai data center è passata da 166 miliardi di dollari nel 2023 a 625 miliardi nel 2025 . J.P. Morgan ha stimato che il nuovo debito totale di Big Tech ammonterà a 455 miliardi di dollari tra 27 emittenti, inclusi 357 miliardi di prestiti diretti dai cinque hyperscaler .

Paralleli Storici E Avvertimenti Per Il Mercato

Morgan Stanley ha tracciato diversi parallelismi storici che fanno riflettere:

• La spesa degli hyperscaler legata all'IA è ora destinata a superare la spesa in telecomunicazioni dell'era delle dot-com sia in termini di entità che di durata .
• L'intensità di spesa supera non solo il picco della bolla dot-com, ma anche i livelli visti durante il boom dello shale oil .
• Si prevede che i cinque hyperscaler rappresenteranno circa il 40% della spesa totale in conto capitale dell'indice Russell 1000 dal 2026 al 2028, per un totale di oltre 2.000 miliardi di dollari di spesa .

Lisa Shalett, chief investment officer di Morgan Stanley Wealth Management, ha messo in guardia sulla formazione di "crepe" nel boom della spesa in IA, definendo la sostenibilità degli investimenti nell'IA generativa la domanda più importante per gli investitori nel prossimo anno. Ha osservato: "Quando si tratta di scenari di sconto del mercato, crediamo di essere più vicini al settimo inning che al primo" .

Il contesto di ricerca più ampio sottolinea la portata del fenomeno: Morgan Stanley stima che quasi 3.000 miliardi di dollari di investimenti in infrastrutture legate all'IA fluiranno attraverso l'economia globale entro il 2028, con oltre l'80% di questa spesa ancora da realizzare . La banca descrive la costruzione come più simile a uno sviluppo industriale che a una spesa speculativa nel tech, ma l'ingegneria finanziaria, l'onere degli ammortamenti e la dipendenza dal debito introducono rischi che richiamano in modo inquietante i cicli di espansione e contrazione del passato.