All’inizio di agosto 2026, la Heatmap si trovava nella sua fase più fredda dai tempi del crac di FTX. Rafael Schultze-Kraft, cofondatore di Glassnode e ideatore dello strumento, ha però sottolineato che le letture aggregate non sono ancora diventate quel blu intenso e uniforme che in passato ha accompagnato i minimi definitivi del bear market .

La distinzione è importante. I dati suggeriscono che il mercato sta attraversando uno stress simile a quello delle fasi finali dei precedenti cicli ribassisti, ma non hanno ancora superato la soglia che storicamente ha confermato un minimo .

2. Quasi metà dei Bitcoin è in perdita non realizzata

La metrica della supply in loss misura la quantità di monete il cui ultimo prezzo di acquisto on-chain è superiore alla quotazione attuale. Nel 2026 ha raggiunto livelli eccezionali:

• Il 4 giugno 2026, i dati Glassnode indicavano oltre 10,5 milioni di BTC in perdita non realizzata: per la prima volta in questo ciclo, l’offerta in perdita aveva superato quella in profitto .
• Il 25 giugno, il dato è salito al record di circa 10,83 milioni di BTC, pari a circa il 54% dell’offerta circolante, oltre i picchi registrati in prossimità dei minimi dei cicli del 2019, 2020 e 2022 .
• Al 5 agosto 2026, l’analista di CryptoQuant Darkfost stimava che solo circa il 52% dell’offerta di Bitcoin fosse in profitto. In altre parole, quasi il 48% risultava detenuto in perdita .

K33 Research aveva già segnalato che più della metà dell’offerta di BTC era in perdita all’inizio di giugno. Il periodo successivo, durato 42 giorni fino a metà luglio, ha rappresentato la seconda finestra di formazione di un possibile minimo più lunga mai osservata per Bitcoin .

Storicamente, una quota vicina al 50% dell’offerta in perdita ha spesso coinciso con punti di svolta importanti nei mercati ribassisti. Non è però, da sola, una prova che il minimo assoluto sia già stato raggiunto.

3. L’exploit Coldcard ha fatto esplodere i piccoli trasferimenti

Tra la fine di luglio e l’inizio di agosto 2026, una vulnerabilità del firmware di alcuni wallet hardware Coldcard — che avrebbe indebolito la generazione delle seed phrase — ha provocato un forte shock di fiducia tra gli utenti.

L’effetto è stato immediatamente visibile nei dati on-chain:

• Il 31 luglio, i trasferimenti inferiori a 1 BTC hanno raggiunto circa 39.600 BTC, per un controvalore indicato di circa 2,5 miliardi di dollari: il livello giornaliero più alto dal collasso di FTX nel novembre 2022 .
• I depositi sugli exchange relativi a trasferimenti inferiori a 10 BTC sono saliti a circa 7.300 BTC, il massimo dal 6 febbraio, secondo CryptoQuant .
• Gli indirizzi Bitcoin attivi giornalmente sono passati da circa 645.000 il 30 luglio a quasi 980.000 il 31 luglio, con un balzo superiore al 50% in un solo giorno. È il livello più alto dal dicembre 2024, ma l’aumento è stato attribuito soprattutto al panico legato a Coldcard e non a una nuova domanda .

Galaxy Research ha identificato almeno tre ondate di attacchi confermate, con circa 1.367 BTC, pari a quasi 88,6 milioni di dollari, sottratti da 4.585 indirizzi. Una quarta ondata sospetta avrebbe coinvolto oltre altri 380 BTC .

K33 Research ha inoltre rilevato che quasi 890.000 BTC si sono mossi on-chain nei sette giorni terminati il 5 agosto, il dato settimanale di offerta attiva più elevato del 2026 . La maggior parte dei movimenti era di piccola entità: molti utenti stavano trasferendo i propri fondi da wallet potenzialmente compromessi.

4. La rete resta operativa, nonostante i segnali di stress

I dati più preoccupanti riguardano quindi il comportamento degli investitori, non il funzionamento della blockchain. Glassnode ha osservato che l’attività complessiva resta sostenuta: le riserve sugli exchange sono basse, l’accumulazione continua nell’area compresa tra 60.000 e 70.000 dollari e durante l’episodio Coldcard la rete ha elaborato il volume di transazioni più alto dell’anno .

Per Glassnode, le metriche di capitolazione continuano a mostrare le caratteristiche di un bear market nella sua fase avanzata, non di un collasso della rete .

Il punto chiave: minimo in formazione, ma non ancora confermato

Il quadro è dunque ambivalente. Da un lato, la durata della capitolazione, la quota record di BTC in perdita e l’intensa attività generata dal caso Coldcard sono compatibili con la fase finale di un mercato ribassista. Dall’altro, manca ancora la convergenza completa degli indicatori.

In una valutazione di fine luglio, lo scenario era diviso tra circa 60% di probabilità di stabilizzazione e 40% di rischio di una nuova discesa verso 50.000-58.000 dollari .

La conclusione più prudente è che Bitcoin potrebbe trovarsi nella fase di costruzione di un minimo, ma non ha ancora dimostrato di averlo raggiunto. La Heatmap dovrà raffreddarsi ulteriormente e trasformarsi in quel blu profondo e unanime che, nei cicli precedenti, ha accompagnato i pavimenti di mercato.

All’inizio di agosto 2026, la Heatmap si trovava nella sua fase più fredda dai tempi del crac di FTX. Rafael Schultze-Kraft, cofondatore di Glassnode e ideatore dello strumento, ha però sottolineato che le letture aggregate non sono ancora diventate quel blu intenso e uniforme che in passato ha accompagnato i minimi definitivi del bear market .

La distinzione è importante. I dati suggeriscono che il mercato sta attraversando uno stress simile a quello delle fasi finali dei precedenti cicli ribassisti, ma non hanno ancora superato la soglia che storicamente ha confermato un minimo .

2. Quasi metà dei Bitcoin è in perdita non realizzata

La metrica della supply in loss misura la quantità di monete il cui ultimo prezzo di acquisto on-chain è superiore alla quotazione attuale. Nel 2026 ha raggiunto livelli eccezionali:

• Il 4 giugno 2026, i dati Glassnode indicavano oltre 10,5 milioni di BTC in perdita non realizzata: per la prima volta in questo ciclo, l’offerta in perdita aveva superato quella in profitto .
• Il 25 giugno, il dato è salito al record di circa 10,83 milioni di BTC, pari a circa il 54% dell’offerta circolante, oltre i picchi registrati in prossimità dei minimi dei cicli del 2019, 2020 e 2022 .
• Al 5 agosto 2026, l’analista di CryptoQuant Darkfost stimava che solo circa il 52% dell’offerta di Bitcoin fosse in profitto. In altre parole, quasi il 48% risultava detenuto in perdita .

K33 Research aveva già segnalato che più della metà dell’offerta di BTC era in perdita all’inizio di giugno. Il periodo successivo, durato 42 giorni fino a metà luglio, ha rappresentato la seconda finestra di formazione di un possibile minimo più lunga mai osservata per Bitcoin .

Storicamente, una quota vicina al 50% dell’offerta in perdita ha spesso coinciso con punti di svolta importanti nei mercati ribassisti. Non è però, da sola, una prova che il minimo assoluto sia già stato raggiunto.

3. L’exploit Coldcard ha fatto esplodere i piccoli trasferimenti

Tra la fine di luglio e l’inizio di agosto 2026, una vulnerabilità del firmware di alcuni wallet hardware Coldcard — che avrebbe indebolito la generazione delle seed phrase — ha provocato un forte shock di fiducia tra gli utenti.

L’effetto è stato immediatamente visibile nei dati on-chain:

• Il 31 luglio, i trasferimenti inferiori a 1 BTC hanno raggiunto circa 39.600 BTC, per un controvalore indicato di circa 2,5 miliardi di dollari: il livello giornaliero più alto dal collasso di FTX nel novembre 2022 .
• I depositi sugli exchange relativi a trasferimenti inferiori a 10 BTC sono saliti a circa 7.300 BTC, il massimo dal 6 febbraio, secondo CryptoQuant .
• Gli indirizzi Bitcoin attivi giornalmente sono passati da circa 645.000 il 30 luglio a quasi 980.000 il 31 luglio, con un balzo superiore al 50% in un solo giorno. È il livello più alto dal dicembre 2024, ma l’aumento è stato attribuito soprattutto al panico legato a Coldcard e non a una nuova domanda .

Galaxy Research ha identificato almeno tre ondate di attacchi confermate, con circa 1.367 BTC, pari a quasi 88,6 milioni di dollari, sottratti da 4.585 indirizzi. Una quarta ondata sospetta avrebbe coinvolto oltre altri 380 BTC .

K33 Research ha inoltre rilevato che quasi 890.000 BTC si sono mossi on-chain nei sette giorni terminati il 5 agosto, il dato settimanale di offerta attiva più elevato del 2026 . La maggior parte dei movimenti era di piccola entità: molti utenti stavano trasferendo i propri fondi da wallet potenzialmente compromessi.

4. La rete resta operativa, nonostante i segnali di stress

I dati più preoccupanti riguardano quindi il comportamento degli investitori, non il funzionamento della blockchain. Glassnode ha osservato che l’attività complessiva resta sostenuta: le riserve sugli exchange sono basse, l’accumulazione continua nell’area compresa tra 60.000 e 70.000 dollari e durante l’episodio Coldcard la rete ha elaborato il volume di transazioni più alto dell’anno .

Per Glassnode, le metriche di capitolazione continuano a mostrare le caratteristiche di un bear market nella sua fase avanzata, non di un collasso della rete .

Il punto chiave: minimo in formazione, ma non ancora confermato

Il quadro è dunque ambivalente. Da un lato, la durata della capitolazione, la quota record di BTC in perdita e l’intensa attività generata dal caso Coldcard sono compatibili con la fase finale di un mercato ribassista. Dall’altro, manca ancora la convergenza completa degli indicatori.

In una valutazione di fine luglio, lo scenario era diviso tra circa 60% di probabilità di stabilizzazione e 40% di rischio di una nuova discesa verso 50.000-58.000 dollari .

La conclusione più prudente è che Bitcoin potrebbe trovarsi nella fase di costruzione di un minimo, ma non ha ancora dimostrato di averlo raggiunto. La Heatmap dovrà raffreddarsi ulteriormente e trasformarsi in quel blu profondo e unanime che, nei cicli precedenti, ha accompagnato i pavimenti di mercato.