Pertarungan IPO Raksasa: Bisakah Pasar Menelan SpaceX, OpenAI, dan Anthropic Sekaligus?

2. Perlombaan menjadi yang Pertama

Siapa pun yang melantai lebih dulu akan menetapkan patokan harga untuk yang lain. SpaceX, yang paling maju, memulai roadshow pada 5 Juni dan diharapkan menetapkan harga paling cepat pada 12 Juni . OpenAI mengajukan S-1 rahasianya pada 22 Mei, menargetkan debut pada September–Q4 2026 . Anthropic menyalip pesaingnya dengan mengajukan pada 1 Juni, hanya beberapa hari setelah menutup putaran pendanaan US$65 miliar yang menilainya sebesar US$965 miliar — untuk sementara melampaui valuasi privat OpenAI sebesar US$852 miliar . Masing-masing perusahaan berusaha keluar sebelum kinerja pasca-IPO yang buruk dari pesaing merusak pasar.

3. Jendela Keluar Mungkin Segera Tertutup

Dengan saham AI yang telah mencakup sekitar 35% dari S&P 500, antusiasme investor sedang berada di puncak . Michael Hartnett dari Bank of America mencatat bahwa 10 saham AI teratas menyumbang sekitar 40% dari total kapitalisasi pasar, dan IPO yang akan datang akan mendorong kelompok itu mendekati 50% — tingkat konsentrasi yang belum pernah terjadi sebelumnya . Investor swasta yang telah mendorong valuasi ini hingga hampir satu triliun dolar ingin segera mencairkan investasi mereka sebelum potensi koreksi terjadi.

Angka-angkanya: Target Masing-masing Perusahaan

SpaceX secara rahasia mengajukan S-1 pada 1 April 2026, dan merilisnya ke publik pada 20 Mei. Mereka menargetkan pencatatan di Nasdaq dengan kode saham SPCX, pada valuasi US$1,75–2,0 triliun dengan target dana US$75–80 miliar, menjadikannya IPO terbesar dalam sejarah dengan selisih yang lebar . Roadshow sedang berlangsung, dan penetapan harga diharapkan antara 18–30 Juni, dengan kemungkinan debut paling cepat 12 Juni . Dokumen S-1 mengungkapkan bahwa Starlink — bisnis internet satelit SpaceX — adalah mesin keuangannya. Starlink menghasilkan pendapatan US$11,39 miliar pada 2025 (61% dari total SpaceX, naik hampir 50% dari tahun ke tahun), membukukan laba operasi US$4,42 miliar, dan memiliki margin EBITDA 63% dengan 10,3 juta pelanggan . Pada Q1 2026 saja, Starlink menghasilkan pendapatan US$3,26 miliar dan laba operasi US$1,19 miliar .

OpenAI mengajukan S-1 rahasianya pada 22 Mei 2026, dengan Goldman Sachs dan Morgan Stanley sebagai penjamin emisi . Kisaran valuasi target adalah US$850 miliar hingga US$1 triliun, naik dari putaran privat terakhir di US$852 miliar pada Maret 2026 . Perusahaan menargetkan debut publik paling cepat September 2026 . Mereka memiliki pendapatan tahunan sekitar US$25 miliar, tetapi juga kerugian tahunan sekitar US$14 miliar, membakar uang secara besar-besaran untuk infrastruktur komputasi . Satu analisis menunjukkan bahwa OpenAI membutuhkan sekitar US$207 miliar modal tambahan hingga 2030 hanya untuk memenuhi komitmen komputasi yang ada — menjadikan IPO ini bukan sebagai "putaran kemenangan", melainkan peristiwa pendanaan yang terpaksa .

Anthropic mengajukan S-1 rahasianya pada 1 Juni 2026, setelah putaran Seri H senilai US$65 miliar yang menilai perusahaan sekitar US$965 miliar . Tingkat pendapatan tahunannya melonjak dari US$1 miliar menjadi lebih dari US$19 miliar per Februari 2026, dan mereka telah mengamankan hingga US$40 miliar dari Google dan US$25 miliar dari Amazon . Belum ada tanggal harga IPO yang ditetapkan, tetapi perusahaan menargetkan debut di musim gugur 2026 . Yang penting, angka "US$965 miliar" yang sering dikutip adalah valuasi privat, bukan target IPO publik — dan beberapa analis memperkirakan harga IPO sebenarnya bisa dengan diskon signifikan, berpotensi antara US$400 miliar hingga US$600 miliar .

Skenario Optimistis vs. Pesimistis

Pendapat para ahli terbelah menjadi dua narasi yang sangat berbeda.

Skenario Optimistis: Ini Bukan Zaman Pets.com

Para pendukung berpendapat bahwa analogi dengan era dot-com 1999 menyesatkan karena perusahaan-perusahaan ini memiliki pendapatan riil, dan bahkan seringkali menguntungkan . Tidak seperti era dot-com, di mana sekitar 80% IPO tidak memiliki laba, Starlink milik SpaceX adalah mesin uang yang nyata . Pada Q1 2026 saja, Starlink menghasilkan lebih banyak laba operasi (US$1,19 miliar) daripada seluruh pendapatan yang dihasilkan bisnis peluncuran roketnya . Pendapatan Anthropic telah tumbuh hampir 20 kali lipat dalam sekitar setahun, dari tingkat tahunan US$1 miliar menjadi US$19 miliar . OpenAI memiliki merek yang diakui secara global, ratusan juta pengguna, dan pendapatan tahunan US$25 miliar .

Pihak optimistis juga berpendapat bahwa konsentrasi pada saham AI adalah cerminan dari pergeseran struktural yang nyata — bukan sekadar buih spekulatif. Seperti yang dirangkum sebuah analisis, analogi dot-com "paling berguna sebagai peringatan tentang urutan peristiwa — puncak belanja modal → kekecewaan utilisasi → pemotongan panduan → efek domino — daripada sebagai cetak biru 1:1" .

Skenario Pesimistis: Kelipatan Valuasi yang Ekstrem Secara Historis

Kelipatan pendapatan (price-to-revenue) yang digunakan untuk menilai perusahaan-perusahaan ini sangat mencengangkan, bahkan menurut standar teknologi pertumbuhan tinggi sekalipun.

• SpaceX — Pada US$1,75 triliun dan pendapatan 2025 sekitar US$18,7 miliar, ia diperdagangkan pada sekitar 94 kali lipat pendapatan historis . Sebagai perbandingan, bahkan Nvidia, Tesla, dan Amazon pada tahap yang sebanding tidak pernah mendekati level ini. Secara proyeksi menggunakan estimasi pendapatan 2026 sebesar US$28,5 miliar, kelipatannya masih sekitar 61 kali lipat .
• Anthropic — Pada harga Seri H US$965 miliar, perusahaan ini diperdagangkan sekitar 21 kali lipat dari tingkat pendapatan tahunan saat ini .
• OpenAI — Pada US$852 miliar, perusahaan ini dihargai dengan kelipatan lebar dari pendapatan historis sambil tetap sangat tidak menguntungkan, dengan kerugian sekitar US$14 miliar .

Pihak institusi paling vokal yang pesimistis adalah Morningstar. Perusahaan riset independen ini menerbitkan estimasi nilai wajar hanya US$780 miliar untuk SpaceX — kurang dari setengah target IPO US$1,75 triliun — dan memperingatkan investor bahwa mereka "akan memiliki kesempatan untuk membeli saham pada level yang lebih menarik" setelah penawaran . Analis ekuitas Morningstar, Nicolas Owens, mendasarkan valuasi pada bisnis peluncuran dan Starlink SpaceX dan menerapkan pembobotan probabilitas pada berbagai skenario pengembangan segmen AI .

Analis lain mencapai kesimpulan serupa dengan model yang berbeda. Satu analisis sum-of-the-parts menempatkan nilai wajar median SpaceX mendekati US$1,25 triliun, sekitar 30% di bawah target IPO . Proyeksi lain menunjukkan bahwa bahkan jika SpaceX mencapai pendapatan US$50 miliar pada 2029 dan diperdagangkan pada kelipatan 35 kali lipat yang murah hati, kapitalisasi pasar tersirat akan tepat US$1,75 triliun — artinya IPO ini sudah memperhitungkan eksekusi yang hampir sempurna selama satu dekade ke depan .

Pertanyaan Dot-Com: Sinyal Gelembung atau Harga yang Rasional?

Perbandingan dengan era dot-com bukanlah sekadar retorika. Dalam istilah yang disesuaikan dengan inflasi, nilai gabungan ketiga IPO ini akan melampaui valuasi setiap IPO AS dari tahun 1995 hingga 2000 jika digabungkan . Sebuah analisis Reuters mencatat bahwa ketiga perusahaan ini, sebagai sebuah kelompok, sedang merugi — sebuah kombinasi tanpa preseden dalam debut pasar AS pada skala ini .

Namun, perbandingan ini tidak sempurna. Sejauh ini, siklus AI "belum menghasilkan kegilaan IPO dengan laba negatif yang menjadi ciri mania dot-com tahap akhir," catat sebuah analisis . Starlink menguntungkan dan tumbuh cepat. Teknologi dasarnya — model bahasa besar, roket yang dapat digunakan kembali, internet satelit pita lebar — memiliki kegunaan dan adopsi yang dapat ditunjukkan, yang tidak dimiliki oleh saham-saham konsep tahun 1999 .

Risiko yang lebih tepat bukanlah bahwa perusahaan-perusahaan ini tidak berharga, tetapi bahwa nilainya jauh lebih rendah dari yang ditunjukkan oleh harga IPO mereka. Kesenjangan antara euforia pasar sekunder swasta dan apa yang bersedia dibayar oleh investor institusi pasar publik adalah ketidakpastian utama. Beberapa analis memperkirakan valuasi publik Anthropic bisa 40–60% di bawah putaran privat US$965 miliar-nya . Jika IPO pertama dari gelombang ini diperdagangkan dengan buruk, itu bisa menciptakan efek domino yang akan menilai ulang seluruh siklus belanja modal AI.

Masalah Penyerapan Pasar

Waktu itu sendiri adalah faktor risiko. SpaceX mencari US$75–80 miliar pada bulan Juni . OpenAI bisa mencari US$60 miliar atau lebih pada bulan September . Jumlah penggalangan dana Anthropic belum ditetapkan tetapi kemungkinan mencapai puluhan miliar. Bahkan di pasar yang likuid, menyerap lebih dari US$200 miliar penerbitan baru dari satu sektor dalam hitungan bulan akan menjadi preseden yang belum pernah terjadi sebelumnya dalam sejarah .

Investor institusi dengan posisi terkonsentrasi yang sudah ada di saham teknologi berkapitalisasi besar mungkin terpaksa menjual kepemilikan yang ada untuk memberi ruang bagi pencatatan baru ini, menciptakan tekanan jual mekanis di seluruh pasar . Perusahaan yang mengajukan lebih belakangan — OpenAI dan Anthropic — bisa menghadapi harga yang jauh lebih buruk jika debut SpaceX goyah .

Apa yang Harus Diperhatikan Selanjutnya

Titik data paling penting yang akan menyelesaikan perdebatan optimistis vs. pesimistis masih di depan mata. Untuk SpaceX, semua mata tertuju pada harga IPO pada atau sekitar 12 Juni dan bagaimana saham diperdagangkan dalam beberapa minggu pertama . Untuk OpenAI dan Anthropic, perilisan publik dari pengajuan S-1 rahasia mereka — yang diperkirakan sekitar 21 hari sebelum masing-masing roadshow — akan memberikan pandangan definitif pertama tentang pendapatan, margin kotor, profitabilitas, dan faktor risiko .

Pertanyaannya bukanlah apakah AI dan ruang angkasa komersial adalah industri yang benar-benar transformatif. Pertanyaannya adalah apakah investor pasar publik, yang menatap kelipatan pendapatan 94 kali lipat dan kerugian tahunan US$14 miliar, akan membayar harga yang sama dengan yang dibayar investor pasar swasta di bulan-bulan terakhir yang euforia sebelum jendela IPO terbuka — atau apakah pengelompokan mega-IPO yang bersejarah ini akan menandai momen ketika pasar akhirnya menarik garis batas.