Skala dan akses pendanaan jadi keunggulan Strategy menurut Saifedean Ammous

Saifedean Ammous menilai perusahaan kecil yang dibangun terutama untuk menimbun Bitcoin akan kesulitan menawarkan alasan kuat bagi investor untuk memilihnya dibanding Strategy. Menurutnya, ukuran kepemilikan Bitcoin Strategy dan aksesnya ke pendanaan memberi perusahaan itu keunggulan yang sulit ditiru. Namun, argumen tersebut bukan jaminan bahwa modelnya akan selalu berhasil di setiap kondisi pasar. 26

Skala besar, ditopang cadangan kas

Strategy melaporkan memiliki 847.666 BTC, yang dibeli dengan total US$63,95 miliar, serta cadangan dolar AS sebesar US$5,02 miliar untuk membayar dividen saham preferen dan bunga utang. Angka tersebut berasal dari laporan perusahaan yang diberitakan pada awal Oktober 2026. 68

Menurut Ammous, kepemilikan Bitcoin dalam jumlah besar dapat membantu Strategy meminjam dengan persyaratan yang lebih baik daripada perusahaan yang lebih kecil. Akses pendanaan yang relatif menguntungkan berpotensi membantu perusahaan mempertahankan atau menambah posisinya, sementara pesaing dengan skala lebih kecil mungkin lebih sulit meyakinkan investor dan pemberi pinjaman. Ini adalah pandangan Ammous mengenai keunggulan bersaing—bukan bukti bahwa strategi itu akan selalu berhasil. 26

Cadangan kas punya fungsi lain: menyediakan dana untuk membayar kewajiban, sehingga perusahaan tidak harus bergantung pada penjualan Bitcoin pada saat tertentu. Ammous menyoroti posisi kas dan struktur pendanaan Strategy sebagai alasan perusahaan itu sejauh ini tidak terdorong mendekati risiko likuidasi saat harga tertekan. 13

Penjualan saham dan pembelian kembali STRC menunjukkan sisi lain modelnya

Aktivitas Strategy belakangan ini memperlihatkan bahwa pengelolaan treasury Bitcoin juga merupakan operasi pendanaan. Dalam satu pekan pada September, perusahaan mengeluarkan US$176,3 juta untuk membeli kembali saham preferen STRC dan tidak membeli Bitcoin. Strategy juga memperbesar batas program pembelian kembali kredit digitalnya menjadi US$2 miliar. 5

Dalam transaksi lain pada akhir September, Strategy menjual saham biasa lalu menggunakan sebagian hasilnya untuk membeli Bitcoin dan sebagian lagi untuk membeli kembali saham preferen STRC. Perusahaan membeli 1.665 BTC seharga US$142,7 juta; sisa dana yang dilaporkan dalam sumber digunakan untuk pembelian kembali saham preferen. 20

Langkah-langkah ini menunjukkan bahwa Strategy mengatur aliran dana antara pembelian Bitcoin, cadangan kas, dan kewajiban atas saham preferen. Sekaligus, langkah tersebut memperjelas bahwa modelnya bukan sekadar membeli BTC: menghimpun modal serta mengelola biaya dan persyaratan pendanaan juga menjadi bagian penting. 520

Apa yang terjadi saat harga Bitcoin turun?

Strategy menyatakan bahwa pada kuartal II 2026, meskipun harga Bitcoin turun secara berarti, kepemilikannya bertambah 11% menjadi sekitar 846.000 BTC. Perusahaan juga melaporkan penurunan utang konversi sebesar 18% menjadi US$6,7 miliar dan kenaikan cadangan dolar AS sebesar 12% menjadi US$2,4 miliar. Angka-angka ini merupakan hasil yang dilaporkan perusahaan sendiri. 21

Data tersebut mendukung klaim terbatas bahwa Strategy memperkuat sejumlah aspek neracanya selama kuartal itu. Namun, data itu tidak menunjukkan bagaimana perusahaan akan bertahan jika penurunan berlangsung lebih lama atau lebih dalam, dan tidak menghapus risiko dari perubahan harga Bitcoin maupun kebutuhan pendanaannya.

Yakin pada Bitcoin belum tentu yakin pada saham Strategy

Ammous membedakan perusahaan yang menyimpan sebagian arus kas positifnya dalam Bitcoin dari perusahaan yang berutang dengan menjadikan kepemilikan Bitcoin sebagai tumpuan untuk membeli lebih banyak. Ia menilai pendekatan pertama sebagai model yang masih punya ruang untuk berkembang, sementara strategi Strategy yang lebih bergantung pada pendanaan sulit ditiru perusahaan lain dengan aman. 2

Perbedaan ini penting bagi investor. Saham Strategy memberi eksposur pada perusahaan yang memiliki Bitcoin sekaligus menghimpun modal untuk menjalankan strateginya; saham itu tidak sama dengan memiliki Bitcoin secara langsung. Investor menghadapi risiko harga Bitcoin, serta risiko yang berkaitan dengan keputusan pendanaan dan pelaksanaan strategi perusahaan. Keunggulan bersaing yang dilihat Ammous bukan berarti saham Strategy merupakan pengganti BTC yang berisiko rendah. 12

Bagi perusahaan lain, pendekatan yang lebih sederhana menurut Ammous adalah berfokus menghasilkan arus kas positif dari bisnis utamanya, lalu menyimpan sebagian surplus dalam Bitcoin. Dengan begitu, perusahaan tidak perlu berusaha meniru model akumulasi Strategy yang lebih bergantung pada pendanaan. 2

Bagaimana perkiraan Ammous tentang harga Bitcoin?

Sebuah laporan mengaitkan Ammous dengan perkiraan bahwa harga Bitcoin dapat berada di kisaran US$200.000 hingga US$1,6 juta pada 2030. Itu adalah perkiraan yang diberitakan, bukan hasil yang pasti. Informasi yang tersedia belum cukup untuk menyimpulkan dengan yakin kapan siklus berikutnya akan mencapai puncak atau kondisi pasar seperti apa yang mendasari perkiraan tersebut. 30

Penting untuk memisahkan dua hal: argumen Ammous tentang keunggulan Strategy dibanding perusahaan treasury yang lebih kecil, dan perkiraan harga Bitcoin jangka panjang. Keduanya tidak membuktikan bahwa model pendanaan Strategy atau sahamnya akan selalu unggul di semua kondisi pasar.