Blockchain Sudah Cepat, tetapi Pasar Onchain Masih Butuh Eksekusi yang Adil

Kapasitas blockchain bukan lagi satu-satunya persoalan bagi pasar onchain. a16z crypto menyebut throughput gabungan jaringan-jaringan utama telah naik dari kurang dari 25 transaksi per detik menjadi lebih dari 3.400 transaksi per detik dalam lima tahun. Beberapa sistem produksi bahkan mengklaim mampu menangani puluhan ribu transaksi per detik. 4854

Kesimpulannya bukan bahwa blockchain selesai melakukan penskalaan. Bagi aplikasi keuangan, TPS saja tidak cukup. Yang dibutuhkan adalah kepastian bahwa transaksi dapat masuk, diproses secara terprediksi, dan diurutkan menurut aturan yang kredibel.

TPS tinggi belum tentu berarti eksekusi yang baik

Throughput mengukur jumlah transaksi yang dapat diproses jaringan dalam suatu periode. Angka itu tidak menjawab apakah order seorang trader akan segera masuk, dieksekusi pada posisi urutan yang diharapkan, atau justru didahului pihak yang memiliki akses lebih cepat terhadap arus order. 6252

Perbedaannya sangat penting bagi kualitas pasar. Jika sebuah order bisa ditunda, dikeluarkan, atau dilompati setelah dikirim, harga yang terlihat di layar dapat tidak lagi tersedia ketika transaksi akhirnya dieksekusi. Market maker yang menghadapi ketidakpastian seperti ini dapat memilih memasang kuotasi dengan ukuran lebih kecil atau spread lebih lebar untuk mengurangi risiko adverse selection.

Ini adalah implikasi ekonomi dari keleluasaan dalam menentukan urutan transaksi, bukan berarti seluruh bentuk MEV selalu merugikan. Namun, ketika aktivitas perdagangan onchain makin penting, eksekusi yang dapat diprediksi menjadi kebutuhan mendasar. 527

Masalah pengurutan transaksi: MEV

Maximal extractable value atau MEV adalah nilai yang dapat diekstrak melalui keputusan mengenai transaksi mana yang dimasukkan dan bagaimana urutannya. Bank for International Settlements (BIS) mencatat bahwa validator dapat menentukan transaksi mana yang dieksekusi dan kapan, sehingga berpotensi memengaruhi harga pasar serta membuka peluang untuk front-running dan bentuk manipulasi lain. 7

Contoh yang paling mudah dipahami adalah sandwich attack. Penyerang menempatkan satu transaksi sebelum swap pengguna untuk menggerakkan harga, lalu menjalankan transaksi kedua setelah swap pengguna untuk mengambil keuntungan dari pergerakan harga tersebut. Transaksi pengguna mungkin tetap berhasil, tetapi terjadi pada harga yang lebih buruk. 245

Kerugiannya bukan sekadar teori. Salah satu sumber akademik mengutip estimasi kerugian pengguna Ethereum akibat sandwich attack sebesar US$174 juta selama 33 bulan. Studi terpisah mengenai kanal transaksi privat menemukan 3.126 transaksi korban dengan total kerugian sekitar US$409.236 pada November dan Desember 2024. Kedua angka itu memakai periode dan metode berbeda sehingga tidak boleh dijumlahkan sebagai satu total, tetapi keduanya menunjukkan bahwa pengiriman transaksi secara privat saja belum menghapus risiko. 3935

Strong Chain Quality: mengurangi kuasa satu pengusul blok

a16z crypto mengusulkan konsep Strong Chain Quality sebagai pengembangan dari gagasan keamanan blockchain yang sudah ada.

Dalam konsep chain quality tradisional, pihak yang memiliki 3% stake kira-kira mengendalikan 3% ruang blok dalam jangka panjang. Strong Chain Quality ingin menerapkan batas proporsional yang serupa di setiap blok. Dalam ilustrasi sederhana, pemilik 3% stake akan menguasai sekitar 3% ruang blok pada tiap blok, bukan hanya ketika tiba giliran mereka menjadi pengusul blok dan efektif mengendalikan pengurutan satu blok penuh. 51

Tujuannya adalah menciptakan semacam “jalur virtual” di dalam blok berbandwidth tinggi, dengan alokasi yang proporsional terhadap stake. Mekanisme ini berpotensi mengurangi kemampuan satu pengusul blok untuk memanfaatkan posisi sementaranya dengan menyisipkan, menunda, mengecualikan, atau mengurutkan ulang transaksi. Namun, ini masih merupakan properti yang diusulkan dan arah riset, bukan fitur universal yang sudah diterapkan oleh seluruh blockchain. 51

Mengapa regulator ikut memberi perhatian

Kekhawatiran terhadap struktur pasar bukan semata-mata karena MEV ada. Masalahnya, sebagian bentuk ekstraksi nilai dapat menyerupai praktik yang dikenal dalam kerangka penyalahgunaan pasar tradisional, seperti front-running, akses selektif, atau manipulasi harga.

BIS secara eksplisit mengaitkan keleluasaan validator atas waktu dan eksekusi transaksi dengan kemungkinan front-running serta manipulasi pasar. 7 European Securities and Markets Authority (ESMA) juga menyatakan bahwa keterbukaan transaksi dan waktu yang dibutuhkan untuk mengonfirmasi transaksi dapat memperbesar risiko front-running, back-running, dan sandwich attack di bursa terdesentralisasi atau DEX. 5

Ini tidak berarti setiap strategi pengurutan transaksi otomatis melanggar hukum, atau regulator dunia telah memiliki kesimpulan tunggal soal MEV. Namun, protokol dan penyedia infrastruktur akan makin dituntut membedakan fungsi yang dapat berguna—misalnya sebagian arbitrase—dari praktik yang memindahkan nilai dari pengguna melalui kendali istimewa atas urutan transaksi.

Apa yang ditunjukkan Jito di Solana

Infrastruktur Jito menunjukkan kemajuan sekaligus batas perlindungan eksekusi saat ini. Layanan transaksi berlatensi rendahnya mendukung transaksi yang cepat masuk, perlindungan pembatalan (revert protection), serta pengiriman transaksi tunggal maupun kumpulan transaksi atau bundle. 18

Mekanisme opt-in DontFront lebih spesifik. Jika transaksi memiliki penanda jitodontfront yang diperlukan dan dikirim melalui block engine Jito, setiap bundle yang memuat transaksi tersebut wajib menempatkannya pada indeks nol. Artinya, pencari MEV tidak dapat menyisipkan transaksi di depan transaksi yang dilindungi di dalam bundle itu. 1924

Perlindungan ini berguna untuk bentuk sandwiching tertentu. Namun, DontFront tidak sama dengan pengurutan adil di seluruh protokol. Pengguna harus memakai infrastruktur terkait, dan cakupannya terbatas pada konteks bundle. Fitur tersebut tidak secara mandiri menjamin urutan global, inklusi universal, atau perlindungan dari seluruh bentuk sensor dan kebocoran informasi. 1819

Penting bagi pasar institusional

Ketika lembaga keuangan mulai mengeksekusi perdagangan onchain serta menerbitkan stablecoin dan aset tertokenisasi, mereka membutuhkan kondisi yang lebih dekat dengan infrastruktur pasar keuangan lain: akses yang andal, aturan pemrosesan yang dapat diprediksi, serta kendali atas kapan informasi sensitif terlihat. a16z crypto menilai jaminan itu harus tetap berlaku saat jaringan padat, terjadi gangguan, maupun saat ada serangan. 48

Inilah inti pergeseran dari debat throughput ke keadilan eksekusi. Sebuah chain bisa sangat cepat secara agregat, tetapi tetap sulit digunakan untuk perdagangan jika pelaku pasar tidak dapat membentuk ekspektasi yang andal tentang bagaimana order mereka akan diperlakukan.

Tantangannya: lebih adil tanpa melemahkan jaringan

Tidak ada solusi MEV tunggal yang tanpa biaya. Kanal transaksi privat, mempool terenkripsi, bundle, pre-confirmation, lelang, hingga perubahan peran pengusul blok dan pembangun blok dapat menangani risiko tertentu.

Rancangan mempool terenkripsi, misalnya, umumnya berupaya menyembunyikan isi transaksi sampai transaksi tersebut sudah dikomit ke blockchain. Dengan begitu, peluang untuk berdagang berdasarkan informasi order yang masih tertunda dapat dikurangi. 60

Namun, pendekatan-pendekatan tersebut juga membawa kompromi: latensi, kompleksitas, ketahanan terhadap sensor, konsentrasi kekuasaan, privasi, atau ketergantungan pada perantara. Jaminan kuat atas inklusi dan urutan transaksi harus dapat hidup berdampingan dengan produksi blok yang terdesentralisasi serta performa jaringan yang efisien.

Intinya, peningkatan kapasitas blockchain tetap penting. Tetapi bagi pasar onchain, kapasitas kini semakin menjadi titik awal. Ujian berikutnya adalah apakah jaringan mampu mengubah kapasitas itu menjadi eksekusi yang benar-benar dapat dipercaya peserta pasar. 4852