Keputusan ini tidak dibuat secara mendadak atau karena panik. Dalam penjelasan terperinci yang diterbitkan pada 26–27 Mei, Hoffman menguraikan argumen bernuansa yang memisahkan masa depan jaringan Ethereum dari potensi investasi token aslinya. Pesan intinya adalah sebuah kritik sekaligus pernyataan keyakinan abadi: narasi besar ETH menjadi uang global tidak gagal, tetapi telah mencapai kesimpulan logis dan sepenuhnya tercermin dalam harga (priced-in) .

Tesis "ETH adalah Uang" Telah Berjalan Sepenuhnya

Selama bertahun-tahun, pilar utama proposisi nilai Ethereum adalah potensinya untuk menjadi aset moneter global yang terdesentralisasi—sebuah "aset tiga titik" yang bertindak sebagai mata uang, obligasi, dan ekuitas sekaligus . Hoffman kini berargumen bahwa cerita ini telah sepenuhnya terwujud. "Tesis ETH is Money tidak gagal… ia telah berjalan sepenuhnya," tulisnya, menegaskan bahwa pasar telah memperhitungkan semua yang bisa diberikan oleh narasi ini dalam harga saat ini .

Ini menandai pergeseran penting dari melihat ETH sebagai aset dengan potensi kenaikan besar di masa depan menjadi memandang kapitalisasi pasarnya saat ini sebagai cerminan yang adil dan final atas pencapaiannya. Hoffman melihat tidak ada logika kuat bagi pasar untuk menilai ulang token ini secara signifikan ke arah mana pun .

Ethereum sebagai Pemberi, Bukan Pengambil

Inti dari alasan Hoffman adalah pandangan tentang arsitektur Ethereum yang secara inheren murah hati. Ia menggambarkan lapisan dasar (base layer) sebagai organisasi nirlaba sumber terbuka paling sukses di dunia, yang menyediakan ruang blok paling aman, tokenisasi aset global, dan infrastruktur DeFi besar-besaran untuk Layer 2 (L2) dan aplikasi hampir tanpa biaya tambahan .

Filosofi desain ini berarti jaringan sukses dengan memberikan nilai daripada mengekstraknya. Hoffman mencatat bahwa L2 menangkap sekitar 97% dari keuntungan biaya transaksi, sementara aplikasi mengambil sisanya. Lapisan dasar L1 dibiarkan beroperasi hampir tanpa keuntungan . Seiring pergeseran eksekusi transaksi ke L2 di luar rantai utama, hubungan langsung antara aktivitas jaringan yang melonjak dan harga aset L1 telah melemah. Sederhananya, jaringan dapat berkembang pesat secara finansial sementara token ETH hanya merasakan sedikit manfaat ekonomi.

Jendela Tertutup untuk Uang Global

Hoffman juga berpendapat bahwa jendela kesempatan bagi ETH untuk menjadi uang global sejati telah tertutup. Mencapai visi itu akan membutuhkan keselarasan kondisi yang sempurna: Ethereum Foundation yang beroperasi seperti startup, keselarasan tak tergoyahkan dari L2, eksekusi roadmap teknis yang sempurna, dan adopsi kripto arus utama yang berkelanjutan .

Munculnya ekosistem kompetitif seperti Solana, laju adaptasi Ethereum yang lebih lambat, dan singkatnya momen arus utama pada 2020–2021 semuanya bersekongkol untuk menutup pintu itu . Ia merangkum ini dengan mengatakan bahwa Ethereum perlu "memenangkan perang yang arsitekturnya sendiri tolak untuk diperjuangkan" agar ETH menjadi uang global, dan ia tidak lagi melihat hal itu terjadi .

Pemisahan Tajam: Jaringan vs. Token

Ini mengarah pada pemisahan paling krusial dalam argumen Hoffman—yaitu antara jaringan Ethereum dan token ETH.

• Mengenai jaringan Ethereum, pandangannya jelas positif. Ia menyatakan "sangat optimistis" terhadap ekosistem dan berharap jaringan ini akan berkembang sebagai lapisan penyelesaian (settlement layer) paling aman dan terdesentralisasi di dunia .
• Mengenai token ETH, pandangannya datar. Ia percaya kesuksesan masa depan jaringan hanya akan tercermin dalam harga token sampai tingkat yang sangat kecil. "Saya tidak melihat ETH dinilai ulang sebagai sebuah aset, lebih tinggi atau lebih rendah," simpulnya .

Ini bukanlah deklarasi akhir zaman Ethereum, melainkan pematangan tesis investasi. Penjualan yang dilakukan Hoffman bukanlah tindakan pesimis terhadap teknologinya, tetapi alokasi modal strategis menuju peluang di mana ia melihat penangkapan nilai (value capture) yang lebih langsung—sebuah tempat yang, karena desainnya sendiri yang murah hati, tidak lagi ditempati oleh ETH .

Keputusan ini tidak dibuat secara mendadak atau karena panik. Dalam penjelasan terperinci yang diterbitkan pada 26–27 Mei, Hoffman menguraikan argumen bernuansa yang memisahkan masa depan jaringan Ethereum dari potensi investasi token aslinya. Pesan intinya adalah sebuah kritik sekaligus pernyataan keyakinan abadi: narasi besar ETH menjadi uang global tidak gagal, tetapi telah mencapai kesimpulan logis dan sepenuhnya tercermin dalam harga (priced-in) .

Tesis "ETH adalah Uang" Telah Berjalan Sepenuhnya

Selama bertahun-tahun, pilar utama proposisi nilai Ethereum adalah potensinya untuk menjadi aset moneter global yang terdesentralisasi—sebuah "aset tiga titik" yang bertindak sebagai mata uang, obligasi, dan ekuitas sekaligus . Hoffman kini berargumen bahwa cerita ini telah sepenuhnya terwujud. "Tesis ETH is Money tidak gagal… ia telah berjalan sepenuhnya," tulisnya, menegaskan bahwa pasar telah memperhitungkan semua yang bisa diberikan oleh narasi ini dalam harga saat ini .

Ini menandai pergeseran penting dari melihat ETH sebagai aset dengan potensi kenaikan besar di masa depan menjadi memandang kapitalisasi pasarnya saat ini sebagai cerminan yang adil dan final atas pencapaiannya. Hoffman melihat tidak ada logika kuat bagi pasar untuk menilai ulang token ini secara signifikan ke arah mana pun .

Ethereum sebagai Pemberi, Bukan Pengambil

Inti dari alasan Hoffman adalah pandangan tentang arsitektur Ethereum yang secara inheren murah hati. Ia menggambarkan lapisan dasar (base layer) sebagai organisasi nirlaba sumber terbuka paling sukses di dunia, yang menyediakan ruang blok paling aman, tokenisasi aset global, dan infrastruktur DeFi besar-besaran untuk Layer 2 (L2) dan aplikasi hampir tanpa biaya tambahan .

Filosofi desain ini berarti jaringan sukses dengan memberikan nilai daripada mengekstraknya. Hoffman mencatat bahwa L2 menangkap sekitar 97% dari keuntungan biaya transaksi, sementara aplikasi mengambil sisanya. Lapisan dasar L1 dibiarkan beroperasi hampir tanpa keuntungan . Seiring pergeseran eksekusi transaksi ke L2 di luar rantai utama, hubungan langsung antara aktivitas jaringan yang melonjak dan harga aset L1 telah melemah. Sederhananya, jaringan dapat berkembang pesat secara finansial sementara token ETH hanya merasakan sedikit manfaat ekonomi.

Jendela Tertutup untuk Uang Global

Hoffman juga berpendapat bahwa jendela kesempatan bagi ETH untuk menjadi uang global sejati telah tertutup. Mencapai visi itu akan membutuhkan keselarasan kondisi yang sempurna: Ethereum Foundation yang beroperasi seperti startup, keselarasan tak tergoyahkan dari L2, eksekusi roadmap teknis yang sempurna, dan adopsi kripto arus utama yang berkelanjutan .

Munculnya ekosistem kompetitif seperti Solana, laju adaptasi Ethereum yang lebih lambat, dan singkatnya momen arus utama pada 2020–2021 semuanya bersekongkol untuk menutup pintu itu . Ia merangkum ini dengan mengatakan bahwa Ethereum perlu "memenangkan perang yang arsitekturnya sendiri tolak untuk diperjuangkan" agar ETH menjadi uang global, dan ia tidak lagi melihat hal itu terjadi .

Pemisahan Tajam: Jaringan vs. Token

Ini mengarah pada pemisahan paling krusial dalam argumen Hoffman—yaitu antara jaringan Ethereum dan token ETH.

• Mengenai jaringan Ethereum, pandangannya jelas positif. Ia menyatakan "sangat optimistis" terhadap ekosistem dan berharap jaringan ini akan berkembang sebagai lapisan penyelesaian (settlement layer) paling aman dan terdesentralisasi di dunia .
• Mengenai token ETH, pandangannya datar. Ia percaya kesuksesan masa depan jaringan hanya akan tercermin dalam harga token sampai tingkat yang sangat kecil. "Saya tidak melihat ETH dinilai ulang sebagai sebuah aset, lebih tinggi atau lebih rendah," simpulnya .

Ini bukanlah deklarasi akhir zaman Ethereum, melainkan pematangan tesis investasi. Penjualan yang dilakukan Hoffman bukanlah tindakan pesimis terhadap teknologinya, tetapi alokasi modal strategis menuju peluang di mana ia melihat penangkapan nilai (value capture) yang lebih langsung—sebuah tempat yang, karena desainnya sendiri yang murah hati, tidak lagi ditempati oleh ETH .