UBS Pilih Obligasi Jangka Pendek-Menengah Saat Imbal Hasil 30 Tahun Melonjak

Rekomendasi UBS pada 18 Agustus cukup jelas: investor sebaiknya menambah secara selektif obligasi berkualitas tinggi dengan jatuh tempo pendek hingga menengah, bukan menambah eksposur besar pada surat utang pemerintah bertenor 30 tahun setelah aksi jual obligasi berdurasi panjang secara global. Menurut UBS, imbal hasil yang sudah tinggi menawarkan pendapatan menarik, sementara obligasi dengan jatuh tempo lebih pendek memiliki paparan yang lebih rendah terhadap guncangan fiskal dan inflasi di ujung panjang kurva imbal hasil.

Bantalan pendapatan mencapai 100–230 basis poin

UBS memperkirakan imbal hasil Treasury AS pada segmen pilihannya—tenor dua hingga lima tahun—perlu naik sekitar 100–230 basis poin dari level saat itu sebelum penurunan harga obligasi sepenuhnya mengimbangi pendapatan selama satu tahun. Angka tersebut merupakan kisaran untuk segmen dua hingga lima tahun, bukan ambang batas terpisah untuk setiap tenor.

Bantalan ini tentu tidak menghapus risiko. Harga obligasi tetap dapat turun ketika imbal hasil naik. Namun, imbal hasil awal yang lebih tinggi memberi pendapatan lebih besar untuk menyerap kenaikan imbal hasil moderat dibandingkan ketika tingkat imbal hasil berada di level yang jauh lebih rendah.

Mengapa UBS berhati-hati terhadap obligasi pemerintah 30 tahun?

Obligasi berdurasi panjang lebih sensitif terhadap perubahan imbal hasil dan premi jangka waktu—kompensasi tambahan yang diminta investor karena menahan obligasi dalam jangka panjang. UBS melihat beberapa faktor yang menekan sektor 30 tahun:

• Kekhawatiran inflasi yang menetap: Jika investor memperkirakan inflasi tetap tinggi, mereka dapat meminta imbal hasil lebih besar untuk memegang obligasi jangka panjang.
• Defisit fiskal dan penerbitan baru: Pemerintah dengan kebutuhan pinjaman besar harus menerbitkan lebih banyak utang, sehingga pasokan yang perlu diserap investor meningkat.
• Permintaan lelang yang lemah: Lelang Treasury jangka panjang yang kurang diminati dapat menjadi sinyal bahwa pembeli meminta imbal hasil lebih tinggi sebelum mengambil risiko durasi tambahan.
• Risiko likuiditas: Obligasi berjangka panjang dapat lebih sulit diperdagangkan secara efisien ketika pasar mengalami tekanan.

Akibatnya, imbal hasil jangka panjang dapat tetap tinggi—atau bahkan naik—meskipun investor mulai memperkirakan pertumbuhan ekonomi melemah atau kebijakan bank sentral menjadi kurang ketat.

Seberapa jauh aksi jual telah berlangsung?

Pada 18 Agustus, imbal hasil Treasury AS 30 tahun menembus 5,31%, level tertinggi sejak 2007. Imbal hasil Bund Jerman 30 tahun mencapai 3,75%, tertinggi sejak 2011. Sementara itu, imbal hasil gilt Inggris 30 tahun berada di sekitar 5,85%, mendekati puncaknya pada Mei dan menjadi level tertinggi sejak 1998.

UBS mengaitkan tekanan tersebut dengan kekhawatiran mengenai inflasi yang terus bertahan, memburuknya posisi fiskal, serta kebutuhan pemerintah untuk menambah utang pada masa mendatang. Penerbitan obligasi korporasi bertenor panjang dalam jumlah besar juga menambah durasi yang harus diserap investor, termasuk pinjaman perusahaan teknologi untuk membiayai pembangunan infrastruktur kecerdasan buatan (AI).

Mengapa obligasi jangka pendek dapat menguat saat tenor panjang masih tertekan?

Obligasi dengan jatuh tempo lebih pendek umumnya lebih erat kaitannya dengan ekspektasi terhadap suku bunga kebijakan bank sentral. Sebaliknya, obligasi jangka panjang lebih terpapar premi jangka waktu serta perubahan pandangan investor terhadap inflasi, kebijakan fiskal, dan pasokan obligasi.

UBS memperkirakan proses disinflasi akan berlanjut dan menilai pasar terlalu agresif dalam memperkirakan pengetatan kebijakan bank sentral lebih lanjut. Jika investor mulai memperkirakan kenaikan suku bunga yang lebih sedikit atau bahkan pemangkasan suku bunga, imbal hasil Treasury tenor dua hingga lima tahun dapat turun dan harganya naik—meskipun imbal hasil 30 tahun tetap tinggi atau terus meningkat.

Inilah inti rekomendasi UBS: aksi jual di pasar obligasi tidak berdampak sama pada setiap tenor. Obligasi di ujung pendek dan bagian menengah kurva dapat diuntungkan oleh perubahan ekspektasi suku bunga kebijakan, sedangkan obligasi jangka panjang tetap menghadapi tekanan dari persoalan fiskal dan pasokan.

Arus ETF menunjukkan pencarian pendapatan dan likuiditas

Data ETF Eropa yang dihimpun pada periode yang sama menunjukkan arus masuk €11,9 miliar ke produk pendapatan tetap. Dari jumlah tersebut, €4,5 miliar masuk ke eksposur obligasi pemerintah dan €3,8 miliar ke produk ultra-pendek, yang sebagian besar berdenominasi euro. Pola ini konsisten dengan investor yang mencari pendapatan dari obligasi sembari memilih durasi pendek dan instrumen yang likuid. Namun, data tersebut bukan ukuran lengkap atas posisi seluruh investor global.

Perbedaan ini penting. Arus dana dapat menunjukkan ke mana sebagian investor mengalokasikan modal, tetapi tidak membuktikan bahwa seluruh pasar telah mengadopsi strategi durasi pendek.

Melanjutkan pandangan UBS sejak April dan Mei

Rekomendasi Agustus bukan perubahan arah, melainkan penguatan terhadap posisi UBS sebelumnya. Dalam House View April, UBS telah menyoroti obligasi berkualitas tinggi dengan jatuh tempo sekitar tiga hingga lima tahun sebagai sumber imbal hasil dan diversifikasi, meski ada kekhawatiran mengenai inflasi dan utang.

Dalam prospek Mei, UBS juga menyatakan preferensi terhadap obligasi bertenor pendek hingga menengah bagi investor global. Menurut bank tersebut, surat utang berjangka pendek biasanya lebih mudah diserap oleh reksa dana pasar uang, neraca bank, dan berbagai sumber likuiditas dolar.

UBS juga memberikan nuansa berdasarkan mata uang. Bank tersebut terutama menyukai obligasi berkualitas bertenor pendek dan menengah dalam dolar AS dan pound sterling. Di sisi lain, obligasi Eropa berjangka lebih panjang yang dipilih secara selektif masih dapat menawarkan nilai karena perbedaan jalur kebijakan moneter, siklus ekonomi, kondisi fiskal, dan dinamika politik di tiap kawasan.

Apa artinya bagi investor?

Pesan UBS bukan berarti obligasi 30 tahun tidak memiliki nilai atau obligasi jangka pendek tidak bisa mengalami kerugian. Intinya, keseimbangan risiko dan imbal hasil saat ini dinilai lebih menarik pada surat utang berkualitas tinggi dengan jatuh tempo pendek dan menengah karena:

1. Pendapatan tersedia saat ini berkat imbal hasil awal yang tinggi.
2. Risiko durasinya lebih rendah dibandingkan obligasi pemerintah 30 tahun.
3. Perubahan suku bunga kebijakan dapat menopang harga obligasi pada area tenor dua hingga lima tahun.
4. Guncangan fiskal dan pasokan lebih terkonsentrasi di tenor panjang daripada di ujung pendek kurva.
5. Preferensi terhadap likuiditas terlihat dari arus ETF, terutama melalui permintaan terhadap produk ultra-pendek.

Bagi investor yang sedang membandingkan berbagai jatuh tempo, pandangan UBS pada 18 Agustus pada dasarnya menyarankan untuk mengunci pendapatan dari aset berkualitas sebelum menambah eksposur besar pada bagian pasar obligasi pemerintah yang paling sensitif terhadap durasi.