Memahami “Super-Squeeze” Komoditas HSBC

HSBC memakai istilah “super-squeeze” untuk menggambarkan situasi ketika pasokan energi, logam, dan bahan pertanian sulit ditambah dengan cepat, sementara beberapa gangguan terjadi bersamaan dan permintaan tetap bertahan. Ini merupakan skenario risiko kenaikan harga yang masuk akal—tetapi bukan bukti bahwa pasar komoditas telah memasuki fase super-bull yang panjang.

Pasokan terbatas bertemu permintaan yang tahan banting

Menurut riset HSBC, pasokan komoditas tertekan oleh geopolitik, perubahan iklim, dan transisi energi. HSBC juga menyoroti alat pembelajaran mesin untuk siklus komoditas bernama COCCLES, yang menangkap pergeseran statistik menuju fase weak bull serta membuka kemungkinan rezim yang lebih kuat. 816

Kenaikan harga pun terjadi cukup luas. Dalam laporan yang dikutip HSBC, indeks harga spot komoditas Bloomberg naik 11% sejak awal tahun, dengan kenaikan pada tembaga, sebagian besar logam lain, emas, kakao, dan kopi. 13 Kenaikan yang merata seperti ini selaras dengan latar pasar yang makin ketat.

Namun, selaras bukan berarti terbukti. Model statistik dapat menemukan kemiripan dengan pola pasar sebelumnya, tetapi tidak dapat memastikan penyebab kenaikan harga ataupun menjamin tren itu bertahan. Harga komoditas juga bisa naik karena premi risiko geopolitik sementara, pergerakan nilai tukar dolar AS, posisi perdagangan finansial, atau gangguan pasokan mendadak. Untuk disebut super-cycle, pasar perlu memperlihatkan keketatan fisik dan kekuatan permintaan yang tetap bertahan setelah gangguan langsung mereda.

Mengapa gangguan di Selat Hormuz berdampak luas

Tekanan menjadi lebih berat bila beberapa jalur dan bahan baku terganggu pada waktu yang sama. Selat Hormuz—jalur laut sempit antara Iran dan Oman—sangat krusial: sekitar 27% perdagangan minyak mentah dan produk minyak dunia melalui laut, serta 20% perdagangan gas alam cair atau LNG global, melewati selat tersebut. Jalur ini juga mengangkut pupuk dan produk industri lainnya. 47

Dampaknya merambat melalui beberapa jalur:

• Minyak dan LNG: Gangguan transit membatasi pasokan yang tersedia serta menaikkan biaya bahan bakar dan listrik. Qatar dan Uni Emirat Arab bersama-sama menyumbang hampir 20% ekspor LNG dunia, dan sebagian besar volumenya melintasi Hormuz. 57
• Angkutan laut dan bahan industri: Gangguan pelayaran dapat menaikkan biaya rute, asuransi, serta tekanan ketersediaan kapal. Dampaknya tidak terbatas pada minyak, karena aliran pupuk, sulfur, dan bahan industri lain juga dapat tersendat. 4752
• Logam dan manufaktur: Biaya diesel, listrik, dan transportasi yang lebih tinggi menaikkan biaya pertambangan, peleburan, serta produksi manufaktur.
• Pertanian: Pupuk dan bahan bakar adalah input utama usaha tani. Kerusakan panen akibat cuaca dapat lebih cepat berubah menjadi inflasi bila terjadi bersamaan dengan mahalnya energi, pupuk, dan ongkos angkut.

Intinya adalah efek berantai. Gangguan pada satu komoditas dapat meningkatkan biaya produksi dan pengiriman komoditas lain, sehingga pilihan substitusi menjadi lebih terbatas dan pasar lebih sulit menyerap guncangan.

Persediaan adalah penyangga, bukan pasokan baru

Peringatan utama HSBC adalah bahwa gangguan berkepanjangan dapat menguras persediaan hingga pasar mencapai titik kritis (tipping points), saat kenaikan harga menjadi lebih tajam dan kelangkaan fisik mulai mungkin terjadi. 1

Persediaan biasanya memberi waktu bagi kilang, pembangkit listrik, industri, dan konsumen untuk beradaptasi. Tetapi ketika stok komersial mendekati batas operasional minimum, pembeli mungkin harus bersaing mendapatkan kargo untuk pengiriman segera berapa pun harganya. Pasokan baru tidak bisa dibangun dalam semalam, sedangkan permintaan jangka pendek atas bahan bakar, listrik, dan bahan baku penting sulit ditekan.

Cadangan strategis dapat meredam pukulan awal, tetapi tidak sepenuhnya menggantikan kapasitas pelayaran yang hilang, jenis minyak mentah tertentu yang diperlukan kilang, atau gangguan panjang pada LNG dan input industri. Departemen Energi AS mengumumkan pelepasan 172 juta barel dari Strategic Petroleum Reserve pada Maret 2026, yang menunjukkan stok darurat memang dapat dikerahkan. 33

Kondisi penyimpanan gas Eropa juga perlu dibaca hati-hati. Kerangka Uni Eropa sebelumnya menetapkan sasaran pengisian 90% pada 1 November, tetapi aturan berikutnya memberi fleksibilitas pada level dan waktunya. 31 Pada April, Komisi Eropa menyatakan stok hanya sedikit di bawah rata-rata sebelum krisis dan level 80% pada akhir musim panas cukup untuk menjamin pasokan musim dingin. 32 Jadi, klaim bahwa penyimpanan gas “di bawah target” harus selalu menyebut tanggal, tolok ukur, dan lokasi sebelum dijadikan bukti kekurangan yang segera terjadi.

Tembaga memperkuat argumen struktural

Tembaga menjadi pusat argumen bullish karena elektrifikasi membutuhkan banyak kabel, peralatan jaringan listrik, dan infrastruktur kelistrikan. Investasi pada infrastruktur kecerdasan buatan (AI), kendaraan listrik, energi terbarukan, serta jaringan transmisi dapat menopang permintaan bahkan ketika sebagian siklus industri konvensional melemah.

HSBC menilai infrastruktur sebagai pendorong besar permintaan komoditas. Dalam sebuah skenario IEA yang dikutip HSBC, permintaan tembaga diproyeksikan lebih dari dua kali lipat. 17 Di sisi lain, tambang baru membutuhkan waktu panjang untuk perizinan, pendanaan, pembangunan infrastruktur, konstruksi, dan peningkatan produksi. Ketidaksesuaian ini membuat pasokan tembaga lambat merespons lonjakan permintaan atau gangguan produksi.

Tetap saja, permintaan struktural bukan jaminan harga akan terus naik. Harga tinggi dapat mendorong ekspansi tambang, daur ulang, substitusi bahan, efisiensi, dan pelemahan permintaan akhir. Kisah tembaga memperkuat kemungkinan risiko kenaikan yang tidak simetris, bukan menghapus siklus normal komoditas.

Dari biaya petani menuju inflasi pangan

Tekanan komoditas dapat sampai ke konsumen lewat harga pangan tanpa harus ada kegagalan panen besar pada satu jenis komoditas. Petani menanggung kenaikan biaya diesel, pupuk, bahan kimia, transportasi, dan modal kerja. Di tahap berikutnya, pengolah dan peritel menghadapi biaya energi, kemasan, pendinginan, serta distribusi yang lebih tinggi.

Dampaknya berbeda-beda tergantung tanaman, kurs, persediaan, subsidi, dan persaingan domestik. Namun, negara yang mengimpor pangan sekaligus energi umumnya lebih rentan karena tagihan impor naik pada saat daya beli rumah tangga turun.

Perubahan proyeksi HSBC yang dilaporkan

Laporan sekunder menyebut HSBC menaikkan proyeksi pertumbuhan harga komoditas agregat 2026 menjadi 22% dari 16%, serta mengubah pandangan 2027 dari turun 7% menjadi datar. 25

Hitungannya sederhana:

• 2026: dari 16% menjadi 22% berarti revisi naik 6 poin persentase.
• 2027: dari -7% menjadi 0% berarti revisi naik 7 poin persentase.

Menyebut perubahan proyeksi 2027 sebesar 14 poin akan menghitung penurunan sebelumnya dua kali. Metodologi proyeksi—misalnya apakah mengacu pada rata-rata tahunan, posisi akhir tahun, atau indeks tertentu—perlu diverifikasi melalui tabel proyeksi lengkap HSBC sebelum dipakai sebagai dasar keputusan investasi.

Implikasi bila tekanan berlangsung lama

Jika kelangkaan dan biaya input tinggi bertahan, hasil makroekonominya lebih dekat ke risiko stagflasi—inflasi tinggi saat pertumbuhan melemah—ketimbang ekspansi global yang sehat dan merata.

• Inflasi dan suku bunga: Harga energi dan pangan dapat cepat menaikkan inflasi utama, lalu menjalar ke biaya transportasi serta barang. Bank sentral dapat lebih berhati-hati menurunkan suku bunga meskipun pertumbuhan melambat.
• Minyak: Risiko kenaikan tetap besar selama arus Hormuz terganggu. IEA mengatakan pada Agustus bahwa gangguan Timur Tengah telah mendorong pasokan minyak global jauh di bawah permintaan, dan memperkirakan pasokan 2026 turun 4,3 juta barel per hari. 49
• Perusahaan: Produsen minyak, gas, tambang, pupuk, dan pelayaran dapat memperoleh daya tawar harga, walau tetap menghadapi risiko biaya, pajak, dan kebijakan politik. Maskapai, kimia, transportasi, pengolahan logam, serta industri intensif energi lebih rentan terhadap tekanan margin.
• Negara: Eksportir komoditas dapat diuntungkan melalui perbaikan nilai tukar perdagangan dan penerimaan fiskal. Sebaliknya, ekonomi yang bergantung pada impor menghadapi tagihan impor lebih mahal, tekanan pada mata uang, dan kemungkinan beban subsidi lebih besar.

Skenario super-squeeze bukan kepastian. Pembukaan kembali jalur yang terganggu, perlambatan ekonomi global, penghancuran permintaan akibat harga tinggi, tambahan pasokan, percepatan daur ulang, atau penguatan dolar AS dapat membalikkan sebagian premi harga.

Perbedaannya penting: pasar ketat dan harga tembaga yang kuat mendukung peringatan HSBC bahwa risiko kenaikan meningkat. Tetapi keduanya, sendiri-sendiri, belum membuktikan super-bull yang bertahan lama. Bukti penentunya adalah defisit fisik yang berkelanjutan, penurunan stok penyangga, dan ketahanan harga secara luas setelah guncangan geopolitik langsung mereda.