Tesis HYPE Grayscale: Mengapa Hyperliquid Disebut sebagai Raksasa DeFi

Pendapatan ini menempatkan Hyperliquid di jajaran elit. Berdasarkan satu ukuran, ia menduduki peringkat kedua di antara semua blockchain dalam pendapatan 2025 di belakang Solana — dan di depan Ethereum — meskipun menjadi Layer-1 dengan hanya satu aplikasi utama . Grayscale mencatat platform ini menghasilkan hampir $800 juta pendapatan tahunan tanpa mengumpulkan dana modal ventura, dengan semua aktivitas berasal dari partisipan non-AS .

Pangsa pasar bursa ini menegaskan konsentrasi tersebut. Hyperliquid menguasai 73% dari semua volume perdagangan perpetual terdesentralisasi pada paruh pertama 2025, dengan volume bulanan memuncak pada $270 miliar di bulan Mei . Platform ini menguasai sekitar 70% dari semua open interest perpetual terdesentralisasi, memproses sekitar $10 miliar volume harian dari total $28 miliar di seluruh pasar derivatif DEX . Open interest berada di kisaran $7 miliar, memosisikan Hyperliquid sebagai bursa berjangka perpetual kripto terbesar ketiga atau keempat secara global berdasarkan metrik tersebut — menempatkannya dalam persaingan langsung dengan bursa terpusat .

Roda Gila (Flywheel) Token HYPE: Pembelian Kembali yang Mengikat Nilai ke Volume

Inti dari tesis bullish adalah tokenomik Hyperliquid, yang mengalokasikan hingga 97% biaya protokol ke Automated Assistance Fund (Dana Bantuan Otomatis) yang membeli kembali token HYPE dari pasar terbuka . Ini menciptakan hubungan langsung antara aktivitas platform dan permintaan token: lebih banyak perdagangan menghasilkan lebih banyak biaya, yang menghasilkan lebih banyak pembelian kembali, yang dapat mendukung harga token.

Skala mekanisme ini sangat besar. Pada Januari 2026, Assistance Fund telah mengakumulasi pembelian kembali lebih dari 37 juta token HYPE senilai lebih dari $1 miliar, dengan jumlah pembelian kembali bulanan mencapai $95 juta . Pada November 2025, pembelian kembali kumulatif telah mencapai sekitar $1,3 miliar . Satu analisis memproyeksikan bahwa pada tingkat saat ini, program pembelian kembali dapat menyerap semua pasokan likuid HYPE dalam waktu kurang dari dua tahun .

Ini menciptakan apa yang dibingkai Grayscale sebagai kasus valuasi ala ekuitas bursa: jika Hyperliquid dapat mempertahankan volume perdagangannya, token tersebut menangkap bagian dari aktivitas itu dengan cara yang menyerupai bagaimana saham bursa mendapat manfaat dari volume perdagangan — tetapi dengan mekanisme tambahan berupa pembelian kembali di tingkat protokol .

Namun, roda gila ini bukanlah jaminan. HYPE mengalami inflasi bersih dalam beberapa periode meskipun ada pembelian kembali, dan pembukaan kunci token mendatang — termasuk acara pembukaan kunci terjadwal senilai $256 juta — menimbulkan tantangan langsung terhadap narasi deflasi . Dinamika pasokan dapat membanjiri permintaan pembelian kembali yang didorong oleh permintaan jika emisi atau tekanan jual melampauinya.

Gerbang Institusional: ETF GHYP Grayscale

Keyakinan Grayscale dalam tesis ini paling terlihat dalam jalur produknya. Pada 20 Maret 2026, perusahaan tersebut mengajukan pendaftaran S-1 ke SEC (Badan Pengawas Pasar Modal AS) untuk ETF HYPE spot yang akan diperdagangkan di Nasdaq dengan simbol ticker GHYP, dengan Coinbase Custody sebagai kustodian . Amandemen S-1 ketiga diajukan pada 22 Mei 2026, mengalihkan mitra kustodian ke Anchorage Digital dan memasukkan hasil staking on-chain ke dalam struktur ETF .

Pengajuan ini signifikan sebagai langkah pertama Grayscale ke dalam produk ETF infrastruktur DeFi, menandakan bahwa salah satu manajer aset digital terbesar di dunia memandang Hyperliquid sebagai aset fundamental bersama Bitcoin dan Ethereum . Dua ETF HYPE spot dari penerbit lain sudah aktif dan mengakumulasi, dengan arus masuk kumulatif $74,91 juta dan aset bersih gabungan $89,20 juta dalam minggu-minggu pertama mereka .

Penting untuk dicatat bahwa GHYP milik Grayscale tetap merupakan pendaftaran yang diusulkan. Belum ada ETF HYPE yang menerima persetujuan SEC, dan SEC memiliki waktu hingga 240 hari untuk meninjau setiap pengajuan . Pengajuan tersebut juga membatasi pembelian saham pada blok minimum 10.000, yang membatasi akses langsung ke peserta institusional dan terakreditasi . Persetujuan tidak dijamin, dan Grayscale bergabung dengan pesaing seperti 21Shares dan Bitwise dalam perlombaan persetujuan ETF altcoin — yang berarti setiap pengajuan dapat menghadapi penundaan, penolakan, atau tekanan kompetitif .

Angin Segar Sektoral dan Perbandingan Bursa

Pasar perpetual Terdesentralisasi melampaui $1,2 triliun dalam volume bulanan selama tahun 2025, dan dominasi Hyperliquid menjadikannya penerima manfaat utama . Riset Grayscale membingkai Hyperliquid sebagai platform DeFi yang memasuki pasar perdagangan skala bursa, dengan alasan bahwa ia dapat dinilai seperti bisnis bursa on-chain daripada aset kripto yang murni didorong oleh narasi .

Perbandingan ini memiliki dasar yang kuat: volume rata-rata harian Hyperliquid sebesar $8,34 miliar dan open interest $7 miliar menempatkannya dalam jangkauan bursa terpusat kelas menengah, dan semua pertumbuhannya di 2025 terjadi tanpa dukungan modal ventura — sebuah kelangkaan dalam infrastruktur kripto .

Risiko Utama yang Dapat Meruntuhkan Tesis

Risiko Eksekusi dan Persaingan

Mempertahankan pangsa pasar 73% tidak dijamin. Tempat-tempat terdesentralisasi pesaing dapat meningkatkan likuiditas, insentif, harga, atau pengalaman pengguna, dan bursa terpusat mempertahankan keunggulan modal yang dalam. Jika pangsa pasar Hyperliquid tergerus, roda gila pendapatan melemah secara proporsional.

Ketidakpastian Regulasi

ETF GHYP adalah produk yang diusulkan, bukan yang disetujui. Jalur regulasi untuk ETF kripto spot di luar Bitcoin dan Ethereum tetap tidak pasti, dan SEC belum menunjukkan jadwal yang jelas untuk persetujuan ETF HYPE . Lingkungan regulasi yang lebih luas untuk token DeFi yang diklasifikasikan sebagai sekuritas potensial juga masih belum terselesaikan.

Derivatif Pra-IPO Sintetis: Zona Abu-abu Regulasi

Pada 18 Mei 2026, Trade.xyz meluncurkan SPCX-USDC, kontrak perpetual sintetis di Hyperliquid yang melacak harga tersirat dari saham biasa SpaceX, dibuka pada harga referensi $150 yang menyiratkan valuasi sekitar $1,78 triliun . Kontrak tersebut menghasilkan sekitar $33 juta volume dan bertepatan dengan kenaikan HYPE sekitar 7% dalam 24 jam, bahkan saat bitcoin jatuh di bawah $77.000 .

Kontrak-kontrak ini dibangun di atas kerangka HIP-3 Hyperliquid, yang memungkinkan siapa pun untuk membuat pasar berjangka perpetual dengan mempertaruhkan token HYPE . Pasar serupa untuk Anthropic dan OpenAI sudah aktif atau dalam pengembangan . Kontrak ini bersifat sintetis, artinya tidak ada saham aktual yang berpindah tangan — pedagang mengambil eksposur derivatif yang berlabuh pada harga referensi melalui umpan oracle dan mekanisme tingkat pendanaan .

Meskipun struktur hukum ini berbeda dari produk saham tokenisasi yang menggunakan sarana tujuan khusus (SPV), instrumen ini tetap berada di zona abu-abu regulasi. SpaceX belum mengesahkan produk tersebut . Produk tokenisasi untuk Anthropic dan OpenAI di platform lain anjlok sekitar 50% dalam periode yang sama setelah kedua perusahaan memperingatkan bahwa transfer saham berbasis SPV adalah batal . Risikonya adalah bahwa pasar pra-IPO sintetis ini dapat menarik pengawasan regulasi yang dapat meluas ke platform Hyperliquid itu sendiri — bukan karena kontraknya adalah ekuitas, tetapi karena mereka memungkinkan penemuan harga untuk perusahaan swasta dalam lingkungan tanpa izin dan dengan leverage.

Dinamika Pasokan Token

Bahkan dengan permintaan pembelian kembali yang kuat, harga HYPE dapat menghadapi tekanan turun dari pembukaan kunci token terjadwal, emisi, atau tekanan jual dari pemegang awal. Peristiwa pembukaan kunci token November 2025 menunjukkan kerentanan ini, menyebabkan penurunan harga meskipun ada aktivitas pembelian kembali yang berkelanjutan .

Kerentanan Permintaan Leverage On-Chain

Seluruh tesis pendapatan Hyperliquid bergantung pada kelanjutan aktivitas perdagangan berjangka perpetual. Dalam lingkungan pasar yang lesu atau menghindari risiko, permintaan perdagangan dengan leverage dapat menyusut tajam, secara langsung mengurangi pendapatan biaya dan melemahkan mekanisme pembelian kembali .

Intinya

Tesis bullish Grayscale tentang Hyperliquid adalah taruhan pada bursa DeFi yang telah menunjukkan ekonomi skala bursa: pendapatan $844 juta pada tahun 2025, volume $2,95 triliun, pangsa pasar 73% di ceruk pasarnya, dan mekanisme pembelian kembali token yang telah mengakumulasi lebih dari $1 miliar dalam HYPE yang dibeli kembali .

Pengajuan ETF GHYP menambahkan lapisan produk institusional yang dapat memperluas akses ke nilai tersebut jika disetujui, dan angin segar sektoral yang lebih luas dari perpetual terdesentralisasi menciptakan latar belakang permintaan yang menguntungkan . Tetapi tesis ini bukan tanpa celah. Persetujuan ETF tidak dijamin, pangsa pasar dapat terkikis, pembukaan kunci token dapat menekan harga, dan pasar pra-IPO sintetis yang muncul menimbulkan pertanyaan regulasi yang tidak memiliki jawaban jelas. Kasus bullish bekerja jika volume tinggi bertahan dan generasi biaya terus mengalir ke pembelian kembali — dan melemah jika salah satu asumsi tersebut rusak.

Penafian: Konten ini bersifat informatif dan tidak merupakan nasihat keuangan. Pasar kripto dan DeFi sangat fluktuatif dan memiliki risiko tinggi, termasuk potensi kehilangan seluruh modal. Selalu lakukan riset Anda sendiri (DYOR) sebelum membuat keputusan investasi.