Arthur Hayes dan Taruhan di HYPE: Ketika Valuasi Membalik, Drama On-Chain Terkuak

Matematika Pendapatan di Balik Target HYPE $150

Kasus bullish Hayes bukanlah prediksi asal bunyi. Ini bertumpu pada kerangka pendapatan yang spesifik.

Dia berpendapat bahwa Hyperliquid perlu mendorong pendapatan protokol tahunan 30 hari ke $1,4 miliar — level yang sempat disentuh platform ini pada Agustus 2025 — dan pasar harus menilai ulang token dari sekitar 12x menjadi sekitar 25,2x pendapatan tahunan . Saat tesis ini dipublikasikan, Hyperliquid menghasilkan pendapatan tahunan sekitar $843 juta .

Dalam skenario yang lebih konservatif, Hayes tetap menilai HYPE sekitar $58 — kira-kira 75% kenaikan dari harga perdagangan saat itu . Ia juga meramalkan peningkatan 160% pada pendapatan HIP-3 selama enam bulan ke depan, didorong oleh peningkatan protokol dan mekanisme biaya baru .

Tesis ini sangat terkonsentrasi: hampir semua nilai Hyperliquid terkumpul dari satu aplikasi bursa berjangka perpetual (DEX) yang berjalan di blockchain Layer-1 miliknya sendiri. Pada tahun 2025, aplikasi tersebut menghasilkan pendapatan sekitar $844 juta, menguasai lebih dari 80% pangsa pasar derivatif terdesentralisasi . Sebagai perbandingan, Solana — Layer-1 serba guna yang menaungi DeFi, NFT, pembayaran, dan ribuan dApp — menghasilkan pendapatan sekitar $1,3 miliar di seluruh ekosistemnya pada tahun yang sama .

FDV Flip yang Jadi Berita Utama — dan Kenapa Ini Menyesatkan

Momen ketika HYPE melampaui Solana dalam FDV diperlakukan sebagai perubahan rezim pasar. Namun, angka-angkanya menceritakan kisah yang lebih kompleks.

Pada 21 Mei 2026:

• FDV HYPE: ~$54,57 miliar, diperdagangkan dekat $56–$58
• FDV SOL: ~$54,22 miliar, diperdagangkan dekat $86,36
• Kapitalisasi pasar beredar HYPE: ~$13,28 miliar (dengan sekitar 238,4 juta token beredar dari total pasokan maksimum 962,3 juta)
• Kapitalisasi pasar beredar SOL: ~$49,99 miliar (dengan sekitar 577,9 juta token beredar dari sekitar 626,8 juta)

Dengan kata lain, FDV utama HYPE melampaui Solana sekitar $300 juta, tetapi kapitalisasi pasarnya yang beredar masih sekitar 3,7 kali lebih kecil . Jurang lebar ini ada karena hanya sekitar 25% dari total pasokan HYPE yang beredar, sementara sekitar 92% pasokan SOL sudah ada di pasar .

Para analis di CryptoRank dan di tempat lain menandai ini sebagai risiko struktural: FDV bisa menjadi proksi untuk ambisi, tetapi jumlah float yang rendah terhadap pasokan maksimum yang besar berarti pembukaan kunci token di masa depan dapat menciptakan tekanan jual yang signifikan .

Pertarungan Pendapatan: Hyperliquid 'Meninju' Kelas Berat

Terlepas dari kelemahan pada berita utama FDV, kinerja pendapatan mentah Hyperliquid sulit untuk diabaikan.

• Pendapatan protokol kumulatif sepanjang masa: Hyperliquid telah menghasilkan sekitar $790–$844 juta, dibandingkan dengan Solana yang sekitar $532 juta, menurut data yang dibagikan oleh Bitwise . Ini berarti DEX ini telah menghasilkan lebih banyak pendapatan kumulatif daripada seluruh blockchain Solana — meskipun meluncurkan tokennya jauh lebih baru.
• Pendapatan protokol 30 hari (Mei 2026): Hyperliquid menghasilkan sekitar $50,95 juta, semuanya didistribusikan kepada pemegang HYPE dengan nol pengeluaran untuk insentif pengguna .
• Biaya mingguan yang bersilangan: Pada Mei 2026, biaya 7 hari Hyperliquid mencapai $12,6 juta, sempat melampaui Solana yang $11,8 juta .
• Pendapatan setahun penuh 2025: Solana memimpin semua blockchain dengan pendapatan tahunan sekitar $1,3–$1,4 miliar. Hyperliquid berada di peringkat kedua sekitar $814–$844 juta — hasil yang luar biasa untuk rantai yang menjalankan satu aplikasi utama .

Solana masih unggul jauh dalam total nilai terkunci (TVL) yang rebound di atas $9 miliar pada Q1 2026 dan volume on-chain 24 jam (~$2,74 miliar versus HYPE ~$1,2 miliar) . Metrik ini mencerminkan luasnya ekosistem yang tidak dapat dengan mudah ditiru oleh DEX derivatif khusus.

Perdagangan On-Chain yang Memicu Tanda Tanya

Tesis bullish ini mengalami turbulensi nyata ketika pelacak on-chain mulai mengikuti dompet yang terhubung dengan Hayes.

23 Mei 2026: Sebuah dompet yang dikaitkan dengan Hayes menyetor 115.453 HYPE (~$6,33 juta) ke Bybit . Dompet yang sama telah menarik token tersebut dari Bybit sebulan sebelumnya dengan harga sekitar $39,58 per token, yang berarti transfer tersebut mewakili keuntungan besar yang belum direalisasi. Setoran ke bursa biasanya dianggap sebagai langkah pertama sebelum penjualan, dan waktunya — beberapa minggu setelah Hayes secara publik menyerukan $150 — langsung menuai sorotan .

25 Mei 2026: Dua hari kemudian, dompet terhubung yang sama membeli kembali 85.714 HYPE di harga $62,69 per token, setelah menjual 115.453 token di harga $54,81. Analis di berbagai media menandai ini sebagai urutan "jual rendah, beli tinggi" yang melemahkan narasi bullish $150 .

12 April 2026: Akun analitik on-chain Lookonchain melaporkan bahwa Hayes telah membeli 26.022 HYPE (~$1,1 juta), akumulasi pertamanya dalam hampir tiga bulan, menunjukkan kemungkinan masuk kembali .

Februari 2026: Dompet 0xC32, yang secara luas dikaitkan dengan Hayes, membeli sekitar $1 juta dalam HYPE di berbagai transaksi, menjadikan kepemilikan yang teridentifikasi saat itu menjadi sekitar $6,4 juta .

Secara keseluruhan, catatan on-chain melukiskan gambaran posisi yang tidak konsisten — setoran bursa besar, pembelian kembali di harga lebih tinggi, dan pernyataan publik yang tampaknya bertentangan dengan aktivitas perdagangan. Apakah langkah tersebut merupakan penyeimbangan portofolio, pergerakan agunan, atau distribusi yang sebenarnya, masih belum jelas, tetapi persepsi yang dihasilkan telah mengikis kepercayaan di antara beberapa pengamat ritel .

Mengapa Analis Skeptis Tentang 'Flippening' Ekosistem yang Berkelanjutan

Berita utama FDV sangat mengesankan, tetapi kesenjangan struktural antara Hyperliquid dan Solana tetap lebar.

1. Tokenomik dan Gantungan Pasokan. Dengan hanya sekitar 25% dari total pasokan HYPE yang beredar, pembukaan kunci di masa depan dapat secara signifikan mendilusi nilai. Analis CryptoRank secara eksplisit memperingatkan bahwa tonggak FDV "diperlemah oleh risiko tokenomik — pasokan beredar yang rendah terhadap pasokan maksimum yang besar" .

2. Aplikasi Khusus vs. Platform Serba Guna. Solana adalah Layer-1 kontrak pintar serba guna dengan ribuan dApp, ekosistem pengembang yang dalam, dan aktivitas yang mencakup DeFi, NFT, DePIN, dan pembayaran. Hyperliquid adalah DEX berjangka perpetual di app-chain miliknya sendiri. Seperti yang dikatakan oleh analisis Nexo, kedua platform ini "tidak bersaing untuk mahkota yang sama" — Hyperliquid adalah mesin pendapatan khusus, bukan ekosistem umum .

3. Set Validator yang Tersentralisasi. Jaringan validator Hyperliquid jauh lebih kecil dan kurang terdesentralisasi daripada Solana. Ini menimbulkan kekhawatiran tentang tata kelola dan keamanan yang penting untuk adopsi institusional jangka panjang .

4. Risiko Konsentrasi dan Ketergantungan Kepemimpinan. Pada September 2025, keluarnya whale HYPE senilai $122 juta dan narasi "kekosongan kepemimpinan" memicu penurunan harga 17% dalam sehari . Episode ini menggambarkan betapa dalamnya nilai proyek terkait dengan segelintir pemegang besar dan individu kunci.

Intinya

Mesin pendapatan Hyperliquid sangat kuat. Ini telah menghasilkan biaya kumulatif yang menyaingi bahkan melampaui Solana pada kerangka waktu tertentu, dan FDV-nya telah memaksa pasar untuk menganggap serius perbandingan ini. Namun, flippening yang penting — kapitalisasi pasar beredar dan luasnya ekosistem — tetap jauh dari jangkauan. Target $150 Hayes secara matematis mungkin jika pendapatan meningkat menjadi $1,4 miliar dan sentimen menilai ulang kelipatannya, tetapi struktur tokenomik dan noise seputar aktivitas perdagangannya sendiri menambah risiko material yang tidak sepenuhnya ditangkap oleh kasus dasarnya.