Mengapa Amundi Membeli Treasury AS Dua Tahun di Tengah Guncangan Harga Minyak

Amundi dilaporkan menambah Treasury AS berjangka pendek, terutama surat utang tenor dua tahun, sebagai perlindungan terhadap kemungkinan guncangan minyak yang berkepanjangan melemahkan pertumbuhan ekonomi. Ini bukan berarti Amundi mendadak bertaruh besar pada seluruh obligasi pemerintah AS. Dalam pandangan investasinya untuk September, Amundi tetap nyaris netral terhadap durasi AS secara keseluruhan, lebih menyukai tenor lima tahun, dan mempertahankan pandangan bahwa kurva imbal hasil akan makin menanjak. 119

Treasury dua tahun sebagai lindung nilai risiko resesi

Logika posisinya cukup lugas. Harga minyak yang lebih tinggi mula-mula dapat mengangkat ekspektasi inflasi dan imbal hasil obligasi. Namun, bila biaya energi bertahan tinggi cukup lama, daya beli konsumen bisa tergerus dan margin perusahaan yang intensif memakai energi dapat tertekan. Perlambatan yang cukup besar pada akhirnya dapat membuat pasar memperkirakan Federal Reserve (The Fed) akan memangkas suku bunga.

Imbal hasil Treasury AS tenor dua tahun sangat peka terhadap perubahan ekspektasi arah kebijakan The Fed. Ketika investor mulai memasukkan kemungkinan suku bunga kebijakan yang lebih rendah, imbal hasil surat utang ini dapat turun dan harganya dapat naik. Karena itu, tenor dua tahun menjadi instrumen lindung nilai yang relatif langsung terhadap pelemahan pertumbuhan akibat kejutan energi. 1130

Risiko awalnya justru merugikan posisi ini

Reaksi pasar sesaat setelah lonjakan harga minyak pada awal September justru berlawanan dengan hasil yang diharapkan dari strategi tersebut. Minyak Brent sempat melampaui US$108 per barel dalam sepekan dan kemudian menyentuh level tertinggi empat bulan, hampir US$110. Kondisi ini kembali memicu kekhawatiran bahwa inflasi berbasis energi akan membuat bank sentral mempertahankan kebijakan ketat lebih lama. 18

Kekhawatiran inflasi itu memicu aksi jual obligasi global. Bloomberg melaporkan imbal hasil Treasury dua tahun melonjak paling besar sejak gejolak pasar April 2025, sementara imbal hasil Treasury AS tenor 10 tahun mendekati 5%. 31

Artinya, posisi Amundi bergantung pada perubahan pembacaan pasar: dari kejutan inflasi menjadi kejutan pertumbuhan. Waktunya tidak pasti. Jika harga minyak hanya melonjak singkat, kekhawatiran inflasi bisa bertahan tanpa cukup kerusakan ekonomi untuk mendorong prospek pemangkasan suku bunga.

Selaras dengan pandangan obligasi Amundi yang lebih luas

Dalam prospek investasi September yang dikaitkan dengan Group CIO Vincent Mortier dan Kepala Fixed Income Amaury d’Orsay, Amundi menyatakan sikap nyaris netral terhadap durasi AS. Perusahaan memilih segmen lima tahun dan memperkirakan kurva imbal hasil menanjak karena tekanan pada imbal hasil obligasi berjangka lebih panjang dapat berlanjut. 9

Pandangan Juli Amundi juga mempertahankan posisi durasi AS yang mendekati netral, dengan mengacu pada pasar tenaga kerja yang masih tangguh, inflasi yang lengket, serta The Fed yang lebih hawkish. Pada saat yang sama, Amundi melihat nilai di obligasi tenor lima tahun. 20

Konteks ini penting. Pembelian Treasury dua tahun lebih tepat dibaca sebagai lindung nilai spesifik terhadap risiko penurunan, bukan pembalikan sikap menjadi sangat bullish pada obligasi berdurasi panjang. Amundi dapat mencari perlindungan apabila pertumbuhan memburuk tajam, tetapi tetap berhati-hati terhadap imbal hasil di ujung panjang kurva, yang masih dapat dipengaruhi kekhawatiran fiskal, ekspektasi inflasi, dan term premium.

Minyak membuat pilihan kebijakan The Fed makin sulit

Amundi telah memperingatkan bahwa ketegangan di Timur Tengah dan pergerakan harga minyak dapat membuat jalur penurunan inflasi menjadi kurang mulus. Riset Amundi juga memperkirakan harga minyak yang bertahan di sekitar US$100 per barel dapat menaikkan inflasi global rata-rata lebih dari 0,5 poin persentase. Setiap kenaikan tambahan US$10 per barel, di sisi lain, berpotensi mengurangi pertumbuhan global sekitar 0,1–0,2 poin persentase. 1822

Dua dampak tersebut menarik kebijakan moneter ke arah berlawanan:

• Jalur inflasi: biaya energi yang naik dapat menaikkan inflasi utama dan membuat investor memperkirakan suku bunga tetap tinggi atau bahkan naik lebih lanjut. Imbal hasil obligasi nominal pun terdorong naik.
• Jalur pertumbuhan: tagihan bahan bakar dan energi yang lebih mahal bagi rumah tangga, serta laba perusahaan yang melemah, dapat menahan belanja, perekrutan, dan investasi. Pada akhirnya, ini memperkuat alasan untuk memangkas suku bunga.

Durasi dan cakupan kejutan minyak akan menentukan saluran mana yang dominan. Lonjakan harga yang terkendali cenderung mempertahankan fokus pasar pada inflasi. Sebaliknya, energi mahal dalam periode panjang lebih berpotensi meningkatkan risiko resesi.

Ekspektasi The Fed menjadikan langkah ini lindung nilai yang berlawanan arus

Menjelang rapat The Fed pada 15–16 September, ekspektasi suku bunga belum mengarah pada pelonggaran segera. Risalah rapat The Fed pada Juli menyebut harga pasar pada horizon yang lebih panjang sudah sepenuhnya memasukkan kenaikan 25 basis poin pada rapat September, walaupun median responden survei Desk New York Fed memperkirakan tidak ada perubahan suku bunga kebijakan pada 2026 maupun 2027. 30

Jajak pendapat Reuters pada 4–9 September menunjukkan 65 dari 93 ekonom memperkirakan The Fed mempertahankan kisaran suku bunga target di 3,50%–3,75% pada rapat September dan hingga akhir tahun. Sisanya memperkirakan kenaikan seperempat poin persentase. 32

Agar posisi Treasury dua tahun Amundi berhasil sebagai pelindung terhadap resesi, prospeknya harus berubah secara berarti: pertumbuhan perlu cukup melemah hingga The Fed menilai perlambatan permintaan dan pengetatan kondisi keuangan lebih penting daripada risiko inflasi yang kembali meningkat.

Faktor penentu keberhasilan strategi

1. Berapa lama minyak bertahan mahal

Harga minyak yang menetap di sekitar atau di atas US$100 per barel akan memperbesar tekanan terhadap pendapatan riil dan aktivitas bisnis. Koreksi cepat harga minyak akan mengurangi dasar argumen resesi, tetapi dapat menyisakan kejutan inflasi awal. 22

2. Respons kebijakan The Fed

Jika pembuat kebijakan memprioritaskan pengembalian inflasi ke target, The Fed dapat mempertahankan suku bunga tinggi—atau menaikkannya—meski pertumbuhan melambat. Ini tidak menguntungkan bagi Treasury dua tahun. Sebaliknya, apabila pelemahan permintaan dianggap sebagai risiko yang lebih besar, ekspektasi pemangkasan suku bunga dapat menurunkan imbal hasil tenor dua tahun. 3032

3. Apakah inflasi energi menyebar

Kejutan yang hanya terkonsentrasi pada harga energi lebih mudah diabaikan sementara oleh bank sentral ketimbang kenaikan yang merembet ke ekspektasi inflasi dan tekanan harga yang lebih luas. Amundi menilai dinamika minyak dapat membuat disinflasi lebih bergejolak dan tidak sesederhana sebelumnya. 18

4. Tekanan pada Treasury tenor panjang

Bahkan jika imbal hasil jangka pendek kelak turun, imbal hasil tenor panjang dapat tetap tinggi apabila investor meminta kompensasi lebih besar atas risiko fiskal, pasokan surat utang, atau inflasi. Perbedaan ini membantu menjelaskan kombinasi pilihan Amundi: perlindungan terarah di tenor pendek, preferensi pada tenor lima tahun, serta pandangan kurva yang menanjak. 9

Mengapa pasar memperhatikan langkah Amundi

Amundi mengelola aset sekitar €2,58 triliun. Karena itu, pembelian Treasury yang dilaporkan ini menjadi sinyal menarik tentang cara salah satu investor pendapatan tetap terbesar menyeimbangkan risiko inflasi dan risiko resesi. 11 Namun, skala Amundi tidak dengan sendirinya menentukan harga Treasury. Perkembangan pasar minyak, data inflasi, pasokan Treasury, permintaan global terhadap aset aman, dan terutama kebijakan The Fed akan menentukan apakah Treasury berjangka pendek menjadi lindung nilai yang berhasil atau tetap berada di bawah tekanan.

Intinya, Treasury dua tahun bukan taruhan bahwa guncangan minyak tidak berbahaya. Ini adalah taruhan bahwa kerusakan akhirnya terhadap pertumbuhan dapat menjadi cukup besar untuk mengalahkan dorongan inflasi awalnya.