Perbandingan dengan Arus Keluar ETF

Penjualan penambang ini signifikan tetapi lebih kecil dibandingkan arus keluar institusional. ETF Bitcoin spot AS mencatat arus keluar bersih melebihi US$4,4 miliar (sekitar Rp69 triliun) dalam rentang 13 hari pada Mei–Juni 2026, dan total arus keluar semester pertama melebihi US$5,4 miliar . Dengan kata lain, arus keluar ETF sekitar 2,5–3 kali lebih besar dalam nilai dolar. Total dua bulan (Mei–Juni) bahkan mendekati US$6,5 miliar . Namun, tidak seperti arus keluar ETF yang melambat setelah puncaknya di Juni, penjualan penambang bersifat struktural dan diperkirakan akan berlanjut .

Marathon Digital (MARA) — Penjual Dominan

MARA Holdings, penambang Bitcoin publik terbesar di dunia, menyumbang bagian terbesar dari penjualan penambang. Mereka menjual 23.093 BTC dengan nilai sekitar US$1,63 miliar (Rp25,6 triliun) di semester pertama 2026, dengan harga rata-rata ~US$70.631 per BTC, menurut laporan Form 10-Q pada 6 Agustus . Penjualan ini memangkas cadangan MARA dari 53.822 BTC menjadi 35.577 BTC — penurunan 34% . Hasil penjualan digunakan untuk membayar utang, mendanai operasi, dan beralih ke infrastruktur AI . MARA juga mencatat kerugian bersih US$1,87 miliar untuk periode tersebut . Sebagian besar penjualan — 15.133 BTC senilai hampir US$1,1 miliar — terjadi pada Maret untuk membeli kembali obligasi konversi . MARA juga mengamankan pinjaman US$600 juta dari Coinbase dan Two Prime, yang dijamin dengan 18.750 BTC, menandakan pergeseran dari strategi akumulasi murni ke strategi treasury hibrida yang menggunakan penjualan dan pinjaman dengan jaminan .

Krisis Profitabilitas Penambang

• Biaya transaksi hanya menyumbang 0,69% dari pendapatan penambang per 11 Agustus 2026, mendekati level terendah dalam 10 tahun, menurut data Glassnode . Biaya transaksi sudah berada di bawah 1% dari pendapatan penambang selama hampir setahun . Pendiri bersama Glassnode, Rafael Schultze-Kraft, mencatat bahwa Bitcoin terakhir kali berada di bawah US$400 ketika porsi biaya serendah ini . Satu-satunya angka yang lebih rendah adalah 0,52% pada April 2026 . Biaya transaksi harian Bitcoin turun menjadi hanya 2,443 BTC pada awal April, turun 69% year-over-year .
• Biaya produksi: JPMorgan memperkirakan biaya produksi all-in sekitar US$78.000 per BTC pada Juni 2026 . CoinShares memperkirakan biaya tunai rata-rata tertimbang di antara penambang publik sekitar US$79.995 per BTC pada Q4 2025 . Perkiraan lain berkisar antara US$32.000–US$59.000 dengan tarif listrik US$0,07/kWh (tidak termasuk belanja modal), dengan rentang yang dipengaruhi oleh efisiensi perangkat keras . Kisaran US$78.000–US$80.000 kemungkinan mencerminkan biaya penuh untuk operator yang kurang efisien.
• Harga spot: Bitcoin diperdagangkan di bawah US$64.000 pada pertengahan Agustus 2026, turun sekitar 27% year-to-date dan sekitar 18% di bawah perkiraan biaya produksi — artinya banyak penambang mengalami kerugian . JPMorgan mencatat bahwa Bitcoin diperdagangkan di bawah perkiraan biaya penambangan selama lima bulan berturut-turut, membuat sekitar satu dari lima penambang tidak menguntungkan .

Prospek Tekanan Jual Lebih Lanjut

Prospek dari sisi pasokan masih bearish karena beberapa alasan:

• Penjualan struktural karena biaya: Dengan biaya transaksi di level terendah dalam satu dekade dan biaya produksi di atas harga spot, penambang publik tidak punya pilihan selain terus menjual BTC untuk menutupi biaya operasional dan membayar utang . Hashprice, pendapatan yang diperoleh penambang per unit daya komputasi, turun ke level terendah pasca-halving di kisaran US$20-an per petahash per hari pada pertengahan 2026, jauh di bawah ambang impas sekitar US$35 .
• Arus keluar ETF: Arus keluar institusional telah melambat dari puncaknya di Juni tetapi tetap menjadi pengurasan yang terus-menerus. Total arus keluar semester pertama mencapai US$5,4 miliar . Kepemilikan institusional di ETF BTC pada Q1 turun 17% . Penjualan meluas, dengan hedge fund memangkas posisi sebesar 31.400 BTC (turun 39%) dan broker mengurangi 18.800 BTC (turun 53%) .
• Penjualan treasury perusahaan: Strategy (sebelumnya MicroStrategy) dan pemegang korporat lainnya juga telah menjual, menambah pasokan lebih lanjut . Strategy menjual Bitcoin untuk pertama kalinya sejak 2022 selama periode yang sama .
• Peralihan MARA: MARA mengumumkan tidak akan membeli perangkat keras penambangan tambahan dan beralih ke AI, yang mengimplikasikan pengurangan akumulasi BTC dan monetisasi treasury yang berkelanjutan . Perusahaan juga menggunakan hasil penjualan Q1 untuk memotong total utang dari US$3,3 miliar menjadi US$2,3 miliar, pengurangan 30% .
• Belum ada sinyal kapitulasi — untuk saat ini: Penurunan hashrate masih terkendali dan tidak menunjukkan kapitulasi penuh, yang mengindikasikan penjualan masih tertib tetapi terus-menerus . Analis Bitcoin Axel Adler Jr. mencatat bahwa meskipun ekonomi penambang semakin ketat, penurunan hashrate masih terkendali dan tidak menunjukkan tanda-tanda kapitulasi besar . Risikonya adalah penurunan harga lebih lanjut dapat memicu likuidasi paksa dari operator yang kelebihan leverage.

Konsensus di berbagai sumber adalah bahwa penjualan penambang, arus keluar ETF, dan penjualan treasury perusahaan bersama-sama membentuk kelebihan pasokan multi-sumber yang terus-menerus yang terus membebani pemulihan harga Bitcoin kecuali permintaan meningkat secara signifikan .

Perbandingan dengan Arus Keluar ETF

Penjualan penambang ini signifikan tetapi lebih kecil dibandingkan arus keluar institusional. ETF Bitcoin spot AS mencatat arus keluar bersih melebihi US$4,4 miliar (sekitar Rp69 triliun) dalam rentang 13 hari pada Mei–Juni 2026, dan total arus keluar semester pertama melebihi US$5,4 miliar . Dengan kata lain, arus keluar ETF sekitar 2,5–3 kali lebih besar dalam nilai dolar. Total dua bulan (Mei–Juni) bahkan mendekati US$6,5 miliar . Namun, tidak seperti arus keluar ETF yang melambat setelah puncaknya di Juni, penjualan penambang bersifat struktural dan diperkirakan akan berlanjut .

Marathon Digital (MARA) — Penjual Dominan

MARA Holdings, penambang Bitcoin publik terbesar di dunia, menyumbang bagian terbesar dari penjualan penambang. Mereka menjual 23.093 BTC dengan nilai sekitar US$1,63 miliar (Rp25,6 triliun) di semester pertama 2026, dengan harga rata-rata ~US$70.631 per BTC, menurut laporan Form 10-Q pada 6 Agustus . Penjualan ini memangkas cadangan MARA dari 53.822 BTC menjadi 35.577 BTC — penurunan 34% . Hasil penjualan digunakan untuk membayar utang, mendanai operasi, dan beralih ke infrastruktur AI . MARA juga mencatat kerugian bersih US$1,87 miliar untuk periode tersebut . Sebagian besar penjualan — 15.133 BTC senilai hampir US$1,1 miliar — terjadi pada Maret untuk membeli kembali obligasi konversi . MARA juga mengamankan pinjaman US$600 juta dari Coinbase dan Two Prime, yang dijamin dengan 18.750 BTC, menandakan pergeseran dari strategi akumulasi murni ke strategi treasury hibrida yang menggunakan penjualan dan pinjaman dengan jaminan .

Krisis Profitabilitas Penambang

• Biaya transaksi hanya menyumbang 0,69% dari pendapatan penambang per 11 Agustus 2026, mendekati level terendah dalam 10 tahun, menurut data Glassnode . Biaya transaksi sudah berada di bawah 1% dari pendapatan penambang selama hampir setahun . Pendiri bersama Glassnode, Rafael Schultze-Kraft, mencatat bahwa Bitcoin terakhir kali berada di bawah US$400 ketika porsi biaya serendah ini . Satu-satunya angka yang lebih rendah adalah 0,52% pada April 2026 . Biaya transaksi harian Bitcoin turun menjadi hanya 2,443 BTC pada awal April, turun 69% year-over-year .
• Biaya produksi: JPMorgan memperkirakan biaya produksi all-in sekitar US$78.000 per BTC pada Juni 2026 . CoinShares memperkirakan biaya tunai rata-rata tertimbang di antara penambang publik sekitar US$79.995 per BTC pada Q4 2025 . Perkiraan lain berkisar antara US$32.000–US$59.000 dengan tarif listrik US$0,07/kWh (tidak termasuk belanja modal), dengan rentang yang dipengaruhi oleh efisiensi perangkat keras . Kisaran US$78.000–US$80.000 kemungkinan mencerminkan biaya penuh untuk operator yang kurang efisien.
• Harga spot: Bitcoin diperdagangkan di bawah US$64.000 pada pertengahan Agustus 2026, turun sekitar 27% year-to-date dan sekitar 18% di bawah perkiraan biaya produksi — artinya banyak penambang mengalami kerugian . JPMorgan mencatat bahwa Bitcoin diperdagangkan di bawah perkiraan biaya penambangan selama lima bulan berturut-turut, membuat sekitar satu dari lima penambang tidak menguntungkan .

Prospek Tekanan Jual Lebih Lanjut

Prospek dari sisi pasokan masih bearish karena beberapa alasan:

• Penjualan struktural karena biaya: Dengan biaya transaksi di level terendah dalam satu dekade dan biaya produksi di atas harga spot, penambang publik tidak punya pilihan selain terus menjual BTC untuk menutupi biaya operasional dan membayar utang . Hashprice, pendapatan yang diperoleh penambang per unit daya komputasi, turun ke level terendah pasca-halving di kisaran US$20-an per petahash per hari pada pertengahan 2026, jauh di bawah ambang impas sekitar US$35 .
• Arus keluar ETF: Arus keluar institusional telah melambat dari puncaknya di Juni tetapi tetap menjadi pengurasan yang terus-menerus. Total arus keluar semester pertama mencapai US$5,4 miliar . Kepemilikan institusional di ETF BTC pada Q1 turun 17% . Penjualan meluas, dengan hedge fund memangkas posisi sebesar 31.400 BTC (turun 39%) dan broker mengurangi 18.800 BTC (turun 53%) .
• Penjualan treasury perusahaan: Strategy (sebelumnya MicroStrategy) dan pemegang korporat lainnya juga telah menjual, menambah pasokan lebih lanjut . Strategy menjual Bitcoin untuk pertama kalinya sejak 2022 selama periode yang sama .
• Peralihan MARA: MARA mengumumkan tidak akan membeli perangkat keras penambangan tambahan dan beralih ke AI, yang mengimplikasikan pengurangan akumulasi BTC dan monetisasi treasury yang berkelanjutan . Perusahaan juga menggunakan hasil penjualan Q1 untuk memotong total utang dari US$3,3 miliar menjadi US$2,3 miliar, pengurangan 30% .
• Belum ada sinyal kapitulasi — untuk saat ini: Penurunan hashrate masih terkendali dan tidak menunjukkan kapitulasi penuh, yang mengindikasikan penjualan masih tertib tetapi terus-menerus . Analis Bitcoin Axel Adler Jr. mencatat bahwa meskipun ekonomi penambang semakin ketat, penurunan hashrate masih terkendali dan tidak menunjukkan tanda-tanda kapitulasi besar . Risikonya adalah penurunan harga lebih lanjut dapat memicu likuidasi paksa dari operator yang kelebihan leverage.

Konsensus di berbagai sumber adalah bahwa penjualan penambang, arus keluar ETF, dan penjualan treasury perusahaan bersama-sama membentuk kelebihan pasokan multi-sumber yang terus-menerus yang terus membebani pemulihan harga Bitcoin kecuali permintaan meningkat secara signifikan .