Gebrakan Rp 114.000 Triliun: Mengapa Goldman Sachs bilang Era 'Beli Semua' Saham AI Sudah Tamat

Demam emas kecerdasan buatan (AI) kini memasuki babak baru yang lebih berbahaya. Setelah dua tahun di mana gelombang pasang mengangkat semua saham bertema AI, Goldman Sachs mengeluarkan peringatan keras kepada para investor: era investasi AI "beli semua" yang sederhana dan tanpa pandang bulu telah benar-benar berakhir. Logika investasi telah bergeser dari perlombaan menghabiskan modal paling banyak untuk infrastruktur menjadi taruhan besar yang menuntut bukti pengembalian hasil, dan tagihannya kini mulai jatuh tempo .

Inti dari perubahan ini adalah realitas keuangan yang mencengangkan. Belanja modal (capital expenditure/CapEx) AI oleh perusahaan-perusahaan hyperscaler diproyeksikan akan melonjak 70% pada 2026, mencapai sekitar $737 hingga $770 miliar . Ini bukanlah pemborosan jangka pendek; model dasar dari bank tersebut memperkirakan CapEx AI akan tumbuh menjadi $1,6 triliun per tahun pada 2031, yang menjadi panggung bagi total belanja kumulatif sebesar $7 hingga $8 triliun selama periode tersebut . Pasar tidak bisa lagi memperlakukan setiap dolar yang dibelanjakan sebagai dolar yang dibelanjakan dengan baik. Seperti yang diperingatkan oleh trader Goldman Sachs, Lee Coppersmith, "logika perdagangan yang sebelumnya sederhana untuk aset bertema AI perlahan-lahan terurai" di tengah meningkatnya kerentanan struktur pasar .

Akhir dari Cek Kosong

Selama hampir dua tahun, raksasa teknologi beroperasi dalam fase "bangun dengan segala cara", dan pasar bertepuk tangan untuk mereka. Fase itu sekarang sudah selesai. Kekuatan utama yang mendorong perubahan ini bersifat finansial dan strategis. Gelombang besar belanja modal tidak datang dari uang cadangan; ia didanai oleh pengurangan pembelian kembali saham (buyback) dan peningkatan utang korporasi . Ahli strategi Goldman Sachs menunjukkan bahwa rekayasa keuangan ini mulai menggigit. Bank tersebut memprediksi bahwa laba atas ekuitas (return on equity/ROE) untuk perusahaan teknologi terbesar bisa turun rata-rata tujuh poin persentase tahun depan karena investasi besar-besaran ini menekan profitabilitas. Belanja modal hyperscaler kini berada di jalur untuk melampaui 90% dari arus kas, tingkat yang lebih tinggi dari pangsa yang terlihat selama Gelembung Dot Com, membatasi fleksibilitas keuangan tepat ketika kebutuhan untuk membuktikan ketahanan investasi ini semakin meningkat .

Biaya untuk tetap berada dalam perlombaan AI, seperti dicatat oleh bank tersebut, "semakin sulit untuk diabaikan" .

Laba Terjebak di Lapisan Semikonduktor: Taruhan Hilir

Salah satu temuan paling kritis dari Goldman Sachs adalah bahwa kumpulan keuntungan besar dari pembangunan AI saat ini terjebak. Jim Covello, kepala riset di Goldman Sachs, menyatakan bahwa "ekonomi kecerdasan buatan lebih dipertanyakan saat ini daripada dua tahun yang lalu," karena pembeli perusahaan, perusahaan model, dan hyperscaler belum menunjukkan pengembalian atas belanja mereka .

Riset bank tersebut menyimpulkan bahwa, untuk saat ini, rezeki nomplok AI sebagian besar terbatas pada lapisan semikonduktor—terutama perusahaan seperti Nvidia. Keuntungan yang dijanjikan bagi perusahaan yang membangun di atas perangkat keras itu belum terbukti. Akibatnya, Goldman Sachs percaya bahwa peluang investasi sekarang bergeser ke hilir menuju "enabler pemula," saham platform, dan penerima manfaat produktivitas. Pesannya jelas: pasar akan mulai memberi imbalan besar hanya kepada perusahaan-perusahaan yang dapat menunjukkan jalur monetisasi yang kredibel untuk produk AI mereka, bukan hanya kapasitas untuk membangunnya .

Paradoks $832 Miliar: Permintaan Besar, Margin Tak Pasti

Perputaran menuju tuntutan keuntungan ini tidak terjadi karena permintaan AI menurun. Justru, bukti permintaan tidak pernah sekuat ini. Gabungan backlog pendapatan raksasa cloud Google Cloud dan AWS telah melonjak ke angka mengejutkan $832 miliar, sinyal jelas bahwa permintaan untuk komputasi AI jauh melampaui pasokan saat ini . Backlog ini menegaskan bahwa AI bukanlah fatamorgana spekulatif tetapi pergeseran struktural yang nyata dalam ekonomi global .

Ketegangan, yang mendefinisikan lanskap investasi baru, tepatnya adalah paradoks ini: ada permintaan yang sangat besar dan terkonfirmasi, namun permintaan itu belum diterjemahkan menjadi keuntungan proporsional bagi para hyperscaler atau pelanggan perusahaan mereka. Tesis investasi sekarang bergantung pada penyelesaian keterputusan ini. Pasar telah bergeser dari bertanya "berapa banyak uang yang dibakar untuk komputasi?" menjadi menuntut jawaban realistis untuk "kapan triliunan yang dibelanjakan ini akan menghasilkan pengembalian investasi, dan seperti apa marginnya saat itu terjadi?" .

Rezim investasi baru tidak lagi mengangkat semua perahu. Goldman Sachs mencatat adanya "Pemutusan Hubungan Hebat" (Great Decoupling) di pasar, di mana korelasi antara saham-saham yang terpapar AI telah runtuh karena investor secara agresif membedakan antara perusahaan dengan jalur pengembalian investasi yang jelas dan kredibel, dengan yang tidak memilikinya . Dengan belanja kumulatif yang diproyeksikan mencapai $7–8 triliun hingga 2031 dan keuntungan yang masih sangat tidak pasti, pesan bank tersebut adalah pemeriksaan realitas bagi seluruh industri teknologi: lihatlah melampaui angka-angka belanja yang menarik perhatian dan fokuslah pada tagihan besar yang akan segera jatuh tempo .