Mengapa Harga Emas Menembus US$4.500 Saat Buyback Treasury Menekan Dolar

Emas menembus US$4.500 terutama karena pasar melihatnya sebagai aset lindung nilai terhadap risiko fiskal dan pelemahan nilai dolar, bukan sekadar merespons aksi pembelian obligasi oleh pemerintah Amerika Serikat. Harga emas spot mencapai US$4.518,90 setelah melonjak sekitar 4% pada 19 Agustus, lalu naik lagi menjadi US$4.607,35 pada 21 Agustus. Kenaikan mingguan dilaporkan sekitar 5%. 182129

Pemicu langsungnya adalah keputusan Departemen Keuangan AS atau Treasury untuk setidaknya menggandakan ukuran maksimum program buyback obligasi Treasury bertenor panjang tertentu. Namun, reaksi pasar lebih banyak dipengaruhi oleh sinyal kebijakan tersebut daripada dampak finansial langsung dari transaksinya.

Treasury mengubah cara pasar membaca risiko fiskal AS

Pada 19 Agustus, Treasury menyatakan bahwa operasi buyback untuk obligasi bertenor 10–20 tahun dan 20–30 tahun akan dinaikkan dari batas maksimum US$2 miliar menjadi sedikitnya US$4 miliar per operasi. Perubahan ini mulai berlaku pada 9 September dan dijadwalkan berlangsung hingga 4 November 2026. 12

Treasury menyebut langkah tersebut sebagai dukungan likuiditas untuk surat utang berbunga nominal dengan tenor lebih panjang. Pengumuman itu muncul setelah tekanan di pasar obligasi jangka panjang, termasuk imbal hasil obligasi Treasury 30 tahun yang sempat mencapai sekitar 5,34% sebelum turun setelah pengumuman. 623

Buyback yang lebih besar bukan berarti total utang pemerintah AS langsung berkurang. Selain itu, ketika pasar mulai melakukan repricing, Treasury juga belum melakukan pembelian berdasarkan batas baru tersebut. Karena itu, arti penting pengumuman ini terutama terletak pada sinyalnya: investor menilai pembuat kebijakan bersedia menahan kenaikan berkepanjangan pada biaya pinjaman jangka panjang. 68

Interpretasi tersebut kembali memunculkan kekhawatiran lama di pasar valuta asing. Jika Washington tidak ingin membiarkan biaya pinjaman naik terlalu tinggi, investor dapat bertanya apakah penyesuaian pada akhirnya akan terjadi melalui dolar yang lebih lemah atau berkurangnya daya beli mata uang tersebut. Reuters menggambarkan reaksi ini sebagai kekhawatiran baru mengenai “pelemahan nilai dolar” atau dollar debasement. 17

Mengapa situasi ini menguntungkan emas?

Emas tidak menghasilkan bunga. Karena itu, daya tarik relatifnya biasanya meningkat ketika imbal hasil obligasi dan ekspektasi suku bunga riil menurun. Setelah pengumuman Treasury, imbal hasil obligasi 30 tahun turun ke sekitar 5,19% dalam sejumlah laporan pasar, sementara dolar melemah. 617

Kombinasi tersebut mendukung emas melalui dua jalur:

• Biaya peluang yang lebih rendah: Penurunan imbal hasil jangka panjang mengurangi pendapatan yang harus dikorbankan investor ketika memegang aset tanpa bunga seperti emas.
• Perlindungan terhadap pelemahan mata uang: Karena emas dihargai dalam dolar, dolar yang melemah biasanya membuat emas lebih murah bagi pembeli di luar AS. Kondisi ini juga dapat meningkatkan permintaan emas sebagai lindung nilai moneter.

Yang penting, pasar tidak hanya melihat pergerakan imbal hasil secara mekanis, tetapi juga penyebabnya. Penurunan imbal hasil karena kondisi fiskal yang membaik akan mengirimkan pesan berbeda dari penurunan imbal hasil akibat upaya resmi untuk menstabilkan pasar obligasi yang sedang tertekan. Dalam episode ini, imbal hasil turun bersamaan dengan meningkatnya kekhawatiran mengenai keberlanjutan fiskal. Itu sebabnya emas justru menguat, alih-alih sekadar merespons pasar obligasi yang lebih sehat. 1718

Ekspektasi ekonomi yang lebih lunak ikut menopang reli

Pengumuman Treasury datang bersamaan dengan perubahan lebih luas pada ekspektasi suku bunga AS. Analisis pasar yang tersedia mengaitkan data inflasi, penjualan ritel, dan sentimen konsumen yang lebih lemah dengan penurunan peluang kenaikan suku bunga The Fed pada September, dari sekitar 75% menjadi kira-kira sepertiga. Komentar pasar menjelang simposium Jackson Hole juga menempatkan peluang kenaikan suku bunga September di sekitar satu banding tiga. 35

Bagi emas, penting untuk membedakan bagian kurva imbal hasil yang bergerak. Jika imbal hasil obligasi dua tahun naik karena pelaku pasar memperkirakan The Fed akan memperketat kebijakan, dolar biasanya memperoleh dukungan lebih jelas dan emas tertekan. Sebaliknya, jika imbal hasil jangka panjang naik karena investor meminta kompensasi lebih besar atas risiko fiskal atau inflasi tanpa perubahan besar pada ekspektasi kebijakan The Fed dalam waktu dekat, dampaknya dapat lebih negatif bagi dolar dan lebih positif bagi emas. 35

Logika yang sama berlaku sebaliknya. Ekspektasi suku bunga kebijakan yang lebih rendah dapat menekan dolar dan imbal hasil riil jangka pendek, sementara kecemasan fiskal menjaga permintaan terhadap emas sebagai aset berwujud.

Risiko geopolitik menjadi pendorong tambahan

Analisis yang tersedia juga menyebut mandeknya diplomasi AS–Iran, risiko terkait Selat Hormuz, dan kenaikan harga minyak sebagai sumber tambahan permintaan terhadap aset safe haven serta lindung nilai inflasi. Faktor-faktor tersebut tidak otomatis menjamin harga emas naik. Guncangan inflasi akibat minyak yang berlangsung lama juga dapat mendorong The Fed mempertahankan kebijakan ketat lebih lama.

Dalam reli kali ini, kanal fiskal dan dolar tampaknya lebih dominan. Harga emas naik ketika indeks dolar turun ke sekitar 98,8, level terendah sejak akhir Mei menurut laporan pasar. 27

Faktor yang akan menentukan langkah emas berikutnya

Ujian besar berikutnya adalah rangkaian data ekonomi AS dan komunikasi The Fed di sekitar simposium Jackson Hole. Data personal consumption expenditures atau PCE untuk Juli serta estimasi kedua pertumbuhan PDB kuartal II dijadwalkan dirilis pada 26 Agustus. Simposium Jackson Hole berlangsung pada 27–29 Agustus, sementara Ketua The Fed Kevin Warsh dijadwalkan menyampaikan pidato utama pada 28 Agustus. 323338

Skenario yang mendukung emas

Emas berpeluang kembali menguat jika inflasi inti PCE tetap terkendali, revisi PDB menunjukkan aktivitas ekonomi yang lebih lemah, dan Warsh memberi sinyal bahwa pertumbuhan yang melambat atau inflasi yang mereda mengurangi kebutuhan menaikkan suku bunga pada September.

Kombinasi itu dapat menurunkan ekspektasi suku bunga jangka pendek, melemahkan dolar, dan mempertahankan permintaan emas sebagai pelindung dari risiko fiskal.

Skenario yang mendukung dolar

Emas dapat terkoreksi jika inflasi inti PCE lebih tinggi dari perkiraan, PDB direvisi naik secara signifikan, atau Warsh menekankan bahwa inflasi masih bertahan dan kebijakan perlu tetap restriktif.

Dalam skenario tersebut, imbal hasil obligasi dua tahun menjadi indikator penting. Kenaikan yang dipicu oleh kembalinya ekspektasi pengetatan The Fed akan menjadi sinyal yang lebih jelas bagi penguatan dolar dan tekanan terhadap emas.

Kesimpulan

Reli emas bukan sekadar reaksi terhadap keputusan Treasury untuk membeli kembali obligasi. Pasar merespons pesan yang dianggap terkandung dalam kebijakan itu: pemerintah AS tampaknya tidak ingin membiarkan biaya pinjaman jangka panjang terus meningkat.

Sinyal tersebut menghidupkan kembali kekhawatiran mengenai pelemahan nilai dolar dan keberlanjutan fiskal AS. Pada saat yang sama, penurunan imbal hasil, ekspektasi suku bunga yang lebih rendah, serta ketidakpastian geopolitik memperkuat permintaan terhadap emas.

Namun, tesis kenaikan ini masih bersyarat. Data inflasi yang terkendali dan pernyataan Warsh yang cenderung dovish dapat memperpanjang reli. Sebaliknya, inflasi yang lebih panas, pertumbuhan yang lebih kuat, atau pidato yang hawkish dapat membalikkan repricing suku bunga dan mata uang yang sebelumnya mendorong emas menembus US$4.500.