Mengapa Reli Tembaga Memecah Pasar AS dan Dunia Menjadi Dua Kecepatan

Reli tembaga kali ini bukan semata cerita dunia kekurangan logam merah. Pendorong utamanya adalah tekanan lokasi dan waktu: prospek tarif AS atas tembaga olahan membuat pengiriman katoda tembaga ke Amerika Serikat sebelum bea masuk berlaku menjadi sangat bernilai. Akibatnya, logam dialihkan dari lokasi penyerahan London Metal Exchange (LME) dan wilayah konsumsi lain, sehingga tembaga yang siap tersedia di luar AS makin langka.1819

Rekor intrahari LME berada di US$14.527,50 per ton metrik. Pada akhir Agustus, kontrak tembaga tiga bulan kembali mendekati level itu setelah pesanan penarikan besar mengurangi volume logam yang benar-benar tersedia di gudang LME.18

Prospek tarif menciptakan insentif untuk menimbun di AS

Menteri Perdagangan AS merekomendasikan tarif universal bertahap untuk tembaga olahan: 15% mulai 2027 dan 30% pada 2028. Tarif tersebut masih berupa rekomendasi, bukan bea masuk yang telah berlaku untuk tembaga olahan. Kebijakan yang sudah berlaku mencakup produk tembaga setengah jadi tertentu serta produk turunan yang intensif menggunakan tembaga.117

Perbedaan ini sangat penting bagi pelaku pasar. Importir yang dapat memasukkan dan menyimpan tembaga olahan di AS sebelum tarif masa depan berlaku berpotensi memegang logam yang nilainya lebih tinggi di pasar yang terlindungi tarif. Premi harga untuk tembaga yang dikirim ke AS pun mendorong impor dan arbitrase antar-pasar.

Reuters melaporkan impor tembaga olahan AS naik 80% secara tahunan menjadi 1,64 juta ton metrik pada 2025. Dalam lima bulan pertama 2026, kedatangannya bertambah lagi 13% menjadi 763.000 ton.19 Arus impor yang didahulukan ini menjelaskan paradoks antara persediaan di AS/COMEX yang meningkat dan ketersediaan di LME yang menyusut: yang terjadi terutama adalah redistribusi logam, bukan bukti kenaikan konsumsi global dalam skala yang sama.

Mengapa pasar tembaga menjadi dua kecepatan

COMEX—bursa komoditas AS—semakin merepresentasikan tembaga yang bisa diserahkan ke pasar AS yang berpotensi dilindungi tarif. Sementara itu, LME tetap menjadi patokan internasional dan menghadapi risiko bea masuk bila tembaganya diimpor ke AS setelah perubahan kebijakan.

Karena itu, selisih harga COMEX dan LME tidak lagi sekadar mencerminkan ongkos angkut serta pembiayaan. Selisih ini berubah menjadi sinyal ekspektasi pasar terhadap risiko tarif. Reuters mencatat kontrak CME merepresentasikan tembaga AS yang bea masuknya telah dibayar, sedangkan harga LME bersifat internasional; selisih harga berjangka melebar saat pasar memperhitungkan peluang tarif atas tembaga olahan.20

Dampaknya menciptakan pasar dua kecepatan:

• Pasar AS: harga penyerahan lebih tinggi dan stok yang membesar karena pelaku pasar mengambil posisi sebelum kemungkinan tarif.
• Pasar internasional: ketersediaan tembaga yang siap diserahkan di lokasi LME berkurang, sehingga pasokan jangka dekat mengetat.

Inilah alasan ancaman tarif dapat mengerek harga tanpa harus ada kelangkaan global yang menyeluruh. Logam bergerak ke pasar yang dipersepsikan menawarkan nilai masa depan paling tinggi, meninggalkan pasokan yang lebih tipis di tempat lain.18

Mengapa backwardation di LME menguat

Backwardation terjadi ketika harga tembaga tunai lebih mahal daripada kontrak berjangka untuk pengiriman di kemudian hari. Biasanya, kondisi ini menandakan pembeli, pemegang posisi jual, dan pengguna industri bersedia membayar lebih demi memperoleh logam sekarang, bukan nanti.

Dalam episode ini, pengalihan pengiriman dan penarikan dari gudang menyusutkan persediaan tembaga LME yang dapat segera diserahkan. Reuters melaporkan persediaan LME yang tersedia turun menjadi 90.000 ton, sementara premi harga tunai terhadap kontrak tiga bulan melebar tajam.18 Jadi, pelebaran spread itu terutama menandakan tekanan pada pasokan siap serah dalam waktu dekat, bukan berarti seluruh persediaan tembaga dunia telah menghilang.

Risiko pasokan membuat tekanan geografis makin kuat

Relokasi logam yang dipicu tarif terjadi di tengah ketidakpastian pasokan yang nyata.

Codelco, produsen tembaga milik negara Chile, melaporkan produksi semester pertama sebesar 564.000 ton metrik, turun 11% dibanding setahun sebelumnya. Penyebabnya antara lain pembatasan operasional di El Teniente, produksi lebih rendah di Chuquicamata, dan kadar bijih yang melemah di Ministro Hales.29 Codelco juga menyatakan produksi El Teniente akan tetap tertekan sekitar lima tahun setelah kecelakaan di tambang tersebut.32

Di Republik Demokratik Kongo, pemerintah memberlakukan larangan ekspor konsentrat tembaga dan kobalt secara langsung, walaupun pengecualian satu tahun dapat diberikan dalam kondisi strategis.28 Konsentrat bukan katoda olahan, sehingga larangan ini tidak langsung mengurangi logam yang memenuhi syarat penyerahan di LME. Namun, kebijakan tersebut menambah ketidakpastian bagi pasokan bahan baku peleburan dan produksi tembaga olahan di masa depan.

Gangguan ini sendiri belum membuktikan adanya kekurangan global saat ini. Namun, semuanya meningkatkan sensitivitas pasar ketika logam ditarik dari rute perdagangan normal. Saat produksi tambang terkendala masalah operasional dan kadar bijih yang menurun, pasokan lebih sulit merespons cepat kekurangan yang terkonsentrasi pada wilayah tertentu.

Defisit Juni memang nyata, tetapi bukan keseluruhan gambaran

Data International Copper Study Group (ICSG) menunjukkan defisit tembaga olahan global sebesar 60.000 ton pada Juni, setelah surplus 15.000 ton pada Mei. Namun, neraca Januari–Juni masih mencatat surplus 131.000 ton.46

Pembacaannya perlu bernuansa:

• Juni menunjukkan pasar bulanan yang lebih ketat.
• Neraca semester pertama belum membuktikan kekurangan fisik global yang berkelanjutan.
• Kelangkaan di lokasi bursa tetap dapat mengerek harga tunai, meski neraca dunia secara keseluruhan masih mendekati surplus.

Kuncinya: neraca global bukanlah hal yang sama dengan ketersediaan tembaga di gudang yang tepat, dalam bentuk yang tepat, dan pada saat yang tepat.

Apa yang mungkin terjadi berikutnya

Jika tarif tembaga olahan diberlakukan luas

Persediaan yang sudah ditempatkan di AS dapat mempertahankan keunggulan komersial yang berarti. Premi COMEX terhadap LME berpotensi bertahan, dan pengalihan logam ke AS dapat terus membuat pasokan cepat di luar AS relatif ketat.

Jika kebijakan ditunda, dipersempit, atau dibatalkan

Alasan untuk menahan stok besar di AS akan melemah. Pemegang persediaan dapat memilih menjual, menggunakan, atau mengekspor kembali tembaga. Hal itu berpotensi mengurangi tekanan di lokasi LME dan mempersempit kesenjangan harga AS-London.

Jika pasokan fisik kembali mengecewakan

Pelepasan persediaan tidak otomatis mengakhiri tren kenaikan. Gangguan tambang tambahan, pertumbuhan produksi olahan yang lebih lambat, atau pasokan konsentrat yang makin ketat dapat menggeser cerita dari relokasi akibat kebijakan menjadi kendala pasokan yang lebih luas.

Intinya

Harga tembaga yang mendekati rekor mencerminkan dua kekuatan sekaligus: relokasi tembaga olahan ke AS yang dipicu kebijakan dan premi risiko pasokan akibat gangguan tambang serta keterbatasan produksi. Faktor pertama sangat bergantung pada keputusan akhir Section 232—mekanisme kebijakan perdagangan AS terkait keamanan nasional. Faktor kedua dapat bertahan lebih lama.

Untuk saat ini, pertanyaan terpenting bukan apakah tembaga tersedia di suatu tempat di dunia. Pertanyaannya adalah apakah tembaga itu tetap tersedia di luar AS, pada lokasi dan jangka waktu yang dibutuhkan pasar LME serta pembeli fisik.1819