Matinya Likuidasi: Rencana Vitalik Buterin Membangun Ulang Pinjaman DeFi di Atas Opsi

Ini menggantikan logika biner yang rapuh dari likuidasi dengan sesuatu yang lebih menyerupai kemunduran kontinu dan probabilistik. Posisi menyerap kerugian dari waktu ke waktu, bukannya jatuh ke nol dalam sekejap .

Mengapa ini penting: ketergantungan pada oracle dan ketahanan terhadap krisis

Model CDP saat ini sangat bergantung pada oracle harga waktu nyata. Oracle ini terus-menerus memasok rasio agunan ke kontrak pintar, dan penyerang yang memanipulasi umpan data ini — seringkali melalui serangan pinjaman kilat — dapat memicu likuidasi yang tidak dapat dibenarkan dalam skala besar. Buterin telah berulang kali menyebut oracle sebagai risiko keamanan terbesar DeFi yang belum terselesaikan .

Dalam desain berbasis opsi, logika penyelesaian bergeser secara fundamental. Opsi diselesaikan berdasarkan harga pada saat kedaluwarsa — atau setidaknya melalui jendela waktu rata-rata yang lebih lama — alih-alih memerlukan umpan harga langsung yang berkelanjutan untuk mengawasi kesehatan pinjaman. Proposal Buterin secara eksplisit menggunakan oracle yang lambat dan tertunda, mengurangi area permukaan untuk praktik front-running, manipulasi pinjaman kilat, dan serangan umpan data yang telah menguras miliaran dolar dari protokol DeFi .

Keunggulan ketahanan terhadap krisis langsung mengikuti dari penghapusan pemicu likuidasi. Ketika pasar ambruk dan ribuan CDP menjadi "di bawah air" secara bersamaan, kontrak pintar mulai menjual agunan secara massal untuk menutupi utang — tetapi penjualan itu mendorong harga lebih rendah, yang membuat lebih banyak CDP tenggelam, yang memicu lebih banyak penjualan. Lingkaran setan rekursif inilah yang meruntuhkan LUNA/UST dan memperkuat krisis utang tak tertagih MakerDAO. Dengan opsi, tidak ada kaskade likuidasi otomatis karena tidak ada peristiwa likuidasi yang diskrit. Sistem menyerap volatilitas melalui peluruhan waktu opsi dan perubahan status keuntungan, bukan melalui lelang paksa .

Tantangan besar: slippage penyeimbangan ulang, likuiditas, dan infrastruktur baru

Keanggunan kerangka teoretis ini menghadapi batasan praktis yang belum terpecahkan oleh siapa pun.

• Slippage penyeimbangan ulang: Opsi kedaluwarsa dan harus digulirkan. Harga kesepakatan harus disesuaikan. Kesenjangan antara nilai target indeks sintetis dan portofolio aktualnya melayang seiring waktu dan memerlukan penyeimbangan ulang secara berkala. Setiap perdagangan penyeimbangan ulang harus membayar slippage di pasar opsi acuan, dan dalam skala besar, eksekusi yang buruk dapat membuat sistem menjadi mahal atau tidak kompetitif dibandingkan dengan hanya memegang aset spot .
• Kedalaman pasar opsi: Pasar opsi kripto masih jauh kurang likuid dibandingkan pasar perpetual futures dan spot. Arsitektur aset sintetis yang bergantung pada penulisan dan lindung nilai opsi dalam skala besar membutuhkan likuiditas yang dalam dan berkelanjutan di kedua sisi buku pesanan — sesuatu yang belum ada saat ini untuk sebagian besar aset .
• Infrastruktur dari nol: Ini bukanlah modifikasi pada protokol pinjaman yang ada. Lapisan penyelesaian, pelacakan indeks, manajemen kontrak, dan logika penyeimbangan ulang perlu dibangun dari awal. Tidak ada protokol DeFi yang saat ini berfungsi dengan cara ini, yang berarti perlu waktu bertahun-tahun pengembangan, audit keamanan, dan bootstraping pasar sebelum implementasi di dunia nyata .

Visi jangka panjang: stablecoin algoritmik dan keranjang personal

Pos penelitian Buterin cocok dengan tesis yang lebih luas: bahwa DeFi sejati harus mengurangi ketergantungan pada stablecoin tersentralisasi dan dapat disensor seperti USDC dan USDT . Kerangka kerja berbasis opsi dapat berfungsi sebagai mesin untuk stablecoin algoritmik yang mempertahankan patokannya melalui mekanisme pasar opsi, bukan kumpulan utang yang dijaminkan berlebihan yang rentan terhadap dinamika bank run. Jika sebuah stablecoin secara struktural short volatility dan long opsi untuk keluar pada nilai par, ekonomi dari aksi jual terburu-buru akan terlihat berbeda dari model cadangan fraksional atau yang didukung CDP .

Lebih jauh lagi, Buterin membayangkan keranjang aset yang dipersonalisasi di mana pengguna menentukan eksposur risiko yang mereka inginkan — indeks kripto khusus, portofolio imbal hasil sintetis, keranjang dengan target volatilitas tertentu — dan struktur opsi menangani pemulusan serta penyeimbangan ulang otomatis. Ini akan menjadi langkah menjauh dari produk imbal hasil yang hanya mengemas ulang aset keuangan tradisional menuju infrastruktur manajemen risiko yang benar-benar terdesentralisasi .

Proposal ini masih bersifat teoretis, tanpa EIP formal atau implementasi protokol. Namun, argumen dasarnya jelas: DeFi akan terus menghasilkan likuidasi katastropik selama primitifnya adalah utang dan penjualan paksa. Mengubah primitif dari utang menjadi opsi mengubah mode kegagalan dari yang eksplosif menjadi bertahap — dan itulah, menurut Buterin, sistem yang seharusnya dibangun oleh keuangan terdesentralisasi .