Kraken Perluas Bisnis di Luar Perdagangan Kripto saat Laba Payward Tertekan

• Pendapatan yang disesuaikan: US$508 juta, naik 17% secara tahunan.
• Laba sebelum pajak yang disesuaikan: US$23 juta, turun 71% dari US$79,7 juta setahun sebelumnya.
• EBITDA yang disesuaikan: US$23 juta dan tetap positif, meningkat dari US$18 juta pada kuartal pertama.
• Akun terdanai: 6,6 juta, naik 42% secara tahunan.
• Pendapatan berbasis aset dan pendapatan lainnya: 60% dari total pendapatan, dibandingkan 55% pada kuartal yang sama tahun sebelumnya.

Ada perbedaan istilah yang perlu diperhatikan ketika membaca angka laba tersebut. Laporan berbasis Bloomberg menyebut US$23 juta sebagai laba sebelum pajak yang disesuaikan. Sementara itu, ringkasan perusahaan dan sejumlah laporan lain menyebut angka yang sama sebagai EBITDA yang disesuaikan. Keduanya merupakan ukuran yang berbeda. Karena itu, tidak tepat menyimpulkan bahwa setiap definisi laba Payward turun 71%.

Penurunan volume perdagangan dilaporkan berbeda

Volume transaksi di seluruh platform Payward tercatat sebesar US$310 miliar. Sejumlah laporan menyebut angka tersebut turun 13% secara tahunan, seiring melemahnya aktivitas perdagangan spot kripto. Namun, laporan lain menyebut penurunan sebesar 18%.

Laporan yang tersedia tidak menjelaskan perbedaan tersebut. Kesimpulan yang paling aman adalah Payward memproses volume platform yang jauh lebih rendah dibandingkan setahun sebelumnya, meskipun pendapatannya meningkat.

Kesenjangan antara volume dan pendapatan menjadi kunci untuk memahami kinerja kuartal ini. Payward tampaknya menghasilkan lebih banyak pendapatan dari kombinasi produk dan layanan yang lebih beragam, bukan hanya mengandalkan biaya transaksi perdagangan kripto.

Pertumbuhan pelanggan mengubah komposisi pendapatan

Jumlah akun terdanai meningkat 42% menjadi 6,6 juta, sehingga Kraken memiliki basis pelanggan yang lebih besar meski kondisi perdagangan sedang melemah. Pendapatan berbasis aset dan pendapatan lainnya kini menyumbang 60% dari total pendapatan, naik dari 55% setahun sebelumnya.

Perubahan komposisi ini penting karena pendapatan berbasis transaksi biasanya sangat bergantung pada kondisi pasar dan volume perdagangan. Kontribusi yang lebih besar dari bisnis berbasis aset dan layanan lainnya dapat mengurangi ketergantungan perusahaan pada seberapa aktif pelanggan membeli atau menjual aset kripto dalam satu kuartal.

Diversifikasi tersebut tidak menghapus risiko siklus pasar. Namun, Payward kini memiliki lebih dari satu sumber pertumbuhan ketika aktivitas perdagangan spot menurun.

Kraken diposisikan sebagai platform keuangan yang lebih luas

Hasil kuartal II memperkuat strategi Payward untuk bergerak melampaui bisnis tradisional Kraken sebagai bursa perdagangan spot kripto. Perusahaan mengejar pertumbuhan di pasar derivatif, saham, saham bertokenisasi, dan produk keuangan lainnya, sembari berupaya meningkatkan pangsa pasar perdagangan spot.

Akuisisi NinjaTrader menambahkan infrastruktur dan basis pelanggan perdagangan berjangka di Amerika Serikat ke dalam grup Payward. Langkah ini memberi perusahaan eksposur pada kategori perdagangan yang berbeda sekaligus mendukung ambisinya membangun platform yang dapat melayani pelanggan di berbagai fase siklus pasar.

Payward juga mengembangkan produk seperti perdagangan spot dengan margin untuk nasabah ritel di Amerika Serikat serta kontrak perpetual. Secara strategis, logikanya cukup jelas: ketika satu kategori produk melambat, pertumbuhan dari kategori lain dapat membantu menopang pendapatan.

Kuartal II memberikan contoh awal dari pendekatan tersebut. Pendapatan meningkat meskipun volume transaksi platform turun.

Penghematan biaya pada Mei membantu EBITDA secara berurutan

Payward menyebut langkah pengurangan biaya yang dilakukan pada Mei. EBITDA yang disesuaikan meningkat dari US$18 juta pada kuartal pertama menjadi US$23 juta pada kuartal kedua.

Perbaikan dari kuartal ke kuartal ini menunjukkan bahwa manajemen merespons kondisi yang lebih lemah dengan memperketat biaya, sambil tetap berinvestasi dalam perluasan produk. Namun, satu kuartal yang membaik belum cukup untuk membuktikan adanya tren laba yang berkelanjutan.

Penurunan laba tahunan sebesar 71% tetap menunjukkan bahwa kinerja Payward sangat sensitif terhadap perubahan aktivitas di pasar kripto.

Regulasi menjadi bagian dari strategi pertumbuhan

Ekspansi Payward juga bergantung pada infrastruktur regulasi. Kraken menyatakan memiliki lebih dari 100 lisensi aktif di lebih dari 30 negara, serta izin regulasi yang lebih luas di berbagai yurisdiksi. Payward juga telah mengajukan permohonan kepada Office of the Comptroller of the Currency (OCC) di Amerika Serikat untuk memperoleh piagam perusahaan trust nasional yang berfokus pada layanan kustodi aset digital.

Jika disetujui, piagam OCC tersebut dapat mendukung layanan kustodi yang diawasi secara federal bagi klien institusional. Namun, permohonannya masih dalam proses. Karena itu, langkah ini sebaiknya dipandang sebagai inisiatif strategis, bukan kemampuan operasional yang sudah diberikan kepada perusahaan.

Dorongan regulasi tersebut sejalan dengan upaya Payward mengubah citra bisnisnya: bukan hanya sebagai bursa kripto, melainkan sebagai penyedia infrastruktur keuangan yang dapat mendukung perdagangan, kustodi, derivatif, saham, dan aset bertokenisasi lintas negara.

Dampaknya terhadap potensi IPO Kraken

Kinerja kuartal II memperkuat argumen yang mendukung maupun yang meragukan IPO Kraken.

Dari sisi positif, Payward dapat menunjuk pertumbuhan pendapatan 17%, kenaikan akun terdanai 42%, meningkatnya porsi pendapatan nontransaksi, diversifikasi produk, serta perluasan infrastruktur regulasi sebagai bukti bahwa bisnisnya berkembang.

Namun, sisi risikonya juga terlihat jelas. Laba sebelum pajak yang disesuaikan anjlok 71% ketika kondisi perdagangan melemah. Volatilitas ini dapat membuat investor pasar publik lebih fokus pada kualitas laba, margin, dan seberapa besar pendapatan Payward masih terpapar siklus pasar kripto.

Kraken telah mengajukan dokumen IPO di Amerika Serikat secara rahasia. Namun, belum ada valuasi IPO atau kisaran harga resmi yang dikonfirmasi dalam laporan yang tersedia. Indikasi di pasar privat berkisar sekitar US$13 miliar hingga US$20 miliar, termasuk valuasi tersirat sekitar US$13,3 miliar dari transaksi penjualan saham sekunder yang dilaporkan dan valuasi US$20 miliar yang pernah diberitakan.

Angka-angka tersebut bukan hal yang sama dengan valuasi final di pasar publik.

Kesimpulan

Kinerja Payward pada kuartal II bukan kisah pertumbuhan yang sepenuhnya mulus, tetapi juga bukan sekadar cerita tentang penurunan bisnis kripto. Perusahaan berhasil meningkatkan pendapatan dan jumlah pelanggan sambil menghadapi pukulan besar pada profitabilitas akibat melemahnya aktivitas perdagangan.

Sinyal terpenting ada pada perubahan komposisi pendapatan. Ketika pendapatan berbasis aset dan pendapatan lainnya mencapai 60% dari total, Payward sedang membangun bisnis yang lebih tidak bergantung pada perdagangan spot kripto dibandingkan setahun sebelumnya.

Diversifikasi ini dapat memperkuat narasi IPO dan membuat bisnis lebih tangguh dalam jangka panjang. Namun, selama laba masih mudah berfluktuasi, kuartal II menjadi pengingat bahwa strategi Payward untuk membangun platform keuangan yang lebih luas masih diuji oleh siklus pasar kripto.