Goldman Sachs: Utang AI Jadi Risiko Pasokan Utama di Pasar Obligasi Berkualitas Tinggi

Kisah AI kini bukan semata cerita saham teknologi. Menurut Goldman Sachs, pembiayaan infrastruktur AI telah menjadi sumber pasokan obligasi baru yang besar di pasar kredit. Bagi investor, penyempitan spread—selisih imbal hasil obligasi korporasi terhadap surat utang pemerintah acuan—mungkin hanya bersifat sementara jika gelombang utang berikutnya tetap datang. 24

AI mengubah peta pasar kredit

Goldman menaikkan proyeksi penerbitan bruto obligasi korporasi investment grade berdenominasi dolar AS pada 2026 menjadi US$2,3 triliun, dari US$2,1 triliun. Proyeksi pasokan bersih juga dinaikkan menjadi US$1 triliun dari US$850 miliar. Salah satu pendorong penting revisi itu adalah pembiayaan terkait AI: penerbit yang terkait AI menyumbang sekitar 24% dari penerbitan investment grade AS sepanjang tahun berjalan. 4

Pandangan meja perdagangan Goldman menyebut sekitar US$300 miliar obligasi terkait AI telah diterbitkan pada 2026 dan menjadikan AI tema dominan pasar kredit. Angka tersebut perlu dibaca sebagai ukuran pada titik waktu tertentu dengan cakupan penerbit yang spesifik. Dalam cakupan ekosistem global yang lebih luas—termasuk pembiayaan pusat data dan sektor lain terkait AI—Goldman Sachs Research sebelumnya memperkirakan penerbitan utang terkait AI sudah mendekati US$500 miliar pada 2026. 212

Intinya, pembangunan AI secara nyata mengubah volume, komposisi, dan profil jatuh tempo pasokan kredit korporasi.

Mengapa gelombang pendanaan berikutnya diperkirakan datang pada 2027

Dalam skenario meja perdagangan Goldman yang dilaporkan pada September, penerbitan obligasi oleh perusahaan cloud skala raksasa (hyperscaler) dan produsen cip dapat mencapai sekitar US$340 miliar pada 2027, atau sekitar 40% lebih tinggi dibandingkan tahun sebelumnya. Perhitungan itu memakai asumsi belanja modal sekitar US$930 miliar, sementara porsi pembiayaan utang naik dari kira-kira 30% menjadi 37,5% dari belanja tersebut. 2

Mekanismenya sederhana: ketika belanja modal tumbuh lebih cepat daripada arus kas internal, perusahaan harus mencari dana dari luar. Bagi operator cloud besar dan perusahaan semikonduktor yang membangun pusat data, kapasitas komputasi, serta infrastruktur penunjang, obligasi adalah salah satu instrumen utama untuk menutup kesenjangan pendanaan.

Goldman juga memiliki proyeksi yang lebih luas: hyperscaler dapat membiayai 35% belanja modal 2027 dengan utang, yang menyiratkan sekitar US$400 miliar penerbitan utang global. Perbedaan antara angka US$340 miliar dan US$400 miliar mencerminkan perbedaan skenario serta definisi penerbitan, tetapi keduanya menunjukkan bahwa pinjaman besar kemungkinan berlanjut, bukan segera kembali normal. 67

Bukan sekadar utang lama yang diperpanjang

Pasar biasanya lebih mudah menyerap penerbitan baru apabila dana itu terutama dipakai untuk membiayai kembali obligasi yang jatuh tempo. Investor menerima pelunasan pokok lalu dapat mengalokasikannya ke obligasi baru.

Namun, analisis meja perdagangan Goldman memperkirakan hanya sekitar US$45 miliar utang dari kelompok hyperscaler dan produsen cip terkait yang jatuh tempo selama 2027–2028. Artinya, sebagian besar pinjaman yang diproyeksikan adalah pasokan bersih tambahan, bukan pengganti utang lama. 2

Konsekuensinya, pasar memerlukan kapasitas pembelian baru—dari arus dana masuk, pengalihan alokasi portofolio, atau penjualan aset lain. Ini dapat menekan spread kredit, bahkan ketika penerbitnya tetap memiliki peringkat tinggi dan kondisi keuangan yang kuat.

Jeda kuartal IV: peluang teknikal, bukan masalah yang selesai

Goldman yang dilaporkan memperkirakan penerbitan terkait AI dapat turun sekitar 50% pada kuartal IV, sehingga kalender transaksi jangka pendek relatif ringan. Ketika spread AI Credit Basket berada dekat level terlebarnya, berkurangnya pasokan segera dapat mendukung penyempitan spread dalam jangka pendek. 2

Tetapi, Goldman menyebut situasi itu sebagai “mata badai”, bukan bukti bahwa persoalan pasokan telah berakhir. Setelah spread kredit AI melebar lebih dari 50 basis poin, rekomendasi yang dilaporkan adalah memanfaatkan reli untuk mengurangi eksposur, alih-alih menganggap pemulihan akan bertahan lama. 2

Perbedaannya penting:

• Secara taktis, transaksi baru yang lebih sedikit dalam waktu dekat dapat memperbaiki kondisi penawaran-permintaan dan membantu spread menyempit.
• Secara struktural, kebutuhan pendanaan 2027 yang diproyeksikan dapat kembali membanjiri pasar dengan obligasi baru.

Tantangan durasi dan konsentrasi penerbit

Kekhawatiran bukan hanya soal total utang, melainkan juga jatuh tempo obligasi dan konsentrasi penerbitnya.

JPMorgan memperkirakan lima hyperscaler besar ditambah Nvidia telah menerbitkan sekitar US$320 miliar utang pada 2026, termasuk struktur pembiayaan yang pada akhirnya didukung perusahaan untuk kewajiban sewa pusat data. Dalam ukuran ekuivalen tenor 10 tahun, komponen utang berjangka panjang itu diperkirakan sekitar US$303 miliar, setara dengan sekitar 68% dari penerbitan baru US Treasury berjangka panjang pada tahun tersebut. 5

Perbandingan ini tidak berarti utang korporasi AI sama dengan US Treasury. Namun, ini menggambarkan potensi persaingan dalam memperebutkan investor yang bersedia memegang aset pendapatan tetap berjangka panjang. Jika pasokan Treasury tenor panjang, volatilitas suku bunga, dan obligasi korporasi terkait AI meningkat bersamaan, investor dapat meminta imbal hasil lebih tinggi atau spread lebih lebar untuk menyerap tambahan risiko durasi.

Apakah pasar investment grade mampu menyerapnya tanpa spread makin lebar?

Mungkin, tetapi tidak otomatis. Goldman mencatat spread kredit sebelumnya tetap sangat sempit dan volatilitas kredit sangat rendah meski penerbitan utang terkait AI sudah besar pada awal 2026. 42 Penyerapan pasar lebih memungkinkan apabila laba dan arus kas operasional penerbit AI membuktikan manfaat belanja modal tersebut, suku bunga stabil atau turun, serta pasokan obligasi korporasi non-AI tetap terkendali.

Sebaliknya, pelebaran spread lebih mungkin terjadi bila transaksi besar datang cepat, imbal hasil Treasury naik, investor enggan menambah eksposur durasi panjang, atau pengembalian dari infrastruktur AI lebih lama terwujud. Lonjakan pasokan sendiri tidak otomatis berarti krisis stabilitas keuangan, tetapi tetap menimbulkan risiko valuasi dan kondisi teknikal pasar—termasuk bagi penerbit yang secara fundamental kuat.

Angka besar perlu dibaca dengan atribusi yang tepat

Dua proyeksi yang sering dikutip perlu dibedakan sumbernya:

• Perkiraan hampir US$570 miliar penerbitan utang AI global pada 2026 berasal dari Morgan Stanley, bukan Goldman Sachs. 19
• Estimasi US$31,6 triliun dari PwC adalah proyeksi skenario sentral untuk belanja modal pusat data global hingga 2050, bukan rencana pendanaan yang sudah pasti atau proyeksi Goldman. 24

Angka-angka tersebut menunjukkan skala potensial siklus pembangunan infrastruktur AI, tetapi tidak menentukan arah pasar kredit dalam waktu dekat. Kepala ekonom Goldman Sachs, Jan Hatzius, juga mengingatkan bahwa ledakan investasi AI “tidak akan berlangsung selamanya” dan sebagian investasi dapat terbukti tidak produktif. 26

Bagi investor obligasi, ujian utamanya adalah apakah arus kas dan permintaan yang kredibel dapat menopang pembangunan tersebut. Selama itu terjadi, utang baru mungkin dapat diserap. Namun, bila fokus bergeser dari pembangunan ke monetisasi sebelum ekonominya terbukti, pasar kemungkinan menjadi lebih selektif dalam menentukan siapa yang dapat meminjam dengan murah—dan pada tenor berapa.