Euronext dan Deutsche Börse Kembali Dikaitkan dengan Merger, Apa yang Sebenarnya Terjadi?

Pernyataan Stéphane Boujnah menghidupkan lagi gagasan lama tentang penyatuan Euronext dan Deutsche Börse, dua operator bursa terbesar di Eropa. Namun, ini bukan pengumuman transaksi.

CEO Euronext itu mengatakan bahwa penggabungan bisnis bursa kedua grup dapat menjadi transaksi yang masuk akal secara strategis dan berpotensi melahirkan kelompok infrastruktur pasar pan-Eropa berskala global. Pada saat yang sama, ia menegaskan bahwa belum ada pembicaraan yang berlangsung di antara keduanya. 15

Yang diusulkan Boujnah, dan yang belum terjadi

Fokus komentar Boujnah adalah kemungkinan penyatuan bisnis bursa, bukan konfirmasi merger korporasi penuh yang mencakup seluruh kegiatan kedua grup. Ia tidak menutup kemungkinan merger penuh, tetapi mengakui langkah itu akan menghadapi rintangan regulasi yang besar. 5

Perbedaan ini penting. Kerja sama atau kombinasi pada aktivitas tertentu bisa saja lebih mudah dirancang ketimbang merger menyeluruh yang menyatukan perdagangan saham, kliring—proses penjaminan dan penyelesaian transaksi—serta layanan infrastruktur pasar lainnya.

Daya tarik utamanya adalah skala. Operator gabungan berpotensi menyatukan likuiditas dari sejumlah pasar, memberi Eropa platform bursa yang lebih besar, dan meningkatkan daya saing pasar modal kawasan tersebut. 122

Meski begitu, statusnya saat ini tegas: ini masih spekulasi merger, bukan negosiasi aktif. 15

Nada September lebih terbuka dibanding Mei

Argumen ekonominya bukan hal baru. Dalam sidang parlemen Italia pada Mei, Boujnah juga mengatakan merger dengan Deutsche Börse “akan masuk akal”. Namun ia saat itu menyatakan tidak memperkirakan merger akan terjadi dalam waktu dekat, serta mengatakan Euronext sudah tiga kali berupaya mengejar merger semacam itu. 2

Komentar pada 14 September terdengar lebih terbuka karena ia secara eksplisit menyebut penyatuan bisnis bursa sebagai transaksi yang masuk akal dan tidak menutup pintu bagi merger penuh. Tetapi kendala pokoknya tetap sama: belum ada pembicaraan antara kedua grup. 12

Pasar langsung merespons positif

Investor menyambut kebangkitan wacana tersebut. Reuters melaporkan saham Euronext dan Deutsche Börse masing-masing naik sekitar 2% pada 14 September setelah komentar Boujnah. 1

Dalam perdagangan tengah hari di Eropa, saham Euronext naik 2,2% menjadi €161,70, sedangkan Deutsche Börse melonjak 3,3% menjadi €285,30. 21

Data yang tersedia belum cukup untuk menyimpulkan adanya kenaikan yang seragam dan terukur pada seluruh saham operator bursa lain. Respons pasar paling jelas terlihat pada dua perusahaan yang disebut langsung dalam wacana ini.

Mengapa merger ini menarik secara strategis?

Wacana tersebut muncul saat Uni Eropa berupaya mengurangi fragmentasi pasar modalnya. Komisi Eropa menyebut kapitalisasi pasar saham di Uni Eropa setara 73% dari produk domestik bruto, jauh di bawah 270% di Amerika Serikat. Komisi juga menilai pasar modal Uni Eropa masih kurang berkembang dan terfragmentasi. 35

Jika terealisasi, kombinasi Euronext-Deutsche Börse secara teori dapat menawarkan beberapa manfaat:

• Skala dan likuiditas lebih besar: pasar yang terhubung dapat mempermudah pertemuan investor dengan perusahaan yang membutuhkan pendanaan.
• Infrastruktur pasar Eropa yang lebih kuat: operator yang lebih besar dapat mendukung tujuan Uni Eropa untuk mengintegrasikan aktivitas perdagangan dan pascaperdagangan. 2936
• Peluang efisiensi operasional: penggabungan aktivitas bursa yang tumpang tindih berpotensi mengurangi duplikasi pada teknologi dan operasi.

Namun, semua itu masih merupakan kemungkinan strategis, bukan manfaat transaksi yang telah diumumkan. Bila suatu saat ada kesepakatan, para pihak harus membuktikan bahwa efisiensinya lebih besar daripada dampak negatif terhadap persaingan dan akses pasar.

Ujian sebenarnya: antitrust dan regulasi

Boujnah sendiri mengakui merger penuh akan menghadapi hambatan regulasi yang signifikan. 5

Otoritas persaingan kemungkinan akan memeriksa secara ketat tumpang tindih bisnis bursa dan layanan infrastruktur pasar terkait. Pengalaman pemeriksaan Komisi Eropa atas rencana merger Deutsche Börse dan London Stock Exchange sebelumnya menunjukkan area yang dapat menjadi sorotan: persaingan dalam kliring, derivatif, dan lisensi indeks. 26

Transaksi Euronext-Deutsche Börse juga akan berada dalam konteks reformasi pasar Uni Eropa yang lebih luas. Komisi Eropa sedang berupaya mengurangi hambatan aktivitas lintas negara dalam perdagangan dan pascaperdagangan. Di sisi lain, lembaga-lembaga Uni Eropa masih mengidentifikasi fragmentasi pengawasan, perbedaan pajak, dan perbedaan infrastruktur pasar sebagai penghambat integrasi pasar modal. 2934

Jadi, persoalannya bukan sekadar apakah kedua perusahaan ingin membuat kesepakatan. Regulator dan otoritas nasional perlu menilai dampaknya terhadap persaingan, ketahanan sistem keuangan, serta tata kelola infrastruktur pasar yang penting. Kewajiban pelepasan aset atau pembatasan struktural dapat membentuk, bahkan mengurangi, nilai ekonomi dari setiap kesepakatan.

Kepergian Boujnah pada 2027 menambah ketidakpastian

Boujnah menyatakan akan menuntaskan masa jabatan ketiganya pada rapat umum pemegang saham Euronext pada Mei 2027. Dewan pengawas perusahaan sedang menjalankan proses suksesi. 48

Giorgio Modica, chief financial officer atau direktur keuangan Euronext, dilaporkan sebagai salah satu kandidat internal yang mungkin, tetapi belum ada pengganti yang dipilih. 4549

Suksesi ini relevan karena kombinasi lintas negara yang rumit akan membutuhkan dukungan berkelanjutan dari pemimpin Euronext berikutnya, Deutsche Börse, kedua dewan, pemegang saham, dan regulator. Penerus Boujnah bisa meneruskan logika konsolidasi tersebut, mengubahnya, atau justru memprioritaskan rencana strategis Euronext yang sudah berjalan.

Bagian dari agenda besar pasar modal Eropa

Spekulasi baru ini sejalan dengan agenda Savings and Investments Union Uni Eropa, yang bertujuan memperdalam, mengintegrasikan, dan memperkuat pasar modal Eropa. Targetnya termasuk memperbaiki likuiditas serta mengurangi fragmentasi antarnegera anggota. 36

Namun, merger korporasi tidak dengan sendirinya menciptakan pasar modal tunggal. Bank Sentral Eropa menyoroti hambatan yang masih bertahan, termasuk pengawasan yang terfragmentasi, perbedaan pajak, dan perbedaan infrastruktur pasar. 34

Kesimpulan untuk investor: Boujnah kembali membuat opsi yang telah lama dibicarakan ini menjadi lebih terlihat dan pasar meresponsnya. Akan tetapi, belum ada negosiasi yang diumumkan, sementara jalur regulasinya akan sangat berat. 15