Upah Zona Euro Tetap Moderat, tetapi Krisis Energi Hormuz Membayangi Keputusan ECB

Pesan terbaru Olli Rehn cukup melegakan, tetapi belum bisa disebut sebagai lampu hijau penuh bagi perekonomian zona euro. Anggota Dewan Gubernur Bank Sentral Eropa (ECB) itu mengatakan pertumbuhan upah dan prospeknya masih moderat. Ia juga belum melihat tanda jelas bahwa kenaikan biaya energi telah memicu efek putaran kedua melalui upah dan harga.

Namun, Rehn menekankan bahwa ekspektasi inflasi harus tetap terkendali. Ketidakpastian energi akibat kebuntuan berkepanjangan antara Amerika Serikat dan Iran terkait Selat Hormuz membuat prospek inflasi zona euro tetap sulit dipetakan.

Apa yang dikatakan Rehn soal upah dan inflasi?

Rehn, yang juga menjabat gubernur Bank Finlandia, mengatakan pertumbuhan upah sejauh ini masih moderat dan belum terdapat tanda jelas adanya efek putaran kedua. Istilah ini merujuk pada kondisi ketika guncangan awal harga energi merambat menjadi tuntutan kenaikan upah, peningkatan biaya perusahaan, dan penetapan harga yang lebih tinggi secara luas.

Perhatian Rehn terhadap ekspektasi inflasi menjadi bagian penting dari pesannya. Jika rumah tangga dan perusahaan mulai memperkirakan inflasi akan terus tinggi, pekerja dapat menuntut kenaikan gaji yang lebih besar, sementara perusahaan mungkin menaikkan harga secara lebih persisten. Ekspektasi yang tetap terkendali membantu mencegah guncangan energi sementara berkembang menjadi spiral upah-harga yang sulit diputus.

Data upah ECB juga mendukung gambaran yang relatif terkendali tersebut. Pelacak upah ECB berada di level 2,6% pada April. Tekanan pertumbuhan upah yang dinegosiasikan diperkirakan mereda pada paruh pertama 2026 dan stabil pada tingkat yang lebih rendah sepanjang tahun.

Mengapa krisis energi Hormuz memperumit prospek ECB?

Data upah yang menenangkan itu menggambarkan kondisi sejauh ini, bukan jaminan bahwa situasinya akan tetap sama jika gangguan energi berlangsung lebih lama. Pasar semakin memperhitungkan kemungkinan pembatasan pelayaran melalui Selat Hormuz bertahan lebih lama setelah harapan tercapainya terobosan diplomatik antara AS dan Iran memudar.

Situasi tersebut mempertahankan premi risiko dalam harga energi dan memperbesar kekhawatiran mengenai pasokan. Selat Hormuz merupakan jalur penting bagi pengiriman energi global, sehingga gangguan yang berkepanjangan dapat meningkatkan biaya energi yang harus ditanggung Eropa.

ECB telah menggambarkan guncangan energi yang berkaitan dengan perang Iran sebagai faktor yang dapat mendorong inflasi zona euro sekaligus melemahkan pertumbuhan ekonomi. Proyeksi staf ECB juga menunjukkan bahwa harga minyak yang terus tinggi, pertumbuhan zona euro yang lebih rendah, dan inflasi yang lebih tinggi dapat terjadi jika pembukaan kembali selat tersebut berlangsung secara bertahap.

Kondisi ini menciptakan kombinasi kebijakan yang sulit. Harga energi yang lebih tinggi mendorong inflasi naik, tetapi hilangnya daya beli, meningkatnya biaya produksi, dan gangguan pasokan dapat menekan permintaan serta pertumbuhan ekonomi.

Pertanyaan utama bagi ECB adalah apakah guncangan tersebut hanya terkonsentrasi pada harga energi, atau mulai menyebar ke upah, sektor jasa, dan ekspektasi inflasi jangka panjang.

Apa artinya bagi keputusan ECB pada 10 September?

Pernyataan Rehn menunjukkan bahwa ECB kemungkinan tidak ingin mengunci diri pada jalur kebijakan tertentu sebelum melihat lebih banyak data. Para pembuat kebijakan akan membandingkan dua perkembangan utama:

• Tekanan upah tetap terkendali dan ekspektasi inflasi tetap terjangkar: kondisi ini dapat memberi ruang bagi ECB untuk tidak bereaksi secara otomatis terhadap guncangan energi dari luar negeri sambil menunggu bukti tambahan.
• Inflasi energi bertahan tinggi atau penularan ke harga yang lebih luas mulai terlihat: kenaikan tuntutan upah, peningkatan harga yang lebih menyeluruh, atau ekspektasi inflasi yang tidak lagi terjangkar akan memperkuat alasan untuk merespons dengan kebijakan yang lebih ketat. Rehn sebelumnya mengatakan kebijakan moneter harus bergerak cepat jika inflasi mulai mengakar melalui kenaikan upah dan harga.

Survei ECB terhadap para peramal profesional menunjukkan ekspektasi inflasi umum dan inflasi inti jangka pendek direvisi naik pada kuartal kedua 2026, sedangkan ekspektasi inflasi umum jangka panjang tetap tidak berubah. Perbedaan ini menegaskan pentingnya membedakan guncangan jangka pendek dari hilangnya kepercayaan terhadap stabilitas harga dalam jangka menengah.

Kesimpulan praktisnya, keputusan 10 September akan lebih ditentukan oleh bukti bahwa guncangan energi berlangsung persisten daripada oleh besarnya kenaikan harga energi itu sendiri. ECB akan mengamati kesepakatan upah, inflasi sektor jasa, ekspektasi inflasi, serta sejauh mana perusahaan meneruskan kenaikan biaya kepada konsumen.

Bagaimana kemungkinan dampaknya terhadap EUR/USD?

Dampak terhadap mata uang juga memiliki dua arah. Jika pasar menyimpulkan bahwa inflasi energi yang persisten akan memaksa ECB mempertahankan suku bunga tinggi lebih lama, ekspektasi suku bunga zona euro dapat meningkat dan mendukung euro.

Namun, gangguan Hormuz yang berkepanjangan juga akan memperburuk biaya energi dan prospek pertumbuhan Eropa. Jika investor lebih berfokus pada pelemahan aktivitas ekonomi Eropa dan meningkatnya risiko geopolitik daripada kemungkinan pengetatan ECB, permintaan terhadap dolar AS dapat menguat dan menekan EUR/USD. Analisis pasar menyoroti konflik ini: meskipun harga energi yang lebih tinggi meningkatkan peluang kenaikan suku bunga ECB, guncangan terhadap pertumbuhan bisa menjadi faktor yang lebih dominan bagi euro.

EUR/USD sebelumnya diperdagangkan sedikit di atas 1,1600, tetapi arah berikutnya akan sangat bergantung pada cara pasar menafsirkan guncangan tersebut. Apakah ini terutama dipandang sebagai masalah inflasi yang akan mendorong ECB bertindak, atau sebagai masalah pertumbuhan dan penurunan terms of trade yang lebih besar bagi Eropa?

Komentar Rehn membiarkan kedua kemungkinan itu tetap terbuka. Satu hal yang jelas, pertumbuhan upah yang moderat hanya akan terus menjadi kabar baik selama ekspektasi inflasi tetap terjangkar.